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México: Nos mantenemos largos en la parte larga frente a la sección medi

Publicado 12.09.2012, 12:35
Actualizado 31.12.2017, 10:40
Los datos de actividad darán más información sobre el ritmo de crecimiento de la economía

El dato de producción industrial y la descomposición del PIB contribuirán a evaluar la coyuntura por la que atraviesa la actividad económica, lo que permitirá seguir evaluando el balance de riesgos para la actividad y la inflación. Esto en un contexto en el que los bancos centrales de los países desarrollados parecen más dispuestos a tomar medidas para impulsar el buen funcionamiento de los mercados financieros y reducir los riesgos sobre el crecimiento. En el caso de México, se espera que la tasa monetaria se mantenga sin cambios a pesar del reciente repunte de la inflación que alcanza ya 4.5%. Esto debido a que el repunte de inflación sigue considerándose transitorio y hasta el momento no se observan presiones de demanda. No obstante, como lo menciona el banco central habrá que estar atentos a que estos choques de oferta no generen efectos de segundo orden o contaminen las expectativas.

Entorno favorece una curva de rendimientos acotada al alza y con una moneda aún con margen de apreciación

La curva de rendimientos local debería mantenerse acotada al alza y registrar principalmente un aplanamiento entre el extremo largo y la parte media. Lo anterior se entiende por un contexto de liquidez elevada, crecimiento económico global débil, una actividad económica vigorosa en México vs. economías avanzadas y emergentes y una inflación más elevada pero manejable en el corto plazo. A pesar de que el MXN tiende a responder menos a los factores locales que a los externos, pensamos que el comunicado menos “suave” del viernes le resultará favorable. Si bien los riesgos globales persisten, por lo pronto hay margen para una mayor apreciación del MXN.

Calendario: Indicadores

Producción Industrial en julio (11 de septiembre)

Previsión: 0.6% m/m (4.3% a/a) Consenso: N.A. Previo: 1.3% m/m (4.2% a/a)

Esta semana conoceremos la evolución de la producción industrial en julio, además conoceremos las contribuciones por el lado de la demanda a la variación trimestral del PIB conocida hace unas semanas de 0.9%. En cuanto a la producción industrial, estimamos que esta haya continuado creciendo aunque a un ritmo menos acelerado que el mes previo, recordar la sorpresa positiva que supuso la dinámica de la industria en junio pasado (1.3% m/m), liderada por el buen desempeño del sector manufacturero. Para el mes de julio, una de las principales ramas de las manufacturas, la industria automotriz continuó creciendo aunque a ritmo menos acelerado que en el pasado. La industria de la construcción, por su parte, con crecimiento de 1.5% m/m el mes previo, continuará contribuyendo positivamente al crecimiento en el sector secundario. En suma, esperamos que continúe la expansión en la industria beneficiándose de la demanda externa aunque persisten los signos de moderación en los siguientes meses, tal y como apuntan indicadores de confianzas del productor e indicadores de difusión como la tendencia del ISM estadounidense.

PIB demanda 2T12 (14 de septiembre)

Previsión: 1.1% t/t (5.3% a/a) Consenso: N.A. Previo: 2.1% t/t (5.4% a/a)

En las contribuciones al PIB por el lado de la demanda del 2T12 conocido hace unos meses de 0.9%, estimamos que la contribución de la demanda privada habrá continuado siendo muy relevante, en particular el consumo privado cuya expansión trimestral se ha mantenido alrededor de 1% en los últimos tres trimestres. Por su parte, la formación de capital destacó el trimestre pasado al crecer 4.6%, en buena medida producto del despunte en la inversión de origen privado, aunque conviene mencionar que el componente de variación de existencias tuvo la disminución más relevante desde 2003. Finalmente, consideramos que el componente de exportaciones podrá seguir aportando de manera importante al crecimiento, aunque a un ritmo algo menor que el trimestre pasado.

Mercados

Nos mantenemos largos en la parte larga frente a la sección media

A pesar de que una postura acomodaticia por parte del BCE y la Fed podría detonar subidas en los rendimientos, el escenario global de tasas bajas seguramente prevalecerá por más tiempo (no esperamos que la Fed tome acciones de política monetaria que generen una tendencia alcista en los rendimientos). Como resultado, la curva local debería mantenerse acotada al alza y registrar principalmente un aplanamiento entre el extremo largo y la parte media.

