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Inflación, empleo y bonos: un complejo panorama a estudiar por la Fed

Publicado 16.08.2022, 18:40
Actualizado 02.09.2020, 08:05
  • La inflación se mantiene en un nivel elevado aunque se ralentice el aumento de los precios

  • Jackson Hole podría abordar las cuestiones relativas al ajuste cuantitativo

  • La inminente recesión complica el ajuste cuantitativo en el Reino Unido y Europa

Los consumidores estadounidenses están recibiendo una dolorosa lección de gramática: la diferencia entre "alto" y "más alto". La inflación no fue mayor en julio, según el índice de precios al consumo (IPC), pero sigue siendo muy alta.

Es de suponer que el presidente Joseph Biden sabe que un aumento del 0% en los precios mes a mes no significa que la inflación haya pasado a 0, cuando de hecho el IPC seguía siendo un 8.5% más alto en julio que hace un año. Es posible que haya considerado políticamente conveniente aprovechar lo que pueda antes de las elecciones de mitad de mandato, pero sus comentarios no refuerzan su credibilidad.

Asimismo, no ayuda promover una legislación de aumento de impuestos y gastos mediante la Ley de Reducción de la Inflación cuando nadie cree que vaya a reducir significativamente la inflación y, desde luego, no a corto plazo. La Tax Foundation ha calculado que en realidad podría aumentar la inflación al limitar el crecimiento.

No obstante, las noticias sobre el IPC ayudaron a mantener el alza de las bolsas, aunque los inversionistas deben ahora reflexionar sobre cómo reaccionará la Reserva Federal. Los analistas examinarán las actas de la reunión del 26 y 27 de julio cuando se publiquen esta semana en busca de pistas sobre si los responsables de la política monetaria seguirán con una subida de 75 puntos base o cambiarán a una subida de 50 puntos base.

Otro gran salto en el empleo en agosto, tras el gran aumento de julio, podría obligar al Comité Federal de Mercado Abierto a optar por una mayor subida de las tasas de interés con el fin de contener la demanda. El IPC de agosto también se publicará antes de la reunión del 20-21 de septiembre del FOMC.

La ausencia de la llamada "forward guidance" (o directrices a futuro) aumenta la incertidumbre, ya que el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha abandonado la práctica introducida con la crisis financiera de tranquilizar a los inversionistas sobre las intenciones de la Fed de cara al futuro.

Junto con las actas de julio de esta semana, la otra gran cita para adivinar las intenciones de la Fed será el simposio de Jackson Hole del 25 al 27 de agosto. Cada vez se especula más con que Powell hablará de los planes de la Fed para recortar su balance al limitar la reinversión de los bonos que vencen en su cartera.

La Fed planea eliminar 95,000 millones de dólares al mes de su balance de casi 9 billones de dólares, después de haber aumentado esa cantidad en septiembre. Dependiendo de cómo vaya esto, la Fed podría anunciar en algún momento la venta directa de bonos.

Las posibilidades de recesión -indicadas por la inversión de los bonos del Tesoro a corto plazo que rinden más que la deuda a largo plazo- complican el panorama, sobre todo porque nadie sabe realmente cuál será el impacto de este "ajuste cuantitativo" en un mercado donde la liquidez ya es escasa.

El Banco de Inglaterra tiene previsto empezar a vender 40,000 millones de libras de su cartera de bonos del Estado, probablemente en septiembre, a un ritmo de 10,000 millones de libras por trimestre, y el vicegobernador Dave Ramsden dijo la semana pasada que el banco central no dejaría de vender los gilts aunque una recesión le obligara a dar marcha atrás en sus subidas de tasas.

El Banco Central Europeo tiene un camino más difícil, ya que la guerra en Ucrania y los tejemanejes rusos con el suministro de gas natural han aumentado la probabilidad de una recesión en la zona del euro.

El BCE ha interrumpido sus compras de emergencia, pero ha trasladado sus reinversiones de los bonos públicos que vencen adquiridos en el programa desde países centrales como Francia y Alemania a países periféricos amenazados por las subidas de tasas del banco central.

El BCE compró 17,000 millones de euros en bonos italianos, españoles y griegos en junio y julio, mientras que dejó caer sus tenencias de deuda alemana, francesa y holandesa en 18.000 millones de euros, según cálculos del Financial Times.

Este endurecimiento cuantitativo asimétrico podría prolongarse, ya que el BCE ha introducido un Instrumento de Protección de la Transmisión para mitigar cualquier crecimiento de los diferenciales de rendimiento mediante la compra de bonos del Estado de países vulnerables en determinadas condiciones.

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