Desde principios del año 2023, la renta variable europea, con unas ganancias del 13%, ha supe-rado claramente a la estadounidense. ¿Cuáles son los motivos? Y ¿puede durar más esta tendencia? En primer lugar, cabe citar la crisis energética, es-pecialmente los cambios en el mercado del gas. En última instancia, la buena rentabilidad se debe a la significativa relajación del mercado del gas euro-peo. El precio al contado del gas ha retrocedido desde un máximo de 350 euros en junio del año pasado hasta 50 euros, un valor que no se regis-traba desde otoño de 2021, y que se encuentra por debajo del nivel anterior a la guerra. Desde la pers-pectiva de los inversores internacionales, se trata de un gran paso adelante y de un alivio inesperado que está alimentando el interés por la renta varia-ble europea. Al fin y al cabo, la crisis ucraniana hizo bajar la valoración fundamental de las acciones europeas, sobre la base de la ratio precio-beneficio (PER) y los flujos de caja de las empresas, hacia la parte inferior de sus rangos históricos, aumentando su atractivo. Casi todos los sectores presentan unos importantes descuentos de valoración frente a las acciones mundiales y, especialmente, las estadou-nidenses. A pesar del repunte desde octubre de 2022 y de las enormes revisiones de beneficios de-bido a la crisis, así como los correspondientes temo-res de recesión, el PER de la renta variable europea es de 13, inferior a las medias históricas a largo plazo y, sobre todo, muy inferior al de las acciones estadounidenses, de 19. Esta valoración parece es-tar respaldada por unos sólidos beneficios empre-sariales. Por ejemplo, los bancos europeos están te-niendo un comportamiento mucho mejor, dados los niveles más altos de los tipos. El final de la fase de tipos cero o negativos se traduce en unos mejo-res márgenes de intereses. Algunos bancos euro-peos vuelven a obtener beneficios de miles de mi-llones por primera vez desde la crisis financiera. El sector bancario, cuyas acciones se consideran va-lue (es decir, con unas ratios de valoración más ba-jas), está impulsando la rentabilidad dado su peso elevado en los índices europeos. Y a esto se suman otros sectores. Algunos valores estables y menos sensibles al ciclo económico de consumo y de fabricantes de ar-tículos de lujo han obtenido unas ganancias extraordinarias. También parece haber otra razón fundamental del atractivo de Europa: la apertura china tras la crisis de la COVID y la consi-guiente reactivación de las exportaciones. Las cadenas de su-ministro están mucho menos tensas. Esto se percibe asimismo en los sectores industriales tradicionales, que también están vol-viendo a obtener en conjunto unos sólidos beneficios. Pero po-dremos ver cómo se amplía la lista de buenos datos empresa-riales dada la actual temporada de publicación de resultados, por ejemplo, en el sector de energía o los servicios públicos. La subida de los tipos está impulsando las acciones value en todo el mundo y Europa se está beneficiando particularmente de ello. Esto incluye también al mercado de renta variable britá-nico, que se vio lastrado adicionalmente por una serie de pro-blemas políticos (como, por ejemplo, la dimisión de la primera ministra o los cambios en la legislación fiscal).
Si a esto añadimos el fuerte gasto de la Unión Europea (UE) para hacer frente a las crisis, y la puesta en marcha del Pacto Verde Europeo, de repente hay toda una serie de factores que hacen que las acciones europeas parezcan interesantes: reacti-vación del comercio, inversiones, tipos de interés más altos, de-preciación del dólar, transición ecológica, programas públicos de ayuda y relocalización de industrias clave para asegurar las cadenas de suministro mundiales.
Claves de la próxima semanaz
Por supuesto, todo esto debe contemplarse en el contexto de la evolución mundial. El gran nerviosismo sobre la dirección de la política de los bancos centrales con respecto a un mayor endu-recimiento monetario está obligando a los inversores a seguir de cerca la publicación de datos económicos semanales. Así, la próxima semana, la atención volverá a centrarse en los precios de producción y los precios al consumo. Se publicarán los datos de algunos de los países centrales de Europa como Alemania, Francia e Italia, así como las cifras de inflación de la UE. Tam-bién será interesante la evolución regional en Alemania, con las cifras de los estados federales el miércoles. En principio, la tasa de inflación interanual debería verse marcada por el efecto po-sitivo de la energía. Pero, ¿qué impacto tendrán los demás fac-tores? Por otra parte, las cifras finales de los índices de gestores de compras de S&P Global para la zona euro y los países más importantes proporcionarán más información sobre el co-mienzo del año en el sector manufacturero y el de servicios, que sorprendió positivamente según las tendencias iniciales de esta semana. De China también nos llegarán los datos de los índices de gestores de compras. Asimismo, sabremos los precios de las importaciones, la confianza de los consumidores y la tasa de desempleo de la zona euro. Será interesante comprobar si ya se observa un cambio en el comportamiento de los consumido-res y un clima empresarial más optimista gracias a la bajada de los precios de la energía.
Si no hay un desplome inminente de la producción y la inflación sigue bajando, esto podría impulsar el renacimiento europeo e incluso convertirse en una tendencia, pese a la continuación de los temores de recesión mundial. Parecen buenas noticias para Europa, tras más de 10 años de rentabilidad relativamente dé-bil del mercado de renta variable frente a EE.UU.
