La semana pasada, los mercados enfrentaron un triple golpe de datos, incluida la decisión de la tasa de la Reserva Federal de julio, la lectura del PIB (producto interno bruto) del segundo trimestre y la temporada de ganancias del segundo trimestre en curso, con un enfoque en la tecnología de gran capitalización.
En general, aunque los datos en general parecían débiles, la reacción del mercado fue en gran medida positiva, tal vez reflejando resultados mejores de lo temido y mercados que ya habían descontado un crecimiento lento. Destacaríamos tres conclusiones clave de la semana:
1) La economía de EE. UU. se está desacelerando, como lo demuestran los datos del PIB, los comentarios de la Fed y los resultados de ganancias;
2) La Reserva Federal ahora puede comenzar a subir las tasas a un ritmo más gradual; y
3) Los mercados trabajaron mucho a la baja antes del debilitamiento de los datos económicos y de ganancias.
Si los mercados financieros no hubieran bajado sustancialmente este año, podría haber habido más volatilidad esta semana, pero con el índice S&P 500 cayendo más del 17 % y el Nasdaq cerca del 24 %, los mercados tal vez se redujeron al riesgo y fijaron un listón más bajo antes de la datos.
La reunión de la Fed de julio confirmó que las futuras subidas de tipos dependerán de los datos. Como se esperaba, la Reserva Federal elevó las tasas esta semana en 75 puntos básicos (0,75%), lo que llevó la tasa de referencia de los fondos federales a alrededor del 2,5%. El presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló en su comentario que la tasa de los fondos federales ahora está cerca de la estimación de la Fed de una tasa neutral, lo que indica el fin oficial de la política de dinero fácil pospandemia.
Quizás lo más importante es que Powell hizo referencia a un rango de fondos federales de 3.0%-3.5% para fin de año. Esto implicaría entre 50 y 100 puntos básicos más de ajuste durante las próximas tres reuniones de este año, lo que significa que el ritmo de las subidas de tipos podría ralentizarse. (Actualmente, los mercados prevén un aumento de 50 puntos básicos en septiembre, seguido de dos aumentos de 25 puntos básicos en noviembre y diciembre). Los mercados, por supuesto, aplaudieron esta noción de una Fed más gradual, con los mercados de acciones y bonos cerrando fuertemente al alza el miércoles.
Figura 1. Los mercados esperan un ritmo más lento de subidas de tipos en el futuro, seguido de recortes de tipos en 2023
Este gráfico muestra la expectativa del mercado para la futura Reserva Federal, alcanzando un máximo de 3,5 % en febrero de 2023 y descendiendo gradualmente después de eso.
Sin embargo, el presidente Powell también fue claro al enfatizar que el camino de la Fed ahora dependería de los datos. Y la pieza clave de datos que está rastreando es la inflación, tanto la inflación general como la subyacente. Si bien la Fed reconoció que los precios de las materias primas se han debilitado últimamente, también señaló que áreas como los precios de la energía son más volátiles, impulsadas en parte por factores externos como la crisis en Ucrania.
Además, Powell destacó que si bien la economía estadounidense se está desacelerando, no cree que esté actualmente en una recesión: "No creo que EE. UU. esté actualmente en una recesión y la razón es que hay demasiadas áreas de la economía que están funcionando demasiado bien. Este es un mercado laboral muy fuerte... No tiene sentido que la economía esté en recesión con este tipo de cosas sucediendo".
Desde mi punto de vista, quizás la mayor señal después de la reunión de la Fed fue el considerable movimiento a la baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que probablemente refleje la opinión del mercado de que la inflación y el crecimiento pueden estar desacelerándose, y que la Fed podría avanzar de manera más gradual. Hemos visto cómo el rendimiento a dos años bajaba unos 50 puntos básicos y el rendimiento a 10 años 75 desde sus máximos de mediados de junio. El movimiento a la baja en los rendimientos también ha respaldado el sólido desempeño del mercado de acciones este mes, particularmente en los sectores orientados al crecimiento y de mayor duración.
Sin embargo, esperaríamos que los rendimientos vuelvan a subir gradualmente a medida que la Fed continúa subiendo las tasas, pero tal vez permanezcan por debajo de sus picos de mediados de junio.
Figura 2. Después de subir durante gran parte del año, los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron después de la reunión de la Fed esta semana, lo que refleja un crecimiento más suave y un ritmo potencialmente más lento de aumentos por delante
Este gráfico muestra que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajaron recientemente después de la última reunión de decisión de tasas de la Reserva Federal.
El crecimiento del PIB en los EE. UU. golpeó una recesión técnica, pero el NBER puede pensar lo contrario
Una segunda publicación de datos muy esperada la semana pasada fue la lectura del PIB de EE. UU. del segundo trimestre. Esta lectura del PIB fue de -0,9 % intertrimestral anualizado, por debajo de la estimación de consenso de una lectura de +0,8 %. Este fue el segundo trimestre consecutivo de una lectura negativa del PIB en los EE. UU., lo que se considera en gran medida una definición técnica de una recesión.
En comparación con el primer trimestre, la cifra del segundo trimestre mostró claramente signos de desaceleración: el consumo se desaceleró a un ritmo del 1,0 %, frente al 1,8 %, y la inversión residencial cayó con fuerza, un -14 % en comparación con el crecimiento del +0,4 % del trimestre anterior.
Figura 3. El crecimiento del PIB del segundo trimestre fue de -0,9 %, impulsado en parte por un consumo más lento y una inversión residencial más débil.
Esta tabla muestra el crecimiento en varios factores clave de la economía.
