Desde una perspectiva amplia, la historia que rodea a las acciones de TLRY se retrasa, no se rompe
Pero la mala ejecución ha sido un problema tan grande como la lentitud de los reguladores
A largo plazo, la acción todavía puede funcionar, pero a la valoración actual es difícil ser terriblemente optimista
Se puede argumentar que Tilray (NASDAQ:TLRY) todavía está en el buen camino, aunque va más lento de lo esperado. En los últimos años, la estrategia de Tilray ha sido construir su huella a través de geografías y mercados finales antes de la legalización del cannabis en los principales mercados.
Ciertamente, esa estrategia ha hecho poco por las acciones de Tilray, que han caído un 76% en el último año y están amenazando los mínimos de marzo de 2020. Pero los alcistas podrían argumentar que la debilidad de TLRY está siendo impulsada por una venta del sector y/o por inversionistas impacientes, y no por algo que Tilray esté haciendo mal.
Tal vez haya algo de verdad en ese argumento, pero no lo suficiente. Tilray no ha tenido un buen rendimiento últimamente, un problema que ha amplificado la presión externa sobre la acción.
La buena noticia para TLRY es que la empresa tiene tiempo para mejorar. La mala noticia es que, incluso con una caída de tres cuartas partes, se presupone un cierto grado de mejora.
En defensa del largo plazo de las acciones de Tilray
El argumento general a favor de las acciones de Tilray es que ninguna empresa está mejor posicionada para la legalización global del cannabis.
En Canadá, inmediatamente después de la fusión de Tilray y Aphria, la empresa combinada tenía una cuota de mercado líder. Tilray tenía alrededor del 20% del mercado, muy por delante del segundo lugar, Canopy Growth (NASDAQ:CGC).
En los Estados Unidos, la adquisición de Sweetwater Brewing por parte de Aphria ofreció la oportunidad de fabricar bebidas con cannabis. Y lo que es más importante, también estableció el acceso a la distribución, lo que permitió a Tilray aumentar rápidamente las ventas en cuanto llegó la legalización federal del cannabis. La marca Manitoba Harvest ha llevado a la empresa a los alimentos a base de cáñamo.
Y en Europa, a través de CC Pharma, Tilray posee la distribución en el canal del cannabis medicinal. Tiene grandes instalaciones de fabricación en Alemania y Portugal que sirven a los clientes médicos. Ambas instalaciones tienen la capacidad de servir a los clientes de uso adulto en el continente cuando llegue la legalización de la marihuana recreativa.
En un mundo en el que se legaliza el cannabis, todos estos componentes encajan perfectamente. El cannabis producido por Tilray puede distribuirse a través de canales propios o mediante las relaciones establecidas por Sweetwater y Manitoba Harvest, en particular. Estas empresas también ofrecen la oportunidad de crear un sinfín de productos basados en el cannabis, ya sean comestibles o bebidas.
En resumen, una vez que la legalización del cannabis llegue realmente, Tilray tendrá sus manos en casi todos los aspectos del negocio global.
¿Qué ha fallado?
Un problema central para Tilray - y sus rivales canadienses - es que la legalización global del cannabis no ha llegado.
Después de las elecciones de 2020, los observadores -incluido el director ejecutivo de Tilray, Irwin Simon- predijeron que Estados Unidos estaba en camino de eliminar la prohibición federal del producto. Pero se ha avanzado poco. En Europa, Simon ha depositado sus esperanzas en Alemania, donde se espera un proyecto de ley a finales de este año.
La interpretación positiva de TLRY en este caso sería que la empresa se ha preparado para un mundo que aún no existe, sin que ello suponga una responsabilidad. La legalización ha avanzado más lentamente de lo que la mayoría creía. Y por ello, Tilray posee activos de producción y distribución que están siendo infrautilizados.
Con el tiempo, eso cambiará. Tilray podrá aprovechar su posicionamiento. Mientras tanto, la empresa sigue siendo razonablemente rentable. En el año fiscal 2023, la empresa espera obtener entre 70 y 80 millones de dólares de EBITDA ajustado (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización). Más sinergias de la asociación con Hexo (NASDAQ:HEXO) deberían llegar en el año fiscal 24.
En resumen, el caso alcista es que la oportunidad de Tilray no ha desaparecido. Simplemente se ha retrasado. Mientras la empresa siga avanzando sin mercados como el alemán y el estadounidense, debería prosperar una vez que esos mercados finalmente se abran.
La ejecución debe mejorar
Es un caso alcista tentador. Tras la larga caída, las acciones de TLRY no son tan caras en relación con los beneficios o los ingresos. Las acciones cotizan a unas 3 veces las ventas de este año y a menos de 30 veces el EBITDA. Ninguno de los dos múltiplos es "barato", necesariamente, pero con el crecimiento a largo plazo en el horizonte (de nuevo, en algún momento) ambos parecen aceptables.
El problema es que la ejecución de Tilray tiene que mejorar. El enfoque en los mercados potenciales puede pasar por alto el hecho de que Tilray está rindiendo menos en los mercados existentes.
En Canadá, Tilray sigue perdiendo cuota de mercado. En el 4to trimestre, según la propia empresa, Tilray tenía apenas un 8% de cuota, menos de la mitad que hace dos años. Los resultados en Israel han sido decepcionantes debido a un mercado con exceso de oferta. Incluso Sweetwater parece haber obtenido resultados débiles en los últimos trimestres.
Es posible que los problemas a los que se enfrenta Tilray no sean específicos de la empresa. Pero eso tampoco es una buena noticia. El argumento a largo plazo para las empresas de cannabis ha sido que el producto no está diferenciado. Eso, a su vez, conduce a una "carrera hacia el fondo" de precios, bajos márgenes de beneficio y una cuota de mercado volátil. Esa combinación es precisamente la que enfrenta Tilray en su mercado local de Canadá en este momento.
Es el entorno en Canadá el que plantea quizás la mayor preocupación sobre las acciones de Tilray. Si Tilray no puede ganar en casa, en un momento en que los productores que cotizan en bolsa están luchando con la deuda y después de la mayor fusión de la historia de la industria, ¿va a ganar necesariamente en los Estados Unidos? ¿O los MSO (operadores multiestatales) establecidos, como Trulieve (OTC:TCNNF) y Curaleaf Holdings (OTC:CURLF) dominarán en su propio terreno?
En este momento, los inversionistas se decantan por las MSO, cuya capitalización de mercado supera a la de sus grandes rivales. Es probable que las acciones de TLRY no puedan encontrar un alza consistente hasta que esto cambie.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.