Tanto los halcones (agresivos) como las palomas (blandos) podrían estar satisfechos con las actas de la Fed de ayer. El énfasis en la condicionalidad parece incoherente con las expectativas de recortes en marzo, pero la apertura a una salida del endurecimiento cuantitativo y las preocupaciones sobre la economía apuntan en otra dirección. Aún así, el mercado de divisas se ve impulsado por las grandes oscilaciones del mercado de renta variable, y el dólar ha conservado su impulso. Las cifras del IPC de la zona euro están ahora en el punto de mira
USD: Cierto riesgo de corrección hoy
El entorno de aversión al riesgo y el bajo rendimiento coordinado de los bonos y la renta variable están allanando el camino para la fortaleza del dólar. Como ya comentamos en el FX Daily de ayer, parecía probable que las sobrevaloradas valoraciones de las acciones se pusieran a prueba junto con las hiperagresivas apuestas dovish de principios de año, y las buenas cifras del ISM manufacturero contrarrestaron cualquier efecto benigno sobre los bonos derivado de una caída mayor de lo esperado en las ofertas de empleo del JOLTS.
Las actas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) no tuvieron gran repercusión en los mercados, pero se pueden extraer algunas conclusiones importantes. En primer lugar, existe un amplio consenso en que la inflación disminuirá, pero también en que el FOMC mantendrá las tasas altas en caso de que las presiones sobre los precios sean más persistentes. Los mercados podrían haber estado buscando alguna validación de que el primer recorte podría producirse ya en marzo, pero la condicionalidad de desinflación no avala un movimiento tan temprano. Aun así, varios miembros vieron riesgos de un rápido empeoramiento de las condiciones económicas y del mercado de trabajo, lo que probablemente se reflejó en el Dot Plot (gráfico de puntos), más pesimista. Sin embargo, la mayor sorpresa se produjo en la salida del endurecimiento cuantitativo, ya que las actas muestran que los miembros consideraron oportuno empezar a debatir los factores técnicos para ralentizar el desmantelamiento del balance.
En conjunto, las actas fueron una mezcla de elementos. Las condiciones a las que se supedita el recorte de las tasas son de línea dura, en el sentido de que presionan a los mercados a deshacer las apuestas de relajación de marzo, pero los riesgos señalados para las perspectivas económicas y el debate sobre el abandono del endurecimiento cuantitativo son inequívocamente pesimistas. El impacto contenido sobre el dólar puede explicarse por las grandes oscilaciones de ayer en los rendimientos de los bonos y la renta variable. El dólar vuelve a estar más caro para la venta con los bonos del Tesoro a 10 años de nuevo cerca del 4.0%, y el predominio del sentimiento de riesgo de la renta variable/global como impulsores de los mercados de divisas significa que la dinámica del dólar sigue estando estrictamente ligada a la reevaluación de los mercados de los niveles bursátiles.
Con los futuros de la renta variable apuntando hoy al alza, existe la posibilidad de que el dólar ceda una parte de las recientes ganancias, pero sospechamos que las expectativas de una respetable impresión de las nóminas mañana impedirán grandes correcciones en el USD. El índice dólar (DXY podría encontrar un sólido suelo en torno a 102.00. Hoy, la atención se centrará en las nóminas ADP, que podrían mover el mercado pero no tienen poder predictivo para las cifras oficiales de empleo.
EUR: ¿Ayuda de la inflación?
Esta mañana comienzan a publicarse las cifras de inflación de los países de la eurozona. Como es habitual, Alemania publicará primero las cifras regionales antes de dar a conocer el IPC nacional a las 13:00 GMT. Francia también publicará cifras de inflación esta mañana, mientras que el IPC de toda la eurozona se dará a conocer mañana. Existe un amplio consenso sobre la posibilidad de un repunte de la inflación general en el conjunto de la zona euro en el dato de diciembre, aunque los mercados deberían centrarse principalmente en las cifras subyacentes, que se espera que sigan bajando (del 3.6% al 3.4% en la zona euro).
