- La recompra de acciones por parte de las empresas ha aumentado en 2018 a un ritmo récord
- La reforma fiscal de Trump y la repatriación de efectivo están financiando el movimiento
- Esto se ha producido a expensas de la inversión en capex y I+D
- Los empleados también han salido perdiendo; las compañías no están financiando las subidas salariales ni las pagas extra con los excedentes
- Muchos analistas creen que esto obstaculizará el crecimiento a largo plazo
Las empresas que cotizan en la bolsa de valores de Nueva York están comprando acciones propias a un ritmo nunca antes visto en lo que va de 2018, alcanzando el valor teórico de las autocarteras de las firmas cotizadas la cota más alta de su historia a estas alturas de año.
Según TrimTabs, una empresa ubicada en California que sigue las recompras de acciones de las empresas, el valor de los programas de recompra de acciones anunciado en febrero ha aumentado hasta los 153.700 millones de USD, frente a los 59.900 millones de USD de enero, superando el récord mensual de 133.000 millones de USD de abril de 2015.
"Sin duda se ha acelerado la actividad. Las compras de acciones propias han aumentado por quinto mes consecutivo desde julio de 2017 y se dispararon en febrero”, dijo Winston Chua, analista de TrimTabs. "Si se mantiene el ritmo, el volumen de este año superará los totales de todos los años anteriores, remontándonos a hace más de una década", añadió.
De hecho, un informe de investigación de JP Morgan (NYSE:JPM) publicado la semana pasada reveló que las empresas del S&P 500 recomprarán una cantidad récord de 800.000 millones de USD de sus propias acciones en 2018, superando con creces el máximo de 530.000 millones de USD registrado en el año 2017. Según el análisis, podría aumentar la cifra de este año aún más bajo las condiciones adecuadas.
"Es posible que aumenten nuestras estimaciones en cuanto a la recompra de acciones si las empresas suben sus ratios de pago brutos hasta niveles similares a los del final del ciclo pasado cuando las empresas reportaron >100% de beneficios a sus accionistas (frente al 83% actual)", decía el informe.
El análisis es similar al ofrecido el mes pasado por David Kostin, estratega jefe de bolsa estadounidense de Goldman Sachs, que indicaba un aumento de las recompras de acciones. Sin embargo, la previsión de Kostin fue menos agresiva, situándose en 650.000 millones de USD.
¿Por qué las empresas optan a veces por recomprar acciones propias en lugar de utilizar esos fondos para hacer inversiones a largo plazo en cosas como capex o investigación y desarrollo? En pocas palabras, es una manera comprobada de impulsar el precio de las acciones corporativas.
Las recompras de acciones son buenas para los accionistas, incluidos los altos ejecutivos que tienden a ser titulares de muchísimas acciones de sus empresas. Pero las compras pueden resultar en detrimento de las inversiones en cosas como la contratación de nuevos trabajadores y la construcción de nuevas plantas.
¿Qué impulsa esa tendencia?
Según JPM, casi la mitad de las compras de este año se financiarán con los excedentes del plan de reforma fiscal de la Administración Trump. La legislación, aprobada en diciembre, redujo el tipo impositivo del 35% al 21% y aplicaba un único impuesto sobre los beneficios almacenados en el extranjero que seguramente conducirá a un alto nivel de repatriación de los 2,5 billones de USD en efectivo en el extranjero.
La otra mitad será financiada por fuertes ganancias corporativas y la repatriación real del dinero almacenado en el extranjero. En un desglose, la investigación muestra que JP Morgan cree que las compañías dedicarán 100.000 millones de USD a recompras generadas a través de reducciones de impuestos y aumentos de las ganancias, mientras que que la repatriación contribuirá con unos 200.000 millones de USD, según la investigación.
Asimismo, el informe de Goldman también ha contribuido a la creciente recompra de acciones de este año, sobre todo al importe ahorrado como resultado del plan de reforma fiscal del partido republicano estadounidense así como al fuerte crecimiento de BPA (beneficio por acción). Esa noción ha acabado totalmente con la opinión de que las grandes corporaciones de Estados Unidos repercutirían a sus trabajadores los beneficios del plan fiscal de Trump en forma de subida de los salarios o pagas extras.
En cambio, lo que sucedió realmente fue que anunciaron unas recompras de más de 200.000 millones de USD en acciones desde que se aprobara la ley fiscal hace tres meses. Esto ha provocado dudas en Washington y en Wall Street sobre cómo están utilizando los nuevos impuestos.
De las empresas del S&P 500, aproximadamente el 44% ha afirmado que planea reinvertir parte de sus ganancias fiscales en gastos de capital o salarios, mientras que el 28% ha asegurado que lo reinvertirá en aumentar la rentabilidad de los accionistas, según ha indicado Morgan Stanley en un análisis de los últimos resultados. Sus propios analistas creen que las empresas emplearán alrededor del 43% de sus ahorros en recompras y dividendos y el 30% en gastos de capital y mano de obra.
