Cómo funcionan los fondos de cobertura

Los fondos de cobertura han existido lo suficiente como para convertirse en tradicionales.

Hace treinta años, las alternativas eran de hecho alternativas, pero ahora se han convertido en la corriente principal. 
 
El estudio NACUBO-TIAA de dotaciones informa que más de la mitad de todos los activos en poder de las dotaciones universitarias se encuentran en una amplia gama de estrategias a las que me refiero como alternativas. Aunque la magnitud de las asignaciones a alternativas entre instituciones y  los clientes siguen estando sesgados hacia los grupos más grandes, los inversores de todos los tamaños han aumentado las asignaciones. Durante la última década, las asignaciones continuaron aumentando. Sin embargo, la amplia dispersión de los rendimientos en las inversiones alternativas no ha cambiado, lo que hace que la supervisión de los gerentes sea un determinante clave del éxito.

Durante la última década, los vehículos tradicionales de sociedades limitadas (LP) se han complementado con ofertas de alternativas líquidas (líquidos alternativos), es decir, fondos mutuos, fondos cerrados y vehículos de fondos negociables en bolsa (ETF) que invierten en diversas coberturas.  
 
Las alternativas líquidas brindan liquidez diaria, transparencia y tarifas más bajas, lo que abre la inversión alternativa a una gama más amplia de inversores.

Sin embargo, la evidencia empírica muestra que las alternativas líquidas tienen un rendimiento significativamente inferior a los fondos de cobertura de estrategia similar, lo que sugiere que los fondos de cobertura tradicionales se benefician de una prima por falta de liquidez que no se puede transportar fácilmente a un fondo mutuo o formato ETF.  Uno podría pensar en las bebidas alcohólicas líquidas como conducir usando simplemente un acelerador.
 
Sin embargo, los fondos de cobertura, debido a que pueden usar apalancamiento y tienen la capacidad de operar en corto, pueden administrar el rendimiento y el riesgo usando un acelerador, frenos y una caja de cambios.
 
A los efectos de este artículo, los fondos de cobertura se definen como vehículos LP semilíquidos que intentan ofrecer características de riesgo-recompensa distintas y únicas durante diferentes regímenes económicos.
 
Son vehículos de inversión agrupados que hacen un uso extensivo de estrategias comerciales complejas y buscan ofrecer experiencias de rendimiento y riesgo que no están disponibles a través de los mercados públicos.  Sus mandatos de inversión varían y no están destinados necesariamente a superar el amplio mercado de valores, ofrecer un rendimiento absoluto o cubrir una cartera.


LOS FONDOS DE COBERTURA VIENEN EN DISTINTOS SABORES
 
Las estrategias de los fondos de cobertura van desde las tradicionales largo-corto plazo hasta las macro globales y el valor relativo hasta las estrategias impulsadas por eventos (con muchas otras en el medio). Sin embargo, los siguientes cuatro grupos representan los superconjuntos del universo de fondos de cobertura.
 
Estrategias de cobertura de acciones. Los fondos de renta variable, los más predominantes del universo de los fondos de cobertura, toman posiciones largas en acciones que se perciben como infravaloradas y posiciones cortas en acciones que se consideran sobrevaluadas. Las correlaciones de las acciones con los factores macroeconómicos significan que se consideran una clase más riesgosa para la inversión que el efectivo y los bonos. Son altamente susceptibles a factores de riesgo sistemáticos (es decir, riesgos asociados con el mercado de valores en general), como la inflación, que puede afectar negativamente los flujos de efectivo futuros.

Los inversores en fondos de cobertura de acciones también deben considerar los riesgos asociados con la correlación con otras inversiones de acciones mantenidas dentro de sus carteras. Estas estrategias pueden llevarse a cabo de varias maneras, dependiendo de la cantidad de exposición de mercado deseada.
 
Estrategias basadas en eventos.  Característicamente, los fondos de cobertura impulsados ​​por eventos realizan operaciones con valores de empresas específicas, buscando explotar las ineficiencias de precios que pueden ocurrir. Antes o después de un evento corporativo. El fondo invertirá para obtener ganancias cuando el evento esperado ocurra según lo previsto.

Dichos eventos pueden incluir llamadas de ganancias, quiebras, fusiones y adquisiciones, recapitulaciones o escisiones. Dependiendo del evento, la estrategia exacta del fondo diferirá.
 
Estrategias de valor relativo. Estos fondos generan ganancias al capturar las diferencias de precios entre dos valores estrechamente relacionados;  por lo tanto, tienden a utilizar el arbitraje. Estas estrategias conllevan un riesgo similar al de las estrategias impulsadas por eventos, pero en menor escala. Se enfrentan a un riesgo sistémico mínimo, que contrasta con las estrategias de renta variable. Los fondos tradicionales de estrategia de valor relativo tienden a obtener ganancias durante las condiciones normales del mercado con menos volatilidad y rendimientos más bajos, por lo general obtienen ganancias pequeñas y frecuentes con grandes pérdidas ocasionales.
 
