La rentabilidad prevista a largo plazo del Índice de Mercados Mundiales (GMI) se mantuvo en febrero en el 6,0% anualizado, sin cambios con respecto al mes pasado, según la estimación media de tres modelos (definidos a continuación). La previsión revisada de hoy se encuentra ligeramente por debajo de la rentabilidad de los bonos a 10 años del GMI, una cartera no gestionada, ponderada por valor de mercado, que mantiene todas las principales clases de activos (excepto efectivo).
Los componentes subyacentes del GMI siguen registrando previsiones relativamente sólidas en comparación con sus respectivas rentabilidades a 10 años. La excepción evidente: Las acciones estadounidenses, para las que se prevé una rentabilidad considerablemente inferior a la del mercado en la última década. La previsión del GMI también está por debajo del rendimiento a 10 años, aunque ligeramente.
El GMI representa una referencia teórica de la cartera óptima para el inversor medio con un horizonte temporal infinito. Sobre esta base, el GMI es útil como punto de partida para la investigación sobre la asignación de activos y el diseño de carteras. El historial del GMI sugiere que el rendimiento de este índice de referencia pasivo es competitivo con la mayoría de las estrategias activas de asignación de activos, especialmente tras ajustar por riesgo, costes de negociación e impuestos.
Tenga en cuenta que todas las previsiones anteriores probablemente serán incorrectas en cierta medida, aunque se espera que las previsiones del GMI sean más fiables que las estimaciones para las clases de activos individuales. Por el contrario, las previsiones para los componentes específicos del mercado (acciones estadounidenses, materias primas, etc.) están sujetas a una mayor volatilidad y error de seguimiento en comparación con las previsiones agregadas de la estimación del GMI, un proceso que puede reducir algunos de los errores a lo largo del tiempo.
Para tener una perspectiva de cómo ha evolucionado el rendimiento total realizado del GMI a lo largo del tiempo, considere el historial del índice de referencia sobre una base anualizada de 10 años. El siguiente gráfico compara el rendimiento del GMI con el equivalente de las acciones y los bonos estadounidenses hasta el mes pasado. El rendimiento actual del GMI a 10 años (línea verde) asciende a un sólido 6,1%. Aunque ha disminuido considerablemente con respecto a los niveles recientes, últimamente se ha mantenido relativamente estable.
He aquí un breve resumen de cómo se generan las previsiones y las definiciones de los demás indicadores de la tabla anterior:
BB: El modelo Building Block utiliza los historiales de rendimiento como aproximación para estimar el futuro. El periodo de muestra utilizado comienza en enero de 1998 (la fecha más temprana disponible para todas las clases de activos enumeradas anteriormente). El procedimiento consiste en calcular la prima de riesgo de cada clase de activos, calcular la rentabilidad anualizada y añadir un tipo sin riesgo esperado para generar una previsión de rentabilidad total. Para el tipo sin riesgo esperado, utilizamos el último rendimiento de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación a 10 años. Este rendimiento se considera una estimación del mercado de una rentabilidad real (ajustada a la inflación) sin riesgo para un activo "seguro"; este tipo "sin riesgo" también se utiliza para todos los modelos que se describen a continuación. Tenga en cuenta que el modelo BB utilizado aquí se basa (vagamente) en una metodología originalmente esbozada por Ibbotson Associates (una división de Morningstar).
EQ: El modelo Equilibrium invierte la rentabilidad esperada a través del riesgo. En lugar de tratar de predecir la rentabilidad directamente, este modelo se basa en el marco algo más fiable de utilizar indicadores de riesgo para estimar la rentabilidad futura. El proceso es relativamente robusto en el sentido de que predecir el riesgo es ligeramente más fácil que proyectar la rentabilidad.
Las tres contribuciones:
- * Una estimación del precio de mercado esperado del riesgo de la cartera global, definido como la ratio de Sharpe, que es la relación entre las primas de riesgo y la volatilidad (desviación típica). Nota: la "cartera" aquí y en todo el documento se define como GMI.
- La volatilidad esperada (desviación típica) de cada activo (componentes de mercado de GMI).
- La correlación esperada de cada activo con respecto a la cartera (GMI).
Este modelo de estimación de los rendimientos de equilibrio se esbozó inicialmente en un documento de 1974 del profesor Bill Sharpe. Para un resumen, véase la explicación de Gary Brinson en el capítulo 3 de The Portable MBA in Investment. También repaso el modelo en mi libro Dynamic Asset Allocation. Obsérvese que esta metodología estima inicialmente una prima de riesgo y luego añade un tipo sin riesgo esperado para obtener previsiones de rentabilidad total. El tipo sin riesgo esperado se describe en la sección BB anterior.
ADJ: Esta metodología es idéntica al modelo de equilibrio (EQ) descrito anteriormente, con una excepción: Las previsiones se ajustan en función del impulso a corto plazo y de factores de reversión media a largo plazo. El impulso se define como el precio actual en relación con la media móvil de los últimos 12 meses. El factor de reversión a la media se calcula como el precio actual en relación con la media móvil de los últimos 60 meses (5 años).
Las previsiones de equilibrio se ajustan en función de los precios actuales en relación con las medias móviles de 12 y 60 meses. Si los precios actuales están por encima (por debajo) de las medias móviles, las estimaciones no ajustadas de las primas de riesgo disminuyen (aumentan). La fórmula de ajuste consiste simplemente en tomar la inversa de la media del precio actual con respecto a las dos medias móviles.
Por ejemplo: si el precio actual de una clase de activos está un 10% por encima de su media móvil de 12 meses y un 20% por encima de su media móvil de 60 meses, la previsión no ajustada se reduce un 15% (la media del 10% y el 20%). La lógica aquí es que cuando los precios son relativamente elevados en comparación con la historia reciente, las previsiones de equilibrio se reducen. Por el contrario, cuando los precios son relativamente bajos en comparación con la historia reciente, las previsiones de equilibrio aumentan.
Media: Esta columna es una media simple de las tres previsiones para cada fila (clase de activo).
Beneficio a 10 años: Para tener una perspectiva de la rentabilidad real, esta columna muestra la rentabilidad total anualizada a 10 años para las clases de activos hasta el mes objetivo actual.
Diferencial: Previsión media del modelo menos la rentabilidad a 10 años.