A final de cuentas, todo se reduce a un contexto de liquidez elevada, crecimiento económico global débil, una actividad económica vigorosa en México frente a las economías avanzadas y emergentes, y una postura fiscal exenta de riesgos de ciclo y con una inflación más elevada pero manejable en el corto plazo. Seguimos recomendando las estrategias de extremos (largos M2042), cortos (M2022) y largos (M2015). Confirmamos también nuestra expectativa de que la pendiente 10A/30A avance hacia 90pb. Esta estrategia ha dado buenos resultados debido al buen apetito de los inversionistas extranjeros por los plazos largos en últimas fechas y a la actuación defensiva de los inversionistas locales y extranjeros por igual frente al deterioro gradual del escenario económico. Nos mantenemos largos en la curva de Udibonos (3ª con entrada en 1.25%).

El MXN mantendría su sesgo positivo

A pesar de que el MXN tiende a responder menos a los factores locales que a los externos, pensamos que el comunicado menos suave (dovish) del viernes le resultará favorable. El hecho de que las condiciones globales impliquen tasas de interés bajas por más tiempo y la continuidad (e incluso incremento) de la liquidez abundante, así como la postura de Banxico, favorecen que el carry atractivo se mantenga y, en consecuencia, que las entradas de capital se conserven del lado positivo. Por otro lado, las primas de riesgo han empezado a moderarse debido a las medidas recientes del BCE, con lo cual la euforia podría continuar en el corto plazo.

Seguimos viendo algunos riesgos relacionados con el “precipicio fiscal” y las elecciones en EE.UU. y con la cumbre en la UME. Sin embargo, si estos sucesos transcurren sin novedad y el MXN mantiene su valoración atractiva, hay margen para una mayor apreciación de la moneda.

Análisis Técnico

IPC

El nivel que otorgó piso al mercado fue el promedio móvil de 100 días, evitando que cayera hasta los 38,500pts al promedio móvil de 200 días. Por lo pronto, creemos que un primer movimiento de alza hacia el nivel de los 40,500pts se puede dar sin problema. Si el mercado es capaz de mantener el alza y rebasa este nivel, estaríamos observando una señal importante ya que significaría el regreso del IPC a cotizar por arriba de promedio móvil de 30 días, lo que le dejaría libre el camino para buscar un regreso a los máximos históricos de los 41,500pts. El nuevo soporte se coloca en 39,380pts (promedio móvil de 100 días).

Rec.Anterior (3/9/12) . El rompimiento a la baja de este soporte sería un evento significativo para el corto plazo ya que colocaría como siguiente piso la zona de los 38,500pts donde opera el promedio móvil de 200 días.

MXN

Luego del fallido intento de romper al alza el promedio móvil de 200 días, el dólar ha mantenido una clara tendencia de baja. Ya en la zona de MXN13.00 podemos considerar un primer piso para tomar posiciones largas con miras a un rebote hacia MXN13.30. Stop loss por debajo de MXN13.00 ya que el siguiente piso se colocaría en MXN12.85.

Rec. .Anterior (3/9/12) . Sólo recomendaríamos tomar posiciones largas si logra mantener un cierre por arriba de promedio móvil de 200 días (MXN13.35) con miras a alcanzar MXN13.75.

BONO M 3ª

BONO M 3A: (rendimiento): Termina la semana colocado en soporte justo sobre promedio móvil de 30 días. Sólo recomendamos cerrar posiciones si rompe a la baja 4.75% ya que puede regresar a 4.6%. Objetivos al alza en 4.85% y 5%.

Rec. Anterior (3/9/12). Soporte relevante en 4.75%, si logra rebasar al alza 4.85%, puede mantener el movimiento hacia niveles cercanos al 5%.

BONO M 10ª

BONO M 10A (rendimiento): Mantener posiciones mientras no rompa a la baja la zona de 5.3%. Resistencias en 5.6% y luego en 5.8%.

Rec. Anterior (3/9/12). Piso en 5.3% y 1ª resistencia en 5.6%. Por arriba de este nivel, puede probar la zona de 5.6/5.8%.

Mercados

El anuncio de un nuevo programa de compra de bonos soberanos con restricciones por parte del BCE genera una caída en la aversión global al riesgo que aprecia las monedas de países emergentes y genera ganancias en los mercados accionarios. Al final de la semana el dato de empleo en EEUU por debajo de lo esperado incrementa las expectativas de mayores estímulos monetarios por parte de la FED.

Caída de la aversión al riesgo tras el anuncio del BCE.

Alza en las tasas de interés en EEUU ante la menor aversión al riesgo. Las tasas en México registran variaciones marginales en la semana.

Actividad, inflación, condiciones monetarias

La actividad mantiene dinámica positiva aunque moderada, indicadores de coyuntura apuntan a un 3T12 con tasa trimestral arriba del 0.5%.

Recientemente hemos visto sorpresas alcistas tanto en inflación como en actividad.

Condiciones Monetarias se relajan resultado de un incremento en la inflación.

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