Dicho esto, existen ciertos riesgos de que un dato general más elevado provoque una revisión de las expectativas de tasas del Banco Central Europeo, que son muy pesimistas. La curva OIS del euro contempla alrededor de un 60% de probabilidades de un recorte en marzo, y 170 puntos base de relajación total a finales de año. Esto supera las expectativas de recorte de tasas tanto en EE.UU. como en el Reino Unido, a pesar de que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra parten de tasas de interés significativamente más altas.
La posibilidad de que el euro se beneficie de un cierto repliegue de las apuestas de recorte de tasas debe sopesarse frente a la evidencia de que el par EUR/USD está impulsado principalmente por factores de sentimiento de renta variable/riesgo en estos momentos, y los diferenciales de tasas a corto plazo siguen siendo muy desfavorables para el euro. Una revalorización moderada de las apuestas de recorte de tasas del BCE no cambiaría este panorama: la diferencia de tasas swap a dos años seguiría abogando por un par EUR/USD más débil. En todo caso, podríamos ver algún rendimiento del euro en los cruces a corto plazo, pero sigue siendo necesaria cierta mejora de las perspectivas económicas de la zona euro para que cualquier repunte del euro sea sostenible.
GBP: La caída del par EUR/GBP podría detenerse
La libra esterlina carece de insumos internos en estos momentos. Es poco probable que una plétora de datos publicados hoy (crédito al consumo, aprobaciones de hipotecas, oferta monetaria y PMI (Índice de Gestores de Compras) finales) mueva el mercado. Tendremos que esperar a la semana que viene para conocer algunos datos importantes en el Reino Unido, con la publicación del PIB y la producción industrial el 12 de enero.
Ayer comentamos que veíamos margen para que el par EUR/GBP retrocediera hasta 0.8600, por lo que celebramos la caída del par. Sin embargo, las cifras de inflación de la eurozona de hoy y mañana corren el riesgo de retrasar la tendencia bajista. Más allá del corto plazo, en el que la libra sigue gozando de mejor salud que el euro, esperamos que los recortes de tipos del Banco de Inglaterra y la relajación de las expectativas pesimistas del BCE ofrezcan un apoyo sostenible al EUR/GBP. La marca de 0.90 no está fuera de nuestro alcance a finales de 2024.
El par dólar/libra ha recuperado parte de las pérdidas de principios de semana, pero seguimos viendo riesgos a la baja que se extienden hasta la marca de 1.2500 a corto plazo (debido al mejor comportamiento del USD) antes de que se forme de nuevo una tendencia alcista clara.
Europa Central y Oriental: Apertura del mercado de bonos
El mercado de renta fija estará hoy en el punto de mira. En la República Checa, conoceremos el resultado del presupuesto estatal del año pasado. El Ministerio de Finanzas (MinFin) ya ha filtrado a los medios de comunicación que es probable que el resultado sea mejor de lo previsto (295,000 millones de coronas checas). También hoy (o mañana), se espera que el MinFin publique la estrategia de financiamiento para este año, que debería confirmar nuestra hipótesis de una disminución de la emisión de bonos de alrededor del 25% interanual. Ambos factores deberían apoyar a la deuda pública checa (CZGB). Por otra parte, hoy se celebrarán las primeras subastas del año en Hungría y Rumanía, y mañana en Polonia, lo que debería poner a prueba la demanda del mercado.
Las divisas de Europa central y oriental registraron nuevas ganancias ayer, a pesar de que el dólar estadounidense volvió a fortalecerse. El PLN, en particular, repuntó y borró la mayor parte de las pérdidas de esta semana. Parece que las tasas vuelven a ser el principal motor de la región, lo que debería apoyar a todas las divisas regionales. El PLN debería ser el más beneficiado desde esta perspectiva, como mencionamos ayer, pero aún es difícil decir si la corrección del fuerte posicionamiento largo ha terminado. Nos inclinamos por el sí, pero aún queremos ver más hoy. Por la misma razón, deberíamos ver más ganancias en HUF también, pero aquí el espacio es más limitado, en nuestra opinión. La CZK debería permanecer plana hoy a menos que las buenas noticias desencadenen entradas más significativas en los CZGB.
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