El jueves pasado escribimos lo siguiente:
"Después del IPP publicado hoy, no nos sorprendería que los funcionarios de la Reserva Federal filtraran una historia en The Wall Street Journal durante el fin de semana, con un título como: 'Los funcionarios de la Reserva Federal podrían votar para pausar los recortes de tipos tras los datos de inflación más altos de lo esperado'. Estuvimos cerca de ese escenario. Nick Timiraos, el corresponsal del The Wall Street Journal en la entidad, publicó poco después de la medianoche de hoy un artículo titulado 'La estrategia de la Reserva Federal sobre los recortes de tipos sigue cambiando'. El subtítulo decía: 'Los inversores esperan una tercera bajada consecutiva de tipos esta semana. Los funcionarios están dispuestos a ralentizar, o incluso detener, los recortes después de esa reunión'".
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Esto no descarta un posible recorte del tipo de interés de los fondos federales (FFR) el miércoles. Sin embargo, si el FOMC vota a favor de un recorte de tipos, podrían surgir disidentes dentro del comité. Los disidentes del FOMC argumentarán, sin duda, que el FFR no es restrictivo, dado el dinamismo de la economía, la rigidez de la inflación y los precios récord de activos como las acciones, la vivienda, el bitcoin y el oro.
Estamos de acuerdo con esa perspectiva. Hemos ideado una forma sencilla de evaluar si la Reserva Federal está adoptando una postura restrictiva. Las recesiones suelen coincidir con periodos en los que el FFR supera el crecimiento nominal del PIB (véase gráfico). Actualmente, la diferencia se acerca a cero, lo que sugiere que el FFR no está siendo excesivamente restrictivo.
Podemos realizar un cálculo similar para evaluar si los Vigilantes de los Bonos están adoptando una postura restrictiva, utilizando el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años en lugar del FFR (gráfico). Hasta el momento, no lo están haciendo. Fueron demasiado relajados durante las inflacionistas décadas de 1960 y 1970.
Se volvieron vigilantes durante las décadas de 1980 y 1990. El diferencial entre el rendimiento de los bonos y el crecimiento del PIB nominal ha sido negativo desde la pandemia. Por lo tanto, ni el FFR ni el rendimiento de los bonos son restrictivos en la actualidad. Mensaje para la Reserva Federal: Tranquilidad.
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