La temida reversión de la curva de rendimiento ha tenido lugar pues la nueva opinión generalizada de que la Reserva Federal será más agresiva a la hora de subir los tipos ha provocado una venta masiva de bonos del Tesoro de Estados Unidos, afectando sobre todo a los bonos a dos años, de modo que su rendimiento ha superado al de los bonos a 10 años.
Tradicionalmente, una reversión de la curva de rendimiento de este tipo ha anunciado una recesión, aunque el momento ha sido impreciso. La idea es que el ajuste de la política monetaria, reflejado en la subida de los tipos de interés a corto plazo, frenará la demanda y provocará una recesión, que a largo plazo dará lugar a una relajación de la política monetaria y a una bajada de los tipos.
La presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, que ha sido gran defensora de una subida más gradual de los tipos, forma parte de los impulsores a favor de una acción más dura de la Fed. El viernes, en una entrevista con el Financial Times, decía que han aumentado las posibilidades de una subida de 50 puntos básicos en la próxima reunión de política monetaria de mayo.
"Los argumentos a favor de una subida de 50 puntos, salvo que haya alguna sorpresa negativa de aquí a la próxima reunión, han aumentado. Cada vez estoy más segura de que sería apropiado realizar estos ajustes cuanto antes".
La fuerte contratación observada en marzo, que hizo bajar la tasa de desempleo desde el 3,8% hasta el 3,6%, sugiere que un mercado laboral robusto puede soportar una política monetaria más estricta, aunque indica la continua presión sobre los salarios y los precios.
El indicador de inflación utilizado por la Reserva Federal —el índice de precios del gasto en consumo personal— publicado el jueves pasado mostró un aumento interanual del 6,4% en febrero. Incluso el llamado índice de inflación subyacente, seguido muy de cerca por los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal porque excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía, ha subido un 5,4% en el conjunto del año. Ambas subidas fueron notables con respecto a la lectura anterior.
El presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, disidente en la votación de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto para subir los tipos de interés oficiales un cuarto de punto porque quería una subida más fuerte, repitió su llamamiento al ajuste de la política monetaria. La semana pasada escribía en la página web del banco regional:
"El mercado laboral se ha recuperado totalmente de la recesión en casi todos los aspectos, y ha superado los niveles anteriores a la recesión en varios aspectos. Además, la inflación está muy por encima de la tasa del 2% que el FOMC considera un reflejo de la estabilidad de los precios, y la política monetaria no se ha reajustado en función estas condiciones macroeconómicas. Por eso es necesario que el FOMC elimine el carácter acomodaticio de la política monetaria".
La Fed ha dicho que tolerará un período de inflación por encima de su objetivo para equilibrar las cosas, pero Bullard calcula que el promedio de la inflación PCE subyacente para el período de 2019 a 2023, utilizando las propias previsiones de los responsables de la política monetaria, sería del 2,9%, considerablemente por encima del objetivo. Si la Fed no sube rápidamente los tipos de interés y liquida la cartera de bonos de 9 billones de dólares, continúa advirtiendo, "corremos el riesgo de dilapidar la credibilidad de la política monetaria con respecto al objetivo de inflación del 2%”.
Los responsables de la política monetaria de la Fed siguen predicando que su objetivo es lograr un aterrizaje suave de la economía. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, siempre optimista, sigue creyendo que este resultado es algo alcanzable a medida que la Fed ajusta la política monetaria a la par con otros países:
"Estas acciones deberían permitirnos gestionar el proverbial aterrizaje suave de forma que se mantenga una economía y un mercado laboral robustos y sostenidos. Ambos están bien posicionados para tolerar una política monetaria más ajustada. De hecho, creo que la economía seguirá creciendo este año y que la tasa de desempleo se mantendrá cerca de sus niveles actuales".
Algunos analistas no son tan optimistas. Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley (NYSE:MS) Wealth Management, ha enumerado tres razones por las que las esperanzas de un aterrizaje suave podrían ser erróneas: la sobrevaloración de las acciones, la subestimación del impacto de la escorrentía de la cartera de bonos de la Fed y la errónea creencia de que la Fed intervendrá para proteger a los inversores del mercado de valores.
En cualquier caso, la Reserva Federal no tiene un gran historial de aterrizajes suaves, y esta vez se enfrenta al reto adicional de las perturbaciones externas como la invasión de Ucrania y las posteriores interrupciones de suministro.
Alan Blinder, exvicepresidente de la Reserva Federal, ha descubierto que la Reserva Federal sólo ha logrado un aterrizaje suave en los últimos 11 ciclos de ajuste monetario. Incluso aunque otros dos casos no se calificaran como recesiones oficiales, siguen quedando ocho casos de aterrizajes forzosos. No es un panorama muy halagüeño.