Hemos abordado ampliamente las previsiones de tipos de interés en nuestros artículos y análisis, utilizando datos sobre inflación y actividad económica, tanto pasados como actuales. Asimismo, hemos explorado las expectativas de inflación, los futuros de los fondos federales y otros factores relevantes del mercado. Hoy, sumamos un elemento poco convencional a nuestra evaluación: las empresas generadoras de efectivo constante, loq eu en finanzas se denominan "vacas lecheras".
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Este artículo presenta una forma única de inferir dónde creen los inversores en dividendos que estarán los tipos de interés en el futuro. La inspiración para este análisis proviene de un reciente artículo sobre Campbell Soup Company (NYSE: CPB). En la serie de monográficos que publicamos los viernes solemos evaluar las condiciones fundamentales, técnicas y las valoraciones de una empresa.
En esta ocasión, al tratarse de una de estas denominadas vacas lecheras, exploraremos en profundidad su rentabilidad por dividendo. A través de este análisis, nuestro objetivo es deducir el rendimiento implícito del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, utilizando el diferencial actual e histórico entre la rentabilidad por dividendo de Campbell y la rentabilidad de dicho bono.
Basar las expectativas de tipos de interés futuros únicamente en Campbell Soup Company puede parecer trivial. No obstante, analizar una muestra más amplia de vacas lecheras podría ofrecer una perspectiva más reveladora.
¿A qué llamamos vaca lechera?
Vaca lechera (cash cow, en inglés) es un término que los ganaderos utilizan para describir a las vacas maduras que producen leche regularmente con un mantenimiento mínimo.
para describir a las empresas que generan flujos de caja estables (leche), requieren escasa inversión adicional (mantenimiento) y muestran un crecimiento de ventas y beneficios limitado o nulo (maduras).
Campbell Soup Company (CPB) es un ejemplo paradigmático de una vaca lechera. Dado que el negocio de la sopa presenta un bajo crecimiento, no sorprende que sus beneficios y ventas también sean mínimos. Además, CPB ha pagado dividendos de manera consistente desde 1989 y genera un excedente de flujo de caja suficiente para asegurar el pago continuo de dividendos en el futuro.
Aunque CPB cumple con la definición de vaca lechera, no la hemos incluido en este análisis debido a que su rentabilidad por dividendo se encuentra por debajo de nuestro umbral. No obstante, hemos identificado otras quince vacas lecheras que compartiremos a continuación.
Búsqueda de vacas
En este análisis, hemos utilizado los siguientes criterios de selección:
- Capitalización bursátil > 10.000 millones de dólares
- Crecimiento del BPA en cinco años
- Crecimiento de las ventas a cinco años
- Rentabilidad por dividendo > 2,50%.
- Diez años consecutivos de pago de dividendos
La siguiente tabla muestra los quince valores de bolsa que cumplen los criterios de selección.
¿Qué podemos deducir de la rentabilidad por dividendo?
La siguiente tabla muestra nuestro análisis de las quince empresas.
Tras el ticker y el nombre de cada acción, presentamos la rentabilidad por dividendo actual junto con la media de los últimos cinco años. La columna siguiente, titulada "Rentabilidad del precio respecto a la rentabilidad por dividendo media", indica la diferencia entre la rentabilidad por dividendo actual y la media de los últimos cinco años. La columna "Dividend Yield" muestra cuánto debería variar el precio de la acción para que la rentabilidad por dividendo actual se alinee con la media de cinco años. Cabe señalar que cambios en los dividendos, ya sea aumentos o recortes, también afectarán la rentabilidad por dividendo.
El primer conjunto de análisis, que acabamos de describir, nos permite comparar la rentabilidad por dividendo actual con su historial reciente en términos absolutos.
Dado que algunos inversores consideran los bonos como una alternativa a las acciones con dividendos, también debemos realizar un análisis relativo de la rentabilidad por dividendo. En otras palabras, necesitamos determinar si la rentabilidad por dividendo ha cambiado en línea con los tipos de interés. Para ello, calculamos la diferencia entre la rentabilidad por dividendo actual y la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años (Spread to Tsy). También evaluamos el Spread to Tsy medio de los últimos cinco años. Con esta información, podemos estimar cuánto debería variar el precio de las acciones para que la rentabilidad por dividendo se alinee con su diferencial promedio de cinco años respecto a los rendimientos del Tesoro.
Por último, si asumimos que la rentabilidad por dividendo puede predecir razonablemente la dirección futura de los tipos de interés, podemos estimar el rendimiento futuro delos bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años. Este pronóstico se presenta en la columna más a la derecha.
Conclusiones sobre las vacas lecheras
Aunque la tabla muestra diversos detalles, nos hemos centrado en las medias de los quince valores bursátiles analizados en este artículo. En la actualidad las rentabilidades por dividendo son ligeramente superiores a la media histórica. Esto ocurre porque los inversores prefieren bonos con mayor rentabilidad o acciones con mejor rendimiento en lugar de acciones con dividendos. La caída en los precios de las acciones ha elevado la rentabilidad por dividendo, ayudando a que se mantengan competitivas frente a los bonos. Aunque la rentabilidad por dividendo es sólo uno de varios factores que afectan el precio, es especialmente relevante para las vacas lecheras.
A pesar de que la rentabilidad por dividendo es en estos momentos más alta que el promedio de los últimos cinco años, no ha aumentado al mismo ritmo que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. Si consideramos únicamente el diferencial de rendimiento, los precios de las acciones tendrían que bajar en promedio un 15% para que el diferencial actual del 0,41% con el {{bono del Tesoro}} a 10 años vuelva a su nivel normal.
Sin embargo, ¿podría ser que los inversores estén esperando tipos de interés más bajos y, en consecuencia, están buscando una mayor rentabilidad por dividendo? Si esto es correcto, nuestras vacas lecheras sugieren que la rentabilidad del {{bono del Tesoro}} a 10 años debería bajar hasta el 3,05%, lo que alinearían el diferencial medio de rentabilidad por dividendo con su promedio histórico.
Por otra parte, el mercado también parece prever que el {{tipo de los fondos federales}} llegará a su punto más bajo en el 2,87% al finalizar el próximo ciclo de recortes. 
Resumen
En el tiempo transcurrido entre nuestro artículo los futuros de los fondos federales ofrecen información sobre el mercado de bonos y el de las vacas lecheras del que hemos hablado, el mercado de futuros de los fondos federales y el mercado bursátil parecen haberse alineado en cuanto a las expectativas sobre los futuros tipos de interés.
Algunos podrían encontrar consuelo en predicciones similares, pero es crucial proceder con cautela. El mercado de bonos a menudo subestima cuánto recortará la Fed los tipos de interés. Además, ha demostrado ser impreciso en sus previsiones sobre los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro. Frecuentemente, los rendimientos caen más de lo previsto. Si esto ocurre de nuevo, algunas de nuestras vacas lecheras podrían ver una apreciación significativa en sus precios si su rentabilidad por dividendo disminuye conforme bajan los rendimientos de los bonos.
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