A pesar de la gran crisis financiera de 2008, es indiscutible que los mercados emergentes, y en particular las bolsas latinoamericanas, han tenido una muy buena performance durante la última década. La recuperación intrínseca de las economías de América del Sur, la evolución fuertemente favorable de los precios de los commodities y luego las tasas bajas de los países desarrollados han sido factores fundamentales para que esto sucediera. El siguiente gráfico muestra el crecimiento de los principales índices accionarios latinoamericanos:
Como se puede observar, en primer lugar se encuentra el Merval argentino con un retorno del orden del 470%, seguido por el IGBVL peruano con 423%. En tercer y cuarto lugar se encuentran el IGBC de Colombia y el IPC mexicano con retornos del 344% y 296% respectivamente. Finalmente, los retrasados en esta lista son el IPSA chileno con un 168% y el Bovespa brasilero con 140%. Sin embargo, la escalada de los últimos dos años del índice Merval trae a colación un problema que hasta ahora se ha pasado por alto: el tipo de cambio.
En este sentido, para quitar el efecto ilusorio que generan los movimientos en el mercado cambiario, sería interesante observar la evolución de estos mismos índices en moneda extranjera. Con este objetivo, el siguiente gráfico muestra la evolución de los índices medidos en dólares:
Desde el año 2008, junto a los sucesivos programas de compra de bonos por parte de la FED, la apreciación de las monedas latinoamericanas ha sido una constante excepto para dos países: México, con una devaluación del 19% y Argentina con un increíble 176%. Teniendo en cuenta este efecto y utilizando el tipo de cambio oficial, el Merval – primero en el ranking en moneda local – pasa al último lugar con un retorno del 106% en 10 años. No obstante, si utilizáramos un tipo de cambio de mercado como el blue-chip, obtendríamos un retorno de apenas 70% o 5,5% promedio anual.
En primer y segundo lugar, muy lejos del resto, se encuentran las bolsas de Perú y Colombia con 549% y 512% respectivamente (o 21% y 20% promedio anual), mientras que el IPC, el Bovespa y el IPSA Select se encuentran en tercer, cuarto y quinto puesto con retornos acumulados cercanos a 234%, 212% y 190%.
Como puede observarse, la evolución de los tipos de cambio potenció los retornos de la gran mayoría de los países latinoamericanos y perjudicó fuertemente a la Argentina, llevándose nada menos que el 77% del retorno acumulado. Queda en evidencia que el riesgo de moneda puede ser incluso más fuerte que el riesgo de mercado. Cualquier análisis de inversión en Latinoamérica es incompleto sin una estimación de los tipos de cambio futuros.