Esta empresa de comercio electrónico puede seguir bajando. Pero... ¿por qué?

Incluso en un mercado en el que no han faltado los descensos asombrosos, las acciones de Shopify (NYSE:SHOP) destacan. El 19 de noviembre, SHOP alcanzó un máximo histórico de cierre de 169.06 dólares (ajustado por el desdoblamiento de acciones 10 por 1 de este año). Desde entonces, las acciones han bajado un 85%. Se han borrado unos 175,000 millones de dólares de capitalización bursátil.

Fuente: Investing.com

Hasta cierto punto, el descenso tiene sentido. Las acciones de Shopify Inc (NYSE:SHOP) han parecido caras durante años, y en los máximos del año pasado la valoración se hizo simplemente insostenible. En su punto álgido, Shopify cotizaba a unas 44 veces los ingresos de 2021. Y en relación con las empresas de software que recibieron múltiplos igualmente altos, Shopify tenía márgenes de beneficio bruto notablemente más bajos (alrededor del 50%, frente al 80% o más de algunos de los mejores desarrolladores de software).

Mientras tanto, los valores de crecimiento han sido castigados. La demanda de comercio electrónico ha retrocedido en medio de una vuelta a la normalidad tras la pandemia. No es una sorpresa, quizás, que el SHOP haya disminuido fuertemente.

Pero incluso en ese contexto, una caída del 85% en 11 meses es casi impensable. Hay que tener en cuenta que el SHOP ha bajado un 35% desde principios de 2020. Aquí está pasando mucho más que una simple caída del mercado en general y una corrección después de una carrera alcista que fue demasiado lejos. El problema para las acciones de SHOP es que incluso ese descenso de varios años parece impulsado más por la respuesta del mercado a los hechos cambiantes que por la pura venta de pánico.

La base de clientes

Ya en 2017, el conocido vendedor en corto Citron Research apuntó a Shopify. La firma criticó el marketing de Shopify, que incluía una serie de afiliados a la compañía que prometían lo que Citron llamó "esquemas de enriquecimiento rápido."

Esa llamada no se llevó a cabo: El objetivo ajustado por Citron para SHOP era de sólo 6 dólares por acción. Pero una de las preocupaciones que planteó el vendedor en corto -haría un argumento similar dos años después- se refería a la naturaleza de la base de comerciantes de la compañía.

En 2017, por ejemplo, Shopify dijo que tenía alrededor de 22,000 comerciantes en sus niveles superiores - y aproximadamente 470,000 en su plan más básico. Citron se preguntó quiénes eran esos comerciantes y, dada la estrategia de mercado aparentemente agresiva de la compañía, cuánto tiempo podrían durar.

Shopify está ahora en camino de alcanzar los 2 millones de comerciantes, pero en este nuevo entorno, las preocupaciones expresadas por el fundador de Citron Research, Andrew Left, siguen siendo pertinentes, incluso si su caso original no se cumplió. Con la vuelta a la normalidad, con la inflación al alza y con los riesgos macro aumentando, ¿es la demanda de emprendimiento lo que era en 2017, y mucho menos en 2021?

Después de todo, los años anteriores a la pandemia resultaron un terreno fértil para que Shopify reclutara nuevos comerciantes. Esos nuevos comerciantes impulsan los ingresos de suscripción de alto margen, y también hacen gran parte del marketing para impulsar las tarifas relacionadas con las transacciones también.

Shopify cree que su número de comerciantes crecerá en la segunda mitad de este año. Es probable que la empresa tenga razón: es demasiado pronto para predecir el fin del crecimiento de Shopify.

Sin embargo, incluso después de la caída, no es una acción barata. SHOP cotiza a unas 4 veces los ingresos de este año, de nuevo, con unos beneficios brutos en torno al 50%. La empresa no debería ser rentable ni siquiera sobre una base ajustada, y esas cifras ajustadas excluyen la compensación basada en acciones, que superó los 250 millones de dólares sólo en los primeros seis meses del año.

El potencial de crecimiento de Shopify simplemente puede no ser el que parecía en los últimos años, incluso teniendo en cuenta los efectos de la pandemia. Y si ese es el caso, las acciones de SHOP no parecen en absoluto baratas.

Competencia y gestión

Eso es doblemente cierto porque en 2022, ciertamente, el negocio de Shopify no parece tan a prueba de balas como lo hizo en el pasado.

La competencia se está convirtiendo claramente en un problema. Amazon.com (NASDAQ:AMZN) ha utilizado su "Buy With Prime" para dirigirse a los comerciantes de Shopify y quitarles parte de los ingresos por transacciones de la plataforma. Shopify ya ha gastado miles de millones de dólares en una red de cumplimiento -incluida la adquisición de Deliverr por 2,100 millones de dólares a principios de este año- y, sin embargo, todavía parece estar por detrás de Amazon. El cumplimiento ahora, al menos según un analista, parece ser un lastre de varios años en las ganancias.

También hay problemas de gestión. Shopify ya ha sustituido a su director de operaciones y a su director financiero este año. El director ejecutivo, Tobi Lütke, ha admitido que la empresa contrató a demasiados empleados durante el aumento del año pasado; Shopify ya ha despedido a cerca del 10% de su plantilla.

Hay algunas grietas en la historia aquí, y preocupaciones reales sobre cómo se ven los resultados de Shopify en un entorno macroeconómico más débil. No sería en absoluto sorprendente que SHOP volviera a bajar desde aquí.

Sin duda, a largo plazo, la historia es un poco más interesante. Es casi seguro que la posición de Shopify en el sector del comercio electrónico permanece intacta. La rentabilidad mejorará con el tiempo. El gasto en cumplimiento se ralentizará a medida que la red se construya.

Aun así, vale la pena repetirlo: se trata de un negocio no rentable valorado en más de 30,000 millones de dólares en un mercado bajista. El hecho de que Shopify valiera 200,000 millones de dólares hace un año no significa que no pueda valer menos de 30,000 millones dentro de un año.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.