El "comercio de hacedor de viudas" —el ominoso juego del gas natural que ha sido fatal para las carreras de muchos que apostaron a lo grande y de forma incorrecta por el margen de precios entre el invierno y la primavera— ha bajado mucho desde el punto de vista de la volatilidad de los precios, lo que sugiere que los precios del gas ya han alcanzado los máximos del año.
Fuente: Gelber & Associates
Hace un mes, el diferencial entre el gas de finales de invierno de marzo y el de primavera de abril registró máximos de más de 1,50 dólares por millón de unidades térmicas británicas (mmBtu). El miércoles, en el Henry Hub de la Bolsa Mercantil de Nueva York, la diferencia entre los dos contratos ascendía a apenas 62 céntimos.
El hacedor de viudas es una buena representación de la prima de riesgo invernal del gas, ya que marzo suele ser el final de la temporada de frío —lo que significa que la demanda de calefacción habrá alcanzado su punto máximo para entonces—, mientras que abril se considera el comienzo mismo de la temporada estival que da paso al deshielo posterior al invierno y a la eventual demanda de refrigeración.
Debido a esta dinámica, la volatilidad de los precios como resultado de la prima de riesgo invernal suele estar presente en el contrato de marzo, y no tanto en el de abril.
En los inviernos más fríos de lo normal, se ha descontrolado la especulación en torno a las necesidades de calefacción, provocando giros salvajes en el hacedor de viudas. En 2018, por ejemplo, el riesgo de un invierno más frío se materializó cerca de principios de octubre, lo que llevó a la rápida ampliación del diferencial hasta casi 1,50 dólares entonces.
También este año, el margen del hacedor de viudas empezó a subir pronto y registró máximos en octubre. La subida se debió en parte a la fuerte demanda de refrigeración durante un verano muy caluroso, a la gran presión internacional por el gas natural licuado (GNL) y a unas reservas semanales de gas por debajo de la media.
La combinación de estos factores ha hecho temer que un invierno más frío que la media podría dar lugar a unas reservas por debajo de la media durante la próxima temporada de recarga para calefacción.
Sin embargo, desde el pico del margen del hacedor de viudas a principios de octubre, las saludables inyecciones a las reservas han invertido el movimiento ascendente entre los contratos de marzo y abril.
Las estimaciones para el final de la temporada de almacenamiento de gas se sitúan ahora en la franja de los 3,6 billones de pies cúbicos, una cantidad que se considera suficiente para el próximo invierno en función de las condiciones meteorológicas y de la oferta y la demanda previstas.
"Naturalmente, se espera que el margen del hacedor de viudas siga disminuyendo hasta el final de la temporada a medida que el miedo y la incertidumbre abandonen el mercado", explica Dan Myers, analista de la consultora de mercados de gas Gelber & Associates, con sede en Houston.
"Por supuesto, si los patrones meteorológicos se desvían de los valores esperados y se materializa un frío por encima de la media en este mercado, siempre existe la posibilidad de que este famoso margen comience a aumentar de nuevo ante la subsiguiente calamidad".
Fuente: Gelber & Associates
Un ejemplo: el desplome diario del contrato de gas al contado del Henry Hub. Ha caído un 15% en las últimas cinco sesiones, registrando mínimos de nueve semanas en 4,73 dólares por mmBtu el miércoles, ya que las adiciones semanales de gas estadounidense a las reservas siguieron superando las previsiones. Sin embargo, la semana pasada que concluía el 5 de noviembre fue una excepción, ya que las reservas se situaron en 7.000 millones de pies cúbicos, frente a la previsión de 10.000 millones de pies cúbicos.
En una previsión realizada por naturalgasintel.com, Bespoke Weather Services ha dicho que los modelos de proyección de cara a finales de mes tendían rápidamente a un patrón del Pacífico mucho menos favorable para la entrada de aire frío a Estados Unidos, al tiempo que aumentaba el riesgo de unas condiciones "más cálidas de lo normal" en diciembre.
Tras una breve ola de frío prevista para finales de esta semana, Bespoke añadió que el cambio de finales de noviembre "no es algo que por el momento inspire mucha confianza, ya que difiere mucho de lo que parecían indicar las proyecciones hace unos días". Pero sí que "da al componente meteorológico una mayor inclinación bajista".
Además, la producción de gas natural de Estados Unidos en lo que va de año se ha mantenido cerca de los 95.000 millones de pies cúbicos al día, lo que va a la par con los máximos de 2021 y, si se mantiene, podría añadir un trasfondo bajista a los precios del Henry Hub.
Descargo de responsabilidad: Barani Krishnan utiliza una serie de puntos de vista aparte del suyo para aportar diversidad a su análisis de cualquier mercado. En pos de la neutralidad, presenta opiniones contrarias y variables de mercado. No tiene participaciones ni mantiene una posición en las materias primas o valores sobre los que escribe.