Los líderes demócratas han señalado que el aumento de las recompras de acciones como prueba de que el plan fiscal de los republicanos beneficia en gran parte a las empresas, ejecutivos y accionistas más ricos, en lugar de a los empleados. "¿Por qué es eso tan importante? Porque la recompra de acciones no ayuda el trabajador medio”, explicaba el mes pasado el líder de la minoría en el Senado, Charles Schumer.
"Inflan el valor de las acciones de la compañía, que beneficia principalmente a los accionistas, no a los trabajadores. Beneficia a los ejecutivos de las empresas que se ven compensados con las acciones corporativas, no a los trabajadores a los que se les paga con salarios y beneficios", añadió.
Los proponentes del plan fiscal, sin embargo, apuntan a las empresas que traen dinero del extranjero como muestra del positivo beneficio del plan. “En la medida en que hay recompra de acciones, eso es capital que se recicla en la economía, afirmaba el secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, ante la Comisión de Finanzas del Senado a mediados de febrero.
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, también afirmó durante una comparecencia ante el Congreso el mes pasado que el dinero reportado a los accionistas sí que encuentra su camino de vuelta a la economía. Dicho esto, la respuesta completa no se entenderá totalmente hasta pasados meses o años, pues el dinero nuevo se mueve a lo ancho y largo de la economía.
¿Qué efecto tiene la recompra en la volatilidad y los precios de las acciones?
El reciente aumento de la recompra de acciones podría impulsar el mercado alcista, que dura ya casi nueve años, en un momento en el que a muchos inversores les preocupa cuánto tiempo durará. La compra de sus propias acciones por parte de una empresa ha demostrado con el tiempo ser una forma eficaz de impulsar la cotización.
Según el flujo de datos de los fondos de la Reserva Federal, las empresas (vía recompra de acciones) han sido los principales compradores de acciones de la bolsa estadounidense en Wall Street desde el desplome del mercado de 2009. De hecho, un reciente análisis de Credit Suisse reveló que las empresas no financieras han recomprado un total de 3,3 billones frente a las expectativas que apuntaban a USD en acciones de Estados Unidos, que equivale a una capitalización de mercado del 18%, en los últimos nueve años. La investigación también indicó que los fondos mutuos y ETF han comprado un total de 1,6 billones de USD.
Por el contrario, los hogares y las instituciones (compañías de seguros y fondos de pensiones) han vendido un total de 672.000 millones de USD y 1.200 millones de USD, respectivamente, durante el mismo período.
Esto significa que desde la crisis financiera de 2008-09 sólo ha habido un único comprador de acciones en Estados Unidos: las propias empresas.
Todo apunta a que esta tendencia de creciente demanda de acciones de las empresas de Estados Unidos seguirá a buen ritmo en 2018, según un análisis de Goldman Sachs.
La enorme demanda de acciones de las corporaciones ha tenido un efecto de reacción en cadena en forma de tremenda volatilidad de capital durante los últimos años.
Christopher Cole, el conocido administrador de fondos de cobertura de Artemis, ha advertido recientemente que la volatilidad ha sido artificial y peligrosamente contenida durante años como resultado de la recompra de acciones. En un informe publicado el octubre pasado, Cole afirmaba:
"La recompra de acciones es un importante contribuyente para el régimen de baja volatilidad porque el comprador insensible a los precios altos siempre está dispuesto a comprar cuando se debilita el mercado. Las recompras de acciones resultan en una disminución de la volatilidad y un descenso de liquidez, que a su vez impulsa aún más la recompra, incentivando aún más las estrategias pasivas y sistemáticas que provocan volatilidad a corto plazo en todas sus formas.
Como una pescadilla que se muerde la cola, el mercado no puede depender de la recompra indefinida de acciones para impulsar la ilusión del crecimiento. Los crecientes niveles de deuda corporativa y la subida de los tipos de interés han contribuido a frenar artificialmente los 500-800.000 millones de USD anuales de recompra de acciones, respaldando los mercados y frenando la volatilidad”.
Recientemente, hasta Bloomberg mencionó los peligros que planteaba la recompra de acciones, señalando que:
"La recompra de acciones de las empresas ha aumentado significativamente durante la última década hasta llegar al punto en el que están ahora, que en conjunto son el mayor comprador único de acciones. Algunos han llamado a este mercado autocanibalismo. Contracción de acciones es la mejor forma de decirlo".
Aunque los accionistas y los expertos en las empresas, así como el actual mercado de valores alcista de Estados Unidos son los beneficiarios a corto plazo, los que señalan con el dedo a las recompras de acciones como un factor negativo aseguran que las continuas compras de acciones corporativas harán que la próxima recesión sea mucho peor que las recientes minicorrecciones que ha sufrido el mercado.