Un nuevo paradigma en las bolsas mundiales

“Podría terminar con el déficit en 5 minutos. Simplemente crearía una ley que dijese que, cada vez que el déficit supere el 3% del PIB, ningún congresista puede optar a la reelección.”
Warren Buffet

Semana de transición vivida en el mercado de renta variable europea, mientras los bonos siguen su escalada bajista. La subida de tipos de interés parece ya inevitable y muy cercana y los mercados comienzan a prepararse para ello.

De momento, afortunadamente, la transición sectorial está siendo suave, lo que permite una normalización de los mercados, que se ajustan a un nuevo entorno político y a su vez, a un nuevo entorno estructural. Es probable que las graves consecuencias de las políticas monetarias expansivas estén dando comienzo, en un proceso expansivo de la política monetaria, que tiene que ver con un proceso estructural de inflación, que debería de tener vocación de muy largo plazo.

Es decir, que pensemos en un proceso amplio de inflación, no significa que la inflación llegue dede manera brusca, sino un proceso de largo plazo, tal y como el que hemos vivido en los últimos lustros de bajos tipos de interés.

Como siempre decimos, la hipótesis parte de la posibilidad, no de la obligatoriedad. Por lo tanto, si bien es cierto que es el escenario de contemplamos, el tiempo nos irá advirtiendo sobre si nuestra política de inversión se mantiene fiel a este entorno o bien debemos cambiar de opinión. De momento, la inflación en los mercados de activos estadounidenses es ya una realidad.

Que hablemos de transición suave no significa que pensemos que el mercado rodará sus tendencias sectoriales de manera no agresiva, puesto que en mis 20 años de carrera como inversor puedo asegurar que, si cabe la posibilidad de una transición agresiva, se dará. El mercado se mueve con un importante componente emocional y habida cuenta de que el mercado es una ingente multitud de traders y como multitud refleja sus instintos de la manera más primaria posible y eso siempre hay que tenerlo en consideración, lo que sugiere tal y como le decía, que si cabe la posibilidad de que los mercados de activos sufran un episodio de pánico, no tengo la menor duda, de que sucederá.

Lo curioso de estos años ha sido la enorme divergencia existente entre las diferentes clases de activos y sobretodo, entre las diferentes regiones. Los mercados han dado una respuesta muy dispar en la que los hielos han estado muy presente y las valoraciones inexistentes. El mercado prefiere pagar prima sobre precio (PER por encima de la media histórica) que comprar barato. Todo un hito para los inversores, de momento, que se han acostumbrado a que todo vale y a caer en un estado de complacencia, que en algún momento se reflejará en los mercados.

Como sabemos, el mercado tiene razones que la razón no comprende y como Keynes nos enseñó, el mercado puede permanecer más tiempo irracional que nosotros solventes. Por este motivo, los mercados de acciones estadounidenses siguen marcando nuevos máximos históricos, continuando el movimiento direccional a pesar de la revisión a la baja de los EPS y por lo tanto del encarecimiento de los múltiplos, provocado por esta disparidad de mayores precios y menores beneficios.

Esta divergencia existente entre precio y valor, casualmente, se confirma entre los diferentes países dando fe de que la única confirmación válida en el mercado es la propia divergencia, siendo esta paradoja lo que explica los movimientos de las bolsas. En España, el incremento general del EPS se ha visto premiado con un castigo del 30% entre los máximos de 2015 y los niveles actuales.

Este gap se amplia exponencialmente en el sector financiero, puesto que si durante los dos últimos años hemos venido explicando que la recuperación de los beneficios empresariales, parte más de la recuperación contable, que de una mejora estructural de la economía, ahora podemos explicarles, que la mejora estructural justo ha dado comienzo y esto significa que el crecimiento del beneficio por acción, debería de reactivarse y continuar una escalada sostenida durante probablemente años, siempre que no haya una recaída severa de la economía.

Esta idea siempre genera un conflicto entre los que vemos este negocio como una inversión con muchas alternativas y los que entienden el mercado de activos como un bingo. Si entendemos que este negocio parte de la premisa de hacer uso de la predicción para tener resultados a corto plazo y % agresivos convierten el mercado en una suposición, más que en una realidad.

Sin embargo, los que entendemos el mercado como una inversión no podemos más que alegrarnos de esta coyuntura, puesto que si bien es cierto que el valor liquidativo de nuestro fondo está siendo penalizado también es cierto que eso nos permite tener unos precios de compra cada vez más atractivos y como nos dijo Warren Buffet, el precio pagado por un activo determina la tasa de rentabilidad.

Nuestra estrategia nos ha permitido diversificar entre momento y valor, todo sea dicho, una estrategia nueva que nos ha permitido evolucionar y a la vez aprender ha ir mezclando conceptos, para tratar de flexibilizar la gestión, buscando generar alpha a corto plazo con el momento y de paso generar un mejor potencial de revalorización utilizando una estrategia controlada de martingalas en las que nos permite incrementar el tamaño de la posición hasta nunca superiores al 15% de exposición sobre un activo, con la idea de buscar en los rebotes, reducir la posición para dejar a un precio atractivo, nuestro objetivo estratégico de posición.

Creo sinceramente que nuestra idea de comprar banca española es un caballo ganador y si me hacen escoger entre potencial de revalorización o performance a corto plazo, lo tengo claro, puesto que si algo nos ha enseñado la inversión es que comprar barato a largo plazo es claramente un caballo ganador.

A pesar de nuestra vocación claramente value, nuestro avance en los estudios sobre las técnicas de momento, nos ha permitido generar performance en nuestra gestión, dejando un año complejo en la antesala de entrar en retorno positivo, en un Ibex 35 que en los precios actuales está un -10%.