La nueva caída de las tasas del USD significa que ahora dependerá de los datos de actividad desencadenar una recuperación del dólar. Tenemos un par de días repletos de publicaciones importantes en EE.UU. hasta el fin de semana, así como una reunión clave de la OPEP+. Es posible que las cifras de inflación de la zona euro no tengan un gran impacto en el euro.
Dólar estadounidense: Los datos toman el relevo
El dólar ha encontrado cierto apoyo a pesar del sentimiento alcista sobre los bonos estadounidenses, con los rendimientos del Tesoro superando niveles clave. Cuando las tasas de interés subieron en EE.UU., el dólar se mostró muy sensible al movimiento inicial y menos a medida que continuaba la venta masiva de bonos: algo similar parece estar ocurriendo ahora a medida que los rendimientos del los bonos del Tesoro amplían su caída. Dicho esto, un argumento clave para el repunte del dólar era probablemente el hecho de que el diferencial de tasas seguía siendo más favorable para el billete verde de lo que el nivel del dólar daba a entender: ahora, el margen para un repunte del dólar se ha reducido sobre la base de los fundamentos puros de las tasas. En otras palabras, los datos de actividad de EE.UU. tienen que hacer el trabajo pesado en una recuperación del dólar, reanimando a los bajistas de los bonos.
Ayer, la segunda publicación del PIB estadounidense del tercer trimestre mostró un crecimiento aún mayor (5.2% intertrimestral anualizado) que el 4.9% preliminar, pero el IPC subyacente fue más débil (2.3%) que la primera publicación. El fin de semana se presenta cargado de datos. Hoy, las peticiones de subsidio por desempleo serán objeto de especial atención tras la caída de la semana pasada a 208,000, y dada la proximidad de las nóminas. El consenso apunta a un repunte hasta los 218,000. Los datos del gasto personal también son clave, dada la importancia de la resistencia del consumo en el debate sobre el aterrizaje suave: el consenso apunta a un descenso del 0.2% tanto de la renta personal como del gasto personal en octubre. También se espera que la inflación de gastos de consumo personal PCE (el indicador favorito de la Reserva Federal) se haya ralentizado en octubre. Sin embargo, esto no supondría un cambio de juego para el dólar, ya que la historia de la desinflación parece haber sido absorbida por los mercados, y los indicadores de actividad tienen una importancia considerablemente mayor para las divisas.
Las palabras de la Reserva Federal también se están analizando muy de cerca. El aumento de las apuestas por la relajación de la Reserva Federal no se ha encontrado con el tipo de respuesta que habíamos oído en ocasiones anteriores, lo que está permitiendo que las expectativas de relajación se consoliden. No obstante, hay que reconocer que la mayoría de los comentarios de los funcionarios de la Reserva Federal siguen refiriéndose a las perspectivas de la política monetaria a corto plazo. Ayer, Loretta Mester, Raphael Bostic y Tom Barkin hablaron de la posibilidad de una nueva subida, algo que los mercados han descartado por completo y que sólo podrían reconsiderar si la inflación repuntara sustancialmente. Por cierto, cada vez son más los miembros del FOMC que apoyan la tesis de la pausa, que ya está totalmente descontada, pero que está ampliando el camino para que los mercados especulen sobre futuras reuniones.
Seguimos dudando de que la Reserva Federal quiera sentarse a observar cómo bajan las tasas, dado el interés persistente por mantener unas condiciones financieras restrictivas en la coyuntura actual, por lo que una reacción más decidida contra las apuestas de recorte de tasas sigue siendo un riesgo tangible para el mercado de divisas y una vía secundaria para que el dólar encuentre apoyo al margen de los datos estadounidenses. Seguimos esperando que DXY vuelva a subir por encima de 103.00, pero atentos al creciente interés de venta en torno a 103.50 hasta que (y si) los datos clave frenen el repunte de los UST. También es día de reunión de la OPEP+, y nuestro equipo de materias primas cree que el cártel se centrará en no decepcionar al mercado, aunque hay que admitir que los riesgos a la baja para el crudo han aumentado.
