Esta semana será relativamente tranquila en cuanto a datos económicos. Los principales eventos serán las subastas de bonos del Tesoro de EE.UU. a 2 años, 5 años y 7 años, programadas alrededor de las 13:00 horas del martes, miércoles y jueves.
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Los inversores prestarán especial atención a la posibilidad de que los nuevos datos respalden la afirmación del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, sobre la resiliencia de la economía estadounidense. El informe sobre el PIB del segundo trimestre, programado para el jueves, se considera una prueba crucial en este sentido.
A pesar de que la inflación ha mostrado signos de desaceleración, Powell se mantiene prudente al declarar la victoria. La divulgación el viernes del índice de gastos de consumo personal (PCE), el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, proporcionará una visión más clara sobre la evolución de la inflación.
La próxima semana mostrará la verdadera reacción del mercado a la bajada de tipos
Además de algunas intervenciones de funcionarios de la Reserva Federal y publicaciones económicas limitadas, el mercado probablemente comenzará a mostrar su verdadera reacción a la reciente decisión de reducir tipos de la Reserva Federal.
En la actualidad, resulta complicado obtener una visión clara sobre la dirección del mercado tras la decisión del banco central estadounidense, principalmente debido al ruido generado por la volatilidad implícita y el posicionamiento en el ámbito de los bonos.
Por desgracia, esta reacción inicial tiende a tardar unos días en estabilizarse.
La volatilidad implícita afecta a todos los activos, revelando un patrón similar en distintos mercados. El gráfico a continuación ilustra la volatilidad implícita en los futuros del Tesoro estadounidense a 2 años, USD/JPY y S&P 500.
A las 14:00 h ET, todos los activos experimentaron una caída tras el anuncio de la Reserva Federal, pero fue al final de la jornada del viernes cuando se logró una asimilación completa de la noticia, en parte por la notable influencia de la reunión del Banco de Japón.
Los reajustes de la volatilidad implícita y las apuestas del mercado en ambos lados han hecho que el proceso de liquidación sea confuso. Sin embargo, creo que el ruido se despejará esta semana.
S&P 500 en riesgo de perder las ganancias posteriores a la reunión de la Reserva Federal
El vencimiento de opciones del pasado viernes, con un notable nivel gamma en 5.700, fue demasiado fuerte para que el mercado de renta variable operara con libertad.
Esto explica por qué el S&P 500 se mantuvo alrededor de 5.700 durante las dos últimas jornadas. Formó un patrón de diamante en la parte superior de la brecha "agujero en la pared" que se abrió el jueves por la mañana.
Esto sugiere que podríamos llenar ese hueco a principios de esta semana, lo que podría llevar al índice a ceder las ganancias posteriores a la reunión de la Reserva Federal y retroceder hasta los 5.615 puntos.
El volumen de ventas en corto en SPY ETF también fue inusualmente alto tanto el jueves como el viernes y, en un periodo acumulado de 10 días, ha alcanzado su nivel más alto desde mediados de marzo.
Una observación interesante es que el incremento de los volúmenes de ventas en corto durante 10 días consecutivos puede, en ocasiones, anticipar caídas en el mercado.
Esta tendencia es particularmente notable cuando se invierte y se compara con la evolución de los precios del S&P 500. El jueves y viernes pasados, los vendedores en corto parecían estar estableciendo nuevas posiciones de manera agresiva.
Lo mismo puede decirse del QQQ ETF, que ha visto aumentar el volumen de ventas en corto.
Esto coincide con una notable disminución de las reservas la semana pasada. Recientemente, parece que el S&P 500 está reaccionando con cierto retraso ante los cambios en estas reservas.
La caída en las reservas no fue tan pronunciada en junio, probablemente debido a la compensación de la financiación adicional derivada del carry trade del yen. Sin embargo, dado el impacto negativo que ha tenido el carry trade del yen, es probable que los efectos de dicha financiación se reduzcan considerablemente.
Si los efectos del carry trade del yen se han disipado y el S&P 500 sigue cotizando con retraso respecto a las reservas, deberíamos empezar a notar esas repercusiones esta semana. Si no se sienten, podría indicar que los saldos de las reservas han perdido relevancia. Aun así, tengo la impresión de que siguen siendo importantes.
Considero que estos factores siguen siendo relevantes, ya que hemos observado que los saldos de los márgenes han fluctuado en función de las reservas a lo largo del tiempo.
A finales de agosto, las reservas experimentaron una nueva caída, mientras que los saldos de márgenes también disminuyeron en ese mes. Además, los datos de FINRA indican que los saldos de crédito libre en cuentas de efectivo han caído a niveles muy bajos, los más bajos desde diciembre de 2019.
Es importante recordar que el mercado comenzó a repuntar en el otoño de 2019, cuando la Reserva Federal implementó el el fin de la expansión cuantitativa (QE), lo que, aunque no era una expansión convencional, condujo a un aumento en su balance y en las reservas.
Además, los cambios en los saldos de reserva parecen influir en los diferenciales de oferta y demanda, como se evidencia en la disminución de los saldos y la ampliación de los diferenciales en el ETF SPY. Aunque la muestra no es muy amplia, resulta interesante observar esta tendencia de cerca. 
Observaremos lo que nos depara la semana, aunque es probable que sea más complicada de lo que muchos anticipan.
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