En los artículos de las últimas dos semanas hemos planteado la tesis de que, en el último trimestre de 2021 y quizá durante parte del primero de 2022, habría una aceleración en los datos económicos de EE. UU. para, a continuación, volver a ralentizarse. Las últimas estimaciones del Banco de la Reserva Federal de Atlanta para el cuarto trimestre hablan de un crecimiento del 8,2%.
Por otro lado, la semana pasada se confirmó el dato de inflación, dos décimas por encima del consenso del mercado, y que se situó en el 6,2%, metiendo más presión si cabe a la Fed. La reacción no se hizo esperar en los mercados, provocando que aumentase la probabilidad de no sólo una, sino hasta dos subidas de tipos de interés durante el próximo año. Las rentabilidades de los Treasuries tuvieron un incremento semanal de 15 pb en el tramo medio de la curva de tipos de interés, y 11 pb en el tramo largo -en términos porcentuales, equivale a un 23,7% y 6,4%, respectivamente. Las previsiones de inflación para los próximos meses no parecen mejorar. El Banco de la Reserva Federal de Cleveland proyecta una inflación del 6,6% para el mes de noviembre, y nuestros modelos econométricos un rango de 6,39%-6,85% con valor central en 6,63%.
Estas métricas confirman que el régimen de mercado más probable para el trimestre actual es el de reflación, lo que beneficia a materias primas, en general, y a los metales preciosos en particular. También afectaría positivamente a la tecnología, así como a los sectores más cíclicos como el industrial y de materiales básicos. 
Sin embargo, durante el 2022, estimamos como escenario más probable que, tras el trade de reflación, el mercado vire de nuevo hacia un régimen de estanflación y, en caso de ralentización severa a partir del segundo trimestre, incluso de deflación. Recomendamos hacer seguimiento mes a mes del performance de los principales sectores empresariales para detectar de manera adelantada estos posibles cambios de régimen a partir de la recalibración de las carteras de los inversores.
Flujos netos de efectivo
Durante la semana pasada, la entrada neta de efectivo en ETF de renta variable americana fue de 11.346 millones de dólares, 5.000 millones menos que la semana pasada, según estimaciones de FactSet (NYSE:FDS). Los ETFs de renta fija, por el contrario, recibieron 7.000 millones de dólares, 4.000 más que hace siete días.
Por otro lado, Refinitiv Lipper contabiliza las entradas de efectivo en fondos de renta variable en 8.300 millones de dólares, y 10.100 millones en fondos de renta fija pero lo que sin duda nos parece más relevante es la entrada de 11.000 millones de dólares a caja.
Aunque la traslación del efectivo hacia la renta fija no es positivo para las bolsas, las entradas netas siguen siendo muy positivas, por lo que no constituiría de manera aislada como un factor de riesgo para la semana. Lo que sí puede supone mayor riesgo durante las próximas sesiones es el vencimiento mensual de derivados, que comenzaría el miércoles con los del CBOE VIX, y terminaría el viernes con los de renta variable. La segunda mitad de la semana podría presentar mayor volatilidad. En este sentido, mientras el CBOE VIX se encuentre por encima de 16,5, existe riesgo de repuntes de la volatilidad hacia el rango 20-23. En caso de superar 18.5, la probabilidad aumentaría significativamente.
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
Anticipábamos en artículos anteriores la divergencia entre la FRT y los cierres semanales de los principales índices de renta variable. La FRT indicaba mayor debilidad de lo que los cierres semanales daban a entender. La caída a niveles de 30 hace que se mantenga en zona alcista, pero aproximándose peligrosamente a la frontera con la zona lateral-alcista. Materias primas y cryptos siguen estando claramente en zona alcista, mientras los índices de volatilidad continúan por tercera semana en zona lateral-bajista.
Entre las materias primas, metales preciosos y energía cierran la semana en zona claramente alcista. Soft commodities vuelven a la zona alcista, lo que apoyaría la continuación de la tendencia en las próximas semanas.
Los dos índices americanos en zona alcista, S&P 500 (-0,3%) y Nasdaq 100 (-0,2%), tuvieron mejor performance que el Dow Jones de Industriales (-0,7%), que se encontraba en zona lateral-alcista.
En el viejo continente, los índices más fuertes en zona alcista, MIB italiano (-0,2%) y CAC40 (+0,6%), se comportaron en media mejor que DAX (+0,3%) e IBEX (-0,7%), situados en zona lateral-alcista.
Actualización de los niveles críticos
A partir de esta semana, incorporamos los niveles críticos para cuatro activos más: oro, plata, crudo, Bitcoin y Ether.
Aunque solemos presentar los niveles clave en los que se encuentran los inversores minoristas y los institucionales, aportamos a continuación la evolución de estos niveles para Bitcoin en formato gráfico.
Pueden observarse dos estrategias distintas. Mientras los retailers han mantenido saldo comprador en el largo plazo, los institucionales han tomado posiciones cortas especulativas antes de las dos últimas grandes correcciones. Actualmente, se encuentran comprados a 60.442. Éste es, por tanto, el nivel clave a tener en cuenta. Las presiones bajistas se encuentran un 35% por debajo del cierre de la semana, por lo que inicialmente no suponen un riesgo significativo.
La forma de aplicar estos niveles en la operativa individual depende del nivel de aversión al riesgo de cada uno y, por tanto, nos limitamos a aportar esta información en el ánimo de que sea una referencia útil para los lectores.
Mientras el S&P 500 se encuentre por encima de 4.369, el Dow Jones por encima de 34.921 y el Nasdaq por encima de 15.438, apoyaríamos la tesis sobre la continuación en el movimiento alcista de los índices. En el caso del Oro, Plata y Brent, deberían mantenerse por encima de 1779, 23,4 y 55,7 dólares. Los niveles que no deberían perforarse en el caso de las cryptos serían 60.442 para el Bitcoin y 3.621 en Ether.
¡Buena semana y buenas inversiones!