El próximo 23 de junio, los habitantes del Reino Unido están llamados a las urnas para decidir si optan por permanecer o no dentro de la Unión Europea. Esta situación, que de llegar a producirse podría sacudir el mercado como un auténtico tsunami, está haciendo que los ánimos de los inversores alcancen niveles de tensión y aversión al riesgo a los que solo se llegan en situaciones realmente delicadas.
Con la mente puesta en esta situación, el pasado sábado nos encontramos en el Forex Day con el reconocido economista y gestor de fondos de inversión Daniel Lacalle y tuvimos ocasión de hacerle unas breves preguntas al respecto.
Pregunta: ¿Cuáles serían las consecuencias inmediatas para el mercado que podría dejarnos este referendum?
La consecuencia inmediata es que se introduce el riesgo de que otros países pretendan hacer lo mismo, sobre todo si se produce un resultado muy ajustado. Al día siguiente de las elecciones, los argumentos para salirse continuarán, porque vamos a tener noticias sobre si se les va a dar a los turcos visados para entrar, sobre la inmigración, sobre las elecciones en España, sobre el déficit…
Desafortunademente, los argumentos para los que defienden la salida se van a ir acumulando, mientras que los argumentos para los que defienden permanecer son más complicados.
Por esta razón yo sería muy cauteloso y, desde un punto de vista de mercado, no me importa tanto el primer día, sino lo que va a ocurrir los próximos meses.
P: Soros dice que es tiempo de activos defensivos, ¿comparte usted esa idea?
Totalmente. Si el Reino Unido se mantiene en la UE el activo de menos riesgo es el bono alemán y si el Reino Unido se sale de la UE, el activo de menos riesgo es el bono alemán.
Es así de claro, que nadie piense que alguien va a ofrecer duros a cuatro pesetas en un entorno en el que, además, no acompañan ni las estimaciones de crecimiento, ni las previsiones de inflación, ni los beneficios empresariales. Así pues, obviamente, el movimiento hacia los activos de bajo riesgo va a continuar. No creo que vaya a ser de otra manera.
P: ¿Son las materias primas una buena opción?
No. Desde mi punto de vista, las materias primas han sufrido una caída demasiado agresiva ante las expectativas de una recesión global. Ésta no se dará, pero la ralentización del crecimiento de la demanda y de las expectativas de inflación continúan, así como el exceso de suministro persiste, por lo que yo creo que esta recuperación es una estupenda oportunidad que se le está dando a los que están orientados al ciclo para reducir exposición.
P: ¿Entonces lo del crudo por encima de los 50 dólares por barril es un espejismo?
Que el crudo esté a 50, 40, 60 ó 100 dólares por barril me parece absolutamente irrelevante. A mí lo que me importa es su situación en términos reales, y las cotizaciones solo expresan términos nominales.
¿Qué va a hacer el euro frente al dólar en ese periodo? ¿Cuál va a ser la inflación? La realidad es que, en términos reales, no puedes apostar, en mi opinión, por una reflotación de las materias primas.
E insisto en el hecho de que hablo en términos reales, porque me da mucha rabia que la gente me hable en términos nominales. El crudo puede estar en 60 al final del año que viene si la inflación es del 3%, y es exactamente lo mismo que estar a 50 en un entorno normalizado.