La semana pasada en los mercados de renta variable internacional continuó el buen tono iniciado el pasado mes de marzo. El S&P 500 acumula ya un 7,77% de subida en el año y el Eurostoxx 50 un 15,74%. Las perspectivas del final de ciclo en las subidas de tipos de los bancos centrales han generado un sentimiento positivo hacia la renta variable. Sin embargo, hay algo que no termina de cuadrar en la ecuación que maneja el mercado. Una ecuación con dos incógnitas, el crecimiento económico y los tipos de interés que fijarán las autoridades monetarias los próximos meses.
El mercado descuenta que la FED va a bajar tipos este mismo año, hasta dos bajadas. Esta situación solo es compatible con una situación de fuerte ralentización económica, por lo tanto nada positivo para los resultados empresariales y consecuentemente para las bolsas. Pero a la vez el mercado está apostando por la renta variable, ante una previsión de aterrizaje suave, leve recesión o incluso crecimiento. La resiliencia de la economía está apoderándose del sentimiento de los inversores. Pero, estamos ante dos incógnitas que están correlacionadas negativamente en la ecuación, digamos que su beta es negativa y cercana a -1.
La economía es una ciencia social. Como ciencia que es hay ecuaciones que se cumplen, normalmente con un término de error despreciable, y esta es una de ellas. De la misma manera que la subida de tipos impacta en la demanda reduciendo la inflación, una bajada de tipos abrupta, como la que descuenta la curva de tipos, es una medida de reactivación para una economía en franca recesión. Como social que es,también pueden darse circunstancias de comportamiento social y por supuesto emocional que contradicen temporalmente algunas leyes de la ciencia, como estamos viendo en la situación actual.
Cuando se resuelvan las incógnitas de la ecuación, alguna de las dos no va a dar el resultado que el mercado está anticipando. Son claramente incompatibles.
Para definir qué posicionamiento debería tomar el inversor es clave intentar predecir, con algunos indicios, cuál de las dos incógnitas le va a fallar al mercado.
Hay un dato indiscutible, la FED siempre ha ido detrás del mercado. Las Tires de la deuda han adelantado las decisiones de la FED. En el gráfico inferior vemos como los bonos del Tesoro de Estados Unidos a dos años han ido marcando el terreno que luego definía el FOMC en sus reuniones de tipos. Esto nos indica que aumenta la posibilidad de que este 2023 la FED acometa alguna de las bajadas de tipos que adelanta el bono EE.UU 2 años.
Por otro lado, ha comenzado la temporada de publicación de resultados trimestrales de las compañías y el consenso adelanta un caída de Beneficios por Acción (BPA) en EE.UU. del 8% respecto al mismo periodo de 2022. Probablemente no sea una caída por igual en todos los sectores y probablemente no lleguemos a ese 8%, pero en cualquier caso representa una evaluación peor de las compañías las cuales, además, se van a enfrentar a restricciones en el crédito por parte de las entidades financieras. Esto no es alentador para un crecimiento de resultados en los próximos trimestres, sino más bien de la posibilidad de una reducción en inversiones y en actividad. Como he dicho, no en todos los sectores porque el consenso espera crecimiento de resultados en el sector energético, financiero y consumo discrecional. En cualquier caso este indicio debería corroborarse con los resultados empresariales que se van a ir publicando las próximas semanas.
El mundo ideal por el que circulan ahora los mercados, es tan irreal como ideal. En un momento se tomará la dirección que determine la ecuación y una de las dos incógnitas se resolverá contraria a los intereses de algunos inversores. La posición más prudente es tener en cuenta los indicios que he indicado y no apostar por el mundo ideal. Salvo en determinados sectores, deberíamos infraponderar la renta variable en nuestras carteras en espera de unas valoraciones más acordes con las expectativas de resultados de las compañías y adaptadas al nuevo entorno de tipos y facilidades de crédito.
Esta semana continuarán publicándose resultados empresariales tanto en EE.UU, como en Europa, debemos ir comprobando si estos resultados cumplen con la expectativa del consenso o quizás sorprendan positivamente. Estos datos van a ser fundamentales como indicios sobre el devenir de los mercados en los próximos trimestres.