Euro: Se espera una nueva caída de la inflación
Las primeras señales procedentes de Alemania y España han sido alentadoras: la inflación en la eurozona está cayendo más rápido de lo esperado, también en el lado subyacente. Hoy, el resto de los países de la zona publicarán las cifras de inflación de noviembre, y se espera que el IPC de Francia se haya ralentizado hasta el 3.7%, y que la inflación general agregada de la zona euro se haya desacelerado del 2.9% al 2.7%, mientras que la tasa subyacente ha pasado del 3.9% al 4.2%.
Las consecuencias para el euro sólo serían importantes si las cifras fueran sorprendentemente más altas de lo esperado. Esto se debe a que los mercados ya dan por descontado que el Banco Central Europeo suavizará su política monetaria en 75 puntos base en 2024, sin posibilidad de más subidas. Sobre todo, la atención parece centrarse mucho más en el deterioro de las perspectivas de crecimiento que en una desaceleración de la inflación bien prevista.
Dicho esto, una inflación más baja casi nunca es buena para una moneda y puede mantener el margen alcista del euro limitado hoy, aunque los datos de EE.UU. podrían causar grandes oscilaciones en el EUR/USD a pesar de todo. Seguimos favoreciendo un retorno por debajo de 1.0900 frente a un repunte sostenible por encima de 1.1000.
Corona noruega: Posible reducción de las compras de divisas en diciembre
El Norges Bank anunciará hoy el importe de las compras diarias de divisas para diciembre. Nuestro modelo de estimación basado en los precios del petróleo y las previsiones de ingresos petroleros sugiere que las compras deberían mantenerse en 1,400 millones para diciembre.
No obstante, cabe destacar que el Norges Bank ha reducido considerablemente sus operaciones de divisas en diciembre (en comparación con el mes anterior) durante los tres últimos años, más de lo que habría sugerido nuestro modelo. El año pasado, pensamos que la reducción de las compras de divisas también indicaba cierta disposición a aliviar la presión sobre el NOK. Ahora, dado el importante apoyo que ofrece la subida de tasas, eso es menos probable y seguimos estimando unas compras de divisas relativamente elevadas este año. Esto podría cambiar si la NOK se enfrenta a nuevas presiones significativas o si el Norges Bank se vuelve más pesimista en política monetaria.
La corona noruega se ha mostrado fuerte últimamente, junto con otras divisas de beta alta, y somos optimistas sobre la moneda a medio plazo, pero sospechamos que el repunte ha comenzado demasiado pronto. Sin embargo, esto se debe únicamente a factores externos, ya que los mercados han descontado la posibilidad de una subida del Norges Bank en diciembre (ahora está descontada en un 20%) y una posible reducción de las compras de divisas en diciembre es positiva para la corona.
Europa Central y Oriental: La inflación polaca respalda la fortaleza del zloty
Hoy se publicarán los primeros datos interesantes de la semana en la región de Europa Central y Oriental (CEE, por sus siglas en inglés). Esta mañana se ha publicado el Índice de Precios al Productor (IPP) de Hungría. Hoy conoceremos la inflación de noviembre y la segunda lectura del PIB del tercer trimestre en Polonia. Esperamos una inflación general estable en el 6.6% interanual, en línea con las expectativas del mercado. Esperamos un nuevo descenso de la inflación subyacente, pero irá acompañado de una evolución menos favorable de los precios de la energía, ya que los precios de la gasolina repuntaron tras dos meses de descensos.
Las divisas borraron ayer algunas ganancias. Aunque esperábamos una subida de la CEE, el zloty fue el que más perdió de la región a pesar de nuestras expectativas. Sin embargo, las cifras de hoy podrían volver a poner sobre la mesa el tema de un giro duro del Banco Nacional de Polonia en noviembre y ajustar las expectativas del mercado para las próximas reuniones. Existe un claro consenso sobre la estabilidad de las tasas en diciembre, aunque el mercado sigue viendo unos 125 puntos base para el próximo año. Tras la caída de tasas de los dos últimos días en el tramo corto de la curva siguiendo las tasas subyacentes, vemos aquí margen para que las tasas vuelvan a subir, apoyando un zloty más fuerte. Así, si las cifras de hoy confirman la persistencia de la inflación, esperamos que EUR/PLN ponga a prueba 4.320.
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