- Tras la reunión del FOMC, los mercados han dado por hecho que la Fed será más prudente
- Pero los gobernadores de la Fed y los miembros del Consejo de Administración se han opuesto
- Puede ser que los mercados hayan cometido un gran error de cálculo
El giro hacia una Reserva Federal más prudente y calmada podría no ser más que un gran error de los mercados. Esta semana, una serie de gobernadores y miembros del Consejo de Administración de la Reserva Federal han señalado que los tipos de interés tendrán que subir mucho más y permanecer en niveles elevados durante algún tiempo para que la inflación vuelva a alcanzar su objetivo fijado en el 2%.
Este mensaje parece estar calando en los mercados, y los futuros de los fondos de la Fed han sido los primeros en responder. Esta última semana, el cambio más notable parece haberse producido en torno al momento del primer recorte de tipos de la Fed.
La semana pasada, los futuros de los fondos de la Reserva Federal daban por hecho el primer recorte de los tipos en marzo de 2023 a la hora de fijar los precios, y parece que ese momento se ha pospuesto a mayo de 2023. Además, los tipos de los futuros de los fondos de la Reserva Federal han tocado techo en el 3,25%; ahora se espera que los tipos alcancen nuevos máximos en el 3,45%. Si la Fed se sale con la suya, significa que los recortes de tipos siguen alejándose en el tiempo, y que aumentan las expectativas sobre los tipos.
Puede que sea un cambio sutil, sigue siendo un cambio porque el mercado se había convencido a sí mismo tras la reunión del FOMC de que una Fed dependiente de los datos supondría una Fed más suavizada y favorable al mercado de valores. El tono de los gobernadores de la Fed desde la reunión sugiere exactamente lo contrario: una Fed que podría necesitar subir los tipos mucho más y mantenerlos elevados durante más tiempo del previsto.
El reciente repunte de las acciones, en concreto de las de crecimiento, se ha debido a la relajación de las condiciones financieras y a la caída del rendimiento real debido a la visión distorsionada del mercado. Sin embargo, a medida que el mercado comience a reajustar sus precios en función de una Reserva Federal que probablemente no terminará de subir los tipos en breve, las condiciones financieras deberían comenzar a ajustarse de nuevo y el rendimiento real debería aumentar.
El ajuste de las condiciones financieras provocaría un recorte de los niveles de margen, mientras que el aumento del rendimiento real de los bonos contribuiría a reducir la ratio PER y las valoraciones de las acciones. El ETF TIP, que cuando desciende indica que el rendimiento real está al alza, ha estado muy correlacionado con el ETF QQQ. Con el tiempo, el ETF QQQ tiende a seguir al TIP, y si el TIP comienza a bajar de nuevo, parece que en última instancia el QQQ debería seguir la estela del TIP a la baja.
El reciente descenso de los tipos y la flexibilización de las condiciones financieras probablemente no durarán, ya que la Reserva Federal sigue emitiendo un mensaje más agresivo. Además, cuanto más se relajen las condiciones, más se opondrá a lo que la Reserva Federal está tratando de hacer, que es reducir la inflación, y para ello, la Reserva Federal necesita que las condiciones financieras se ajusten, no que se relajen, lo que hace que el reciente repunte parezca absurdo a muchos niveles diferentes. La subida del mercado de valores contribuye a relajar las condiciones financieras y, en última instancia, complica la labor de la Reserva Federal. Incluso podría significar que la Fed tenga que subir aún más los tipos a largo plazo.
Así que sí, puede que las acciones sigan subiendo, pero lo hacen por su cuenta y riesgo.
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