La semana pasada, la reacción adversa de los mercados bursátiles al informe de empleo del viernes fue la de prever un aterrizaje brusco y espere una serie de recortes del tipo de interés de los fondos federales (FFR) por parte de la Reserva Federal, incluido un recorte de 50 puntos básicos en septiembre. El aumento de tasa de desempleo podría haber activado la regla de Sahm, lo que implica que la tasa de desempleo está a punto de dispararse, como ha ocurrido en el pasado cuando se activó la regla.
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Durante su rueda de prensa, Powell descartó la Regla Sahm como una simple "regularidad estadística," y estamos de acuerdo. Aunque reconocemos que en el pasado el endurecimiento de la política monetaria ha provocado un aumento gradual del desempleo seguido de fuertes picos en las tasas de paro, esos picos se debieron principalmente a crisis financieras que derivaron en crisis crediticias. Estas crisis obligaron a las empresas a reducir sus plantillas y a los consumidores a contener su gasto. Aunque el año pasado sufrimos una crisis crediticia, la Reserva Federal logró evitar una contracción del crédito y una recesión a nivel económico.
Solo una crisis crediticia podría justificar un aumento repentino en la tasa de desempleo y el inicio de una recesión económica. Muéstrenos una crisis crediticia, y entonces estaremos de acuerdo en que la tasa de desempleo está a punto de dispararse mientras la economía entra en recesión.
También creemos que la venta masiva en los mercados del viernes se vio agravada por la carrera a la deseperada de los especuladores para cubrir sus posiciones de carry trade en las acciones de los 7 Magníficos (Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Meta (NASDAQ:META), Microsoft (NASDAQ:MSFT) y Nvidia (NASDAQ:NVDA)) y otros activos financieros de todo el mundo. La única excepción fueron los títulos del Tesoro estadounidense, que subieron con fuerza como reacción a las turbulencias financieras mundiales. Además, el mercado bursátil se mostró excesivamente optimista, lo que le hizo vulnerable a la tumultuosa liquidación del viernes.
La rápida liquidación de las operaciones de carry trade inyectó otra dosis de volatilidad en los mercados financieros. Los operadores de carry trade, que obtienen préstamos a tipos ultrabajos en Japón, venden y piden prestado el yen para comprar otras divisas de países con tipos de interés más altos e invertir así en los activos de esos países.
Las operaciones de carry trade han funcionado bien desde que los bancos centrales de todo el mundo (excepto el Banco de Japón) empezaron a subir los tipos de interés en 2022, y especialmente el año pasado, ya que la debilidad del yen dio al comercio un jugo extra. (La preponderancia de las operaciones de carry trade también ayudó a empujar al yen a menos de 161,00 por dólar gracias a toda la presión vendedora).
Las operaciones de carry trade suelen ser beneficiosas hasta que dejan de serlo. Esta tendencia comenzó a desmoronarse en las últimas semanas, tras la intervención del Ministerio de Finanzas de Japón para defender la divisa y el endurecimiento de la política monetaria por parte del Banco de Japón. La subida de yen obligó a los operadores de carry trade a cubrir rápidamente sus posiciones cortas en yenes y a liquidar los activos financiados por sus operaciones de carry trade. Muchos se habían refugiado en valores de impulso, como el Magnificent-7 y los de Nasdaq 100.
El yen cotiza ahora a 146,50 por dollar, frente a los 161,00 de hace unas semanas. La reversión de las operaciones de carry trade probablemente impulsó gran parte del repunte del CBOE Volatility Index (VIX) por encima de 29 a mediodía del viernes, como se aprecia en el aumento de la volatilidad de los bonos y las divisas.
Por último, el ratio alcistas/bajistas de Investor Intelligence ha permanecido cerca de 4,00 durante varias semanas. El porcentaje de posiciones pesimistas ha estado en niveles que sólo se han observado en pocas ocasiones desde el inicio del estudio en 1987, lo que lo convierte en un indicador contracíclico. 
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