Estrategias macro globales. Estas son estrategias gestionadas activamente con el objetivo principal de beneficiarse de las amplias oscilaciones del mercado causadas por eventos políticos o económicos. Los fondos macro tienden a participar en todos los principales mercados (acciones, bonos, divisas y materias primas) utilizando instrumentos financieros para mantener posiciones largas y cortas en función de su investigación del entorno del mercado global. 


NORMALES VS. DISTRIBUCIONES NO NORMALES
 
Por lo general, las estrategias solo largas siguen una distribución de rendimiento normal, pero los fondos de cobertura (e incluso algunas de las estrategias solo largas más esotéricas) siguen una distribución de rendimiento no normal. Esto es fundamental para comprender por qué no podemos medir una cartera de clases de activos múltiples (con una asignación de fondos de cobertura) utilizando herramientas de la disciplina MPT, es decir, desviación estándar, correlación, Sharpe, Treynor, etc.

A diferencia de la MPT tradicional, la P-MPT sugiere que el riesgo no se mida con una única estadística que se centre en la volatilidad, que es la variación en torno a la rentabilidad media. En cambio, P-MPT sugiere que el riesgo se comprende mejor a través de una lente más amplia.

La asimetría y la curtosis son dos elementos importantes para comprender las estrategias que son menos líquidas y tienen características de distribución de rendimiento anómalas o asimétricas. Estas dos métricas son importantes porque, junto con la desviación estándar y la media, ayudan a brindar una imagen más clara del riesgo.
 
La asimetría se caracteriza ampliamente como el grado de asimetría de una distribución alrededor de su media. La asimetría positiva indica una distribución que se extiende hacia valores más positivos.  La asimetría negativa indica una distribución que se extiende hacia valores más negativos.

La curtosis describe la distribución de rendimientos alrededor de la media. Una curtosis alta indica una estrategia con colas gruesas y una distribución baja y uniforme. Baja curtosis apunta a una estrategia con colas delgadas y una distribución concentrada alrededor de la media.
 


El riesgo puede ser una sola palabra, pero se describe mejor mediante un proceso de medición multidimensional y no mediante un solo número.


DEFINICIÓN DE 'DRAWDOWN'
 
En la práctica, una reducción se define como el cambio porcentual en el valor del activo neto de un administrador desde una marca de agua alta hasta la siguiente marca de agua baja (antes de reiniciar un movimiento hacia arriba). Un valor de activo neto califica como una marca de agua alta si es más alto que cualquier valor de activo neto anterior y si va seguido de una pérdida.
 
Efectivamente, la reducción mide la cantidad de capital perdido durante un período.

Comprender la reducción es una consideración de inversión importante porque es difícil recuperar la pérdida de capital. Considere que si una cuenta pierde el 75 por ciento de su capital, necesita recuperar el 300 por ciento para alcanzar el punto de equilibrio.



CONCLUSIÓN

Dos mitos peligrosos sobre los fondos de cobertura pueden llevar a los inversores, carteras, reguladores y legisladores a tomar decisiones inapropiadas.  

El primer mito es que todos los fondos de cobertura son iguales, lo que implica que las inversiones alternativas constituyen una clase de activos homogénea compuesta por inversiones con características y rendimientos similares que se mueven de forma concertada.  

El segundo mito es que todos los fondos de cobertura son únicos, lo que implica que no tienen puntos en común y, por lo tanto, no tienen implicaciones para la diversificación o el riesgo sistémico.
 
La libertad con la que se permite a los fondos de cobertura invertir su capital les otorga una amplitud de cobertura única como industria y profundidad única de experiencia a nivel de fondo individual.

La naturaleza altamente competitiva de esta industria implica una rápida innovación y desgaste, lo que puede beneficiar enormemente al inversionista ágil y tolerante al riesgo, pero que puede ser una fuente de gran estrés y pérdida financiera para el inversionista ingenuo y desatento.  

Pero teniendo en cuenta la idoneidad de las diversas dimensiones de riesgo asociadas con cada estilo de inversión de los fondos de cobertura junto con el potencial para generar un rendimiento específico, los asesores pueden construir un proceso de inversión que incorpore las inversiones de los fondos de cobertura en carteras más tradicionales.
 
La capacidad de adaptación de la industria de los fondos de cobertura también implica que los fondos de cobertura pueden servir como un sistema de monitoreo invaluable para identificar puntos problemáticos en todo el sistema financiero.  

La industria de los fondos de cobertura continuará evolucionando rápidamente en respuesta a los nuevos desafíos y oportunidades, y será necesario un monitoreo e investigación continuos para que la comunidad inversora se mantenga al día con estos cambios.
 
Los análisis de riesgo apropiados combinados con una educación cuidadosa del cliente son parte integral del desarrollo y la gestión de una cartera de clases de activos múltiples.  

Los asesores deben seguir siendo matemáticamente civilizados al demostrar el valor de los fondos de cobertura y asegurarse de que los clientes entiendan completamente "lo que poseen y por qué lo poseen".