Sin embargo, el encargado del registro oficial de las recesiones en los EE. UU. es un comité independiente conocido como NBER (Oficina Nacional de Investigación Económica). El NBER define una recesión de manera más amplia, como "una disminución significativa en la actividad económica que se extiende por toda la economía y dura más de unos pocos meses". Se cree que monitorea varios factores económicos, incluidas las nóminas no agrícolas, el consumo y la producción industrial. Si bien estas medidas se suavizan, es posible que el NBER deba ver una mayor debilidad, especialmente en el lado laboral, antes de declarar oficialmente una recesión en EE. UU.
En mi opinión, la economía de EE.UU. se está desacelerando claramente a niveles de crecimiento por debajo de la tendencia y podría desacelerarse aún más en los próximos meses. Tenga en cuenta que los datos del PIB del segundo trimestre son retrospectivos y aún no representan la mayoría de los aumentos de tasas de la Fed.
Es probable que el impacto total de las alzas de la Fed y su programa de ajuste cuantitativo se sienta en los próximos meses, particularmente en las partes de la economía más sensibles a las tasas de interés, como el mercado de la vivienda, que ya muestra signos de debilitamiento. No obstante, seguimos viendo poco margen para un período de recesión profundo o prolongado en los EE.UU., especialmente dada la sólida posición inicial del mercado laboral y del consumidor, lo que proporcionará cierta protección contra el aumento de las tasas y un entorno económico más débil por delante.
Las ganancias de S&P del segundo trimestre han sido suaves, pero no deprimentes: espere que continúen las revisiones a la baja
Finalmente, los informes de ganancias de la semana pasada también fueron el centro de atención de los inversores, en particular las ganancias tecnológicas de gran capitalización. Si bien ha habido algunas fallas de alto perfil, la temporada de ganancias generalmente ha alcanzado o superado una barra más baja.
Algunas grandes empresas, como Microsoft (NASDAQ:MSFT) y Google (NASDAQ:GOOGL), informaron pérdidas de ganancias, pero se recuperaron después de sus informes1. Con ambas acciones cayendo más del 20 % de cara a las ganancias, quizás las expectativas se establecieron apropiadamente más bajas. Ambas compañías también destacaron la fortaleza en el gasto empresarial y los negocios en la nube, al tiempo que vieron una debilidad relativa en las áreas de consumo.
En general, ahora estamos a la mitad de la temporada de ganancias, y el 55 % de las empresas del S&P 500 ya han informado. De estos, el 72 % reportó una sorpresa al alza en las ganancias, y las estimaciones para los pronósticos de todo el año siguen siendo resistentes, lo que exige un crecimiento de alrededor del 9,0 % año tras año1. No obstante, al igual que el informe del PIB, es posible que las ganancias del último trimestre aún no reflejen los impactos de las tasas más altas que prevé la Reserva Federal.
Esperaríamos que los pronósticos continuaran siendo revisados a la baja, especialmente para las cifras de 2023. Ya estamos comenzando a ver que las estimaciones para las ganancias del próximo año se mueven a la baja, ahora cerca del 8,4 % año tras año desde más del 10 % esperado solo al final del primer trimestre.
Figura 4. Las previsiones de beneficios del S&P 500 para 2023 se han revisado a la baja en las últimas semanas
Este gráfico muestra la disminución de las estimaciones de crecimiento de las ganancias futuras a medida que las corporaciones publican una orientación a futuro más baja.
Los mercados han dado algunos suspiros de alivio después de esta semana, pero esperan volatilidad en el futuro.
Los inversores pueden haber respirado aliviados después de superar los grandes eventos económicos y de mercado de esta semana sin demasiados contratiempos. Ya estamos viendo un buen repunte en las primeras semanas del tercer trimestre: las acciones han subido más del 8 % y los rendimientos de los bonos de grado de inversión han subido casi un 4 %.
Figura 5. Los mercados financieros son en general más altos en las primeras semanas del tercer trimestre hasta el momento
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros, los índices no están gestionados y no se puede invertir directamente.
Este gráfico muestra el rendimiento superior de la renta variable sobre la renta fija en el segundo trimestre del año, con el NASDAQ a la cabeza del S&P 500.
Sin embargo, tenga en cuenta que los mercados pueden permanecer volátiles en los meses venideros, particularmente a medida que el crecimiento económico y de ganancias continúa debilitándose, y los rendimientos de los bonos del Tesoro pueden recuperarse a medida que la Fed continúa aumentando las tasas.
Es posible que los mercados no puedan montar un repunte sostenible hasta que veamos una inflación notablemente más baja y un toque de fondo en los datos fundamentales. Si bien recomendamos permanecer plenamente invertidos en los mercados financieros, favorecemos un posicionamiento algo defensivo, por ahora, tanto en renta variable como en renta fija.
Dentro de la renta variable, preferimos una inclinación hacia el valor y los sectores defensivos, incluidos el cuidado de la salud, los productos básicos de consumo y los industriales. Y dentro de la renta fija, favorecemos los bonos de grado de inversión, que alinean a los inversores con los emisores de mayor calidad.
Sin embargo, si la inflación se modera en los próximos meses y la Reserva Federal detiene la subida de tipos, los inversores pueden tener la oportunidad de sumar inversiones de las partes de crecimiento del mercado, que podrían funcionar mejor en un contexto de crecimiento económico más lento y tipos más bajos.
Para los inversores a largo plazo, la incorporación gradual de sectores de calidad orientados al crecimiento en los próximos meses, tal vez como complemento de las inversiones defensivas, podría posicionar bien las carteras para obtener un rendimiento superior sostenido potencial.