La credibilidad de los banqueros centrales se ha puesto en entredicho al ser criticados por haber ignorado la inflación durante demasiado tiempo y ahora deben tratar de contenerla contra viento y marea.
Aunque ya no es presidenta de la Reserva Federal, fue el largo servicio de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, en la Fed de San Francisco y luego en la junta de gobernadores de Washington lo que estableció su reputación como banquera central circunspecta.
No le ha ido tan bien en el ámbito político, y sus declaraciones del domingo sobre que una recesión no es ni inminente ni inevitable podrían volverse en su contra. Un cínico diría que lo único que tiene que hacer es expresar algún remordimiento por haberse equivocado, como hizo a principios de este mes por equivocarse con la inflación.
El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, está tratando de restaurar su propia credibilidad tras seguir la corriente de la inflación durante demasiado tiempo. Dice que la Fed probablemente tendrá que continuar con su inesperada subida de tipos de tres cuartos de punto la semana pasada con otra en julio. Como declaró el sábado en un evento en Dallas:
"El Comité Federal de Mercado Abierto dio otro paso importante hacia la consecución de nuestro objetivo de inflación al elevar el objetivo del tipo de los fondos federales en 75 puntos básicos. Si los datos son los que espero, apoyaré un movimiento similar en nuestra reunión de julio". La Fed está "metida de lleno" en el restablecimiento de la estabilidad de precios".
La credibilidad del presidente de la Fed, Jerome Powell, ha disminuido considerablemente, ya que primero afirmó que la inflación era transitoria e insistió el mes pasado en que una subida de tres cuartos de punto no sería necesaria y no era algo que los responsables de la política monetaria se estuvieran planteando.
Mientras el presidente Joe Biden le pasaba la pelota de la inflación a Powell, el presidente de la Fed se la pasaba a "fuerzas externas" y a "factores fuera de nuestro control".
Así pues, existe un consenso entre los responsables de la política monetaria de Estados Unidos: esto no es culpa nuestra.
Sin embargo, las cosas no funcionan así. Sólo hay que preguntarle a Arthur Burns, el presidente de la Fed que inauguró un largo período de inflación en los años 70, afirmando todo el tiempo que la inflación estaba fuera del control de la Fed. Pero la historia le ha echado la culpa de la inflación.
Como escribió el economista de la Fed de Richmond, Robert Hetzel, en un análisis de la política monetaria de Burns en 1998:
"Burns dirigió la política monetaria partiendo del supuesto de que el nivel de precios es un fenómeno no monetario. El Congreso y la Administración, la opinión pública y la mayor parte de la profesión económica apoyaron esa política. El resultado fue la inflación. Esa inflación acabó conduciendo al actual consenso de que el control de la inflación es la responsabilidad primordial del banco central”.
El BCE propone apresuradamente un nuevo arbitraje de bonos soberanos
En Europa, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo se ha dado cuenta tarde de que ajustar la política monetaria a estas alturas provocaría una mayor divergencia entre los rendimientos de los bonos, creando una fragmentación entre los miembros del euro y ampliando el diferencial entre los países más débiles y los más fuertes.
La semana pasada, el BCE apretó el botón del pánico y celebró una reunión de política monetaria de emergencia el miércoles. Anunció que los fondos de los bonos que vencen en el programa de compras de emergencia se reinvertirían en bonos de Italia y otros países altamente endeudados, mientras que los magos del BCE apresurarán propuestas para un nuevo programa de compra de activos para apoyar a esos países más débiles.
Uno de esos planes consiste en vender los bonos de países fuertes como Alemania para comprar bonos de países como Italia sin renunciar al ajuste cuantitativo que se considera necesario para contener la inflación. Este arbitraje podría anunciarse en la reunión de política monetaria de julio del BCE.
Sin embargo, Olli Rehn, director del banco central finlandés, advertía posteriormente de que, aunque el BCE podría limitar el aumento del rendimiento de los bonos de los grandes deudores de la eurozona, no podría solucionar sus problemas de deuda.
En un acto de la Fed de Dallas, Rehn recordó que el BCE dispone de algo llamado Transacciones Monetarias Directas, una herramienta para rescatar a los países miembros, que nunca se ha utilizado porque les exige emprender dolorosas reformas.
En cualquier caso, dijo Rehn, el BCE está comprometido a preservar la independencia del banco central, y no dejará que los políticos dicten su política monetaria:
"Aunque la interacción fiscal-monetaria es una característica básica de la coordinación de políticas monetarias en una unión monetaria como la zona euro, no puede contradecir la independencia de los bancos centrales. Estamos plenamente comprometidos con la prevención de la dominación fiscal, o de la dominación financiera. Todas nuestras medidas se implementarán sobre la base de nuestro cometido, que es salvaguardar la estabilidad de los precios, y en consonancia con nuestros objetivos de política monetaria".
Sin embargo, Rehn es consciente de que, en el Consejo de Gobierno de 25 miembros, hay quienes no están tan comprometidos con una política monetaria independiente.