Este artículo fue escrito en exclusiva para Investing.com
El mercado siempre se las apaña para repetir la historia regularmente, con detonantes para ello siempre ligeramente diferentes, aunque la moraleja de la historia casi siempre es la misma. Así que parece que, dado el reciente brusco cambio de postura de la Fed en la reunión del FOMC de la semana pasada, la curva de rendimiento ha pasado de ascendente a plana. En el pasado, esta acción ha tendido a suscitar preocupaciones en torno a una posible recesión.
Claramente, una curva de rendimiento plana haría que muchos inversores se preocuparan por una desaceleración de la economía. Esto probablemente llevaría a los inversores a rehuir muchos de los activos de reflación que han liderado el camino desde las elecciones de noviembre. Como resultado, lo más probable es que los sectores bancario, industrial, de materiales y energético experimenten fuertes caídas.
Curva más plana
El daño a la curva de rendimiento en este punto no ha sido demasiado horrible, pero bastó para lastrar fuertemente el ETF Financial (NYSE:XLF) la semana pasada. Ya ha bajado alrededor de un 5,25% desde los máximos registrados el 7 de junio. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años menos el de los bonos a 2 años tocaron techo en aproximadamente el 1,6% a principios de abril y desde entonces han caído hasta alrededor del 1,22%, una disminución de aproximadamente 40 pb. Al principio, la curva se estaba aplanando debido a la caída de los tipos a 10 años, pero desde la Fed la semana pasada, ese movimiento se ha acelerado, subiendo los tipos a 2 años hasta 26 pb, desde los 12 pb del 15 de junio.
El extremo corto tendrá que subir
Con el tiempo, el extremo corto ascendente y el extremo largo descendente de la curva probablemente se aplanarán aún más. Parece que si la Fed está proyectando dos subidas de tipos para 2023, el rendimiento de los bonos a dos años tiene que aumentar mucho más, potencialmente muy por encima de los 60 pb. Sin embargo, los bonos a 10 años llevan descendiendo algún tiempo, lo que indica que el mercado de bonos no ve una amenaza de inflación a largo plazo en la economía. La curva de aplanamiento sugeriría que el mercado de bonos cree que la economía que se desacelera en el futuro, probablemente a causa de una política monetaria más restrictiva.
La reflación saldrá mal parada
Esto sería un gran punto negativo para el comercio de reflación en el mercado de valores. Estos sectores han experimentado una enorme apreciación en los últimos meses debido a la ampliación de los diferenciales y al aumento de las expectativas de inflación. Sin embargo, la Fed básicamente ha revertido ese comercio por completo con sus últimas acciones. Supongamos que los diferenciales y las expectativas de inflación siguen disminuyendo. En ese caso, es probable que esto se traslade al mercado de acciones en general, siendo los sectores de reflación los que más perjudicados se vean.
Esta historia se repite regularmente, con una curva de rendimiento plana que constantemente suscita preocupaciones entre los inversores sobre el mensaje del mercado de bonos. Por supuesto, esto no quiere decir que estas preocupaciones se vayan a desarrollar hoy o mañana. Aun así, supongamos que el diferencial continúa aplanándose en algún momento; es probable que esas preocupaciones se desarrollen. En ese caso, se prestará mayor atención, surgiendo eventualmente temores de desaceleración del crecimiento o, peor aún, preocupaciones por una posible recesión.
Observar la dirección de ese diferencial en las próximas semanas podría ser crucial para determinar cómo cambian de preferencia los inversores en acciones. Cuanto más se aplane la curva, cuanto más probable sea que ocurran fuertes rotaciones, más fuertes serán las preocupaciones en torno a una recesión económica.