Perspectivas para el segundo semestre de 2021

Las perspectivas económicas son positivas a mediados de año, gracias en gran medida a los importantes paquetes de estímulos económicos aprobados durante el pasado ejercicio, aunque puede que todo este crecimiento tenga un precio. En general los inversores tendrán que plantearse navegar por un entorno de crecimiento global con altibajos y expectativas de inflación aumentadas.

PRINCIPALES CONCLUSIONES

• La amenaza inminente de la inflación sigue representando uno de los principales riesgos a mediados de año, lo que hace que sea importante preservar el poder adquisitivo y protegerse frente a la volatilidad del mercado.
• Todavía mantenemos un sesgo hacia los activos de riesgo, aunque con cierta cautela, por lo que nos planteamos una posición más neutral en el espectro de riesgo/rentabilidad, al menos a corto plazo.
• Es necesario plantearse mantener las duraciones cortas y gestionar las posiciones de forma activa: puede que los mercados de bonos se preocupen por la inflación y la actuación de los bancos centrales.
• El argumento a favor de la inversión sostenible continúa cobrando fuerza en la recuperación posterior a la pandemia y los factores ESG serán críticos para valorar una nueva serie de riesgos e identificar oportunidades desconocidas hasta la fecha

1. En el auge posterior a la COVID, los inversores tendrán que enfrentarse a economías divergentes, a valoraciones elevadas y al fantasma de la inflación

La economía mundial continúa recuperándose tras la grave ralentización del pasado año. A pesar de que la pandemia de la COVID-19 todavía no ha acabado, las vacunas están ayudando a que algunas partes del mundo alcancen un punto de inflexión y se espera que los riesgos desciendan a medida que avance el año. De cara al futuro, los inversores tendrán que hacer frente a unos niveles heterogéneos de crecimiento económico en los diferentes países y sectores, así como a cantidades dispares de estímulos fiscales y monetarios en todo el mundo. Y es necesario que tengan en cuenta los inminentes riesgos de inflación.

• Los Estados Unidos darán impulso a la economía mundial en 2021, gracias en gran medida al éxito de su campaña de vacunación y a los paquetes de estímulo masivos. Algunas previsiones apuntan a un crecimiento interanual del PIB estadounidense del 6%. Las acciones estadounidenses —a pesar de que ofrecen valoraciones bastante elevadas— han seguido beneficiándose de un sólido repunte desde los mínimos del mercado de comienzos de 2020.
• China ya ha registrado su rebote más sólido tras el coronavirus, con un crecimiento interanual del PIB del 18,3% en marzo de 2021, para posteriormente ralentizarse hasta alcanzar un ritmo más moderado. Los mercados de renta variable se han consolidado tras un sólido 2020. Consideramos que el retroceso representa una evolución saludable que sienta una base más sólida para el futuro.
• La Unión Europea está experimentando una recuperación económica lenta tras la recesión provocada por el coronavirus. Algunos países de la UE siguen teniendo dificultades para contener la propagación del virus y vacunar a sus poblaciones. Puede que Europa todavía tarde algún tiempo en recuperarse por completo, pero las acciones europeas son baratas. Es posible que sea un buen momento para plantearse aumentar las asignaciones.
• Los mercados emergentes son los que peor lo están pasando —en particular, la India y Brasil—, donde el coronavirus está poniendo de manifiesto problemas de desigualdad económica que existen desde hace mucho tiempo. Los países desarrollados tendrán que realizar un esfuerzo concertado para ayudar a otros países en la contención del virus y la vacunación.

Implicaciones para la inversión

En general, el crecimiento económico ha vuelto con fuerza, lo que ha dado impulso a los mercados de capitales, aunque es probable que este crecimiento no recupere la tendencia anterior a la pandemia durante años (véase el Gráfico 1). Este auge de la economía y los mercados también tiene un precio potencial y esperamos que los responsables políticos respondan de forma que los inversores quieran tener en cuenta en sus estrategias.

• Un potencial aumento de la inflación este año —y potencialmente con posterioridad— hace que sea importante preservar el poder adquisitivo con fuentes de rentabilidad adicionales.
• La Reserva Federal estadounidense podría comenzar a hablar sobre su intención de recortar su programa de compra de activos, lo que probablemente aumentaría la volatilidad de los mercados.
• Todavía mantenemos un sesgo hacia los activos de riesgo, aunque con cierta cautela. Por consiguiente, no creemos que los inversores deban eliminar el riesgo de sus carteras, sino más bien plantearse una posición más neutral en el espectro de riesgo/rentabilidad —al menos a corto plazo—.

Gráfico 1: a pesar de su pronunciado repunte, el crecimiento mundial continúa por debajo de la tendencia anterior a la pandemia (ya moderada)

Fuente: Bloomberg, Allianz (DE:ALVG) Global Investors. Datos de mayo de 2021.

2. En este entorno de «tipos más bajos durante más tiempo», hay que vigilar la inflación

Los estímulos económicos seguirán siendo un importante tema de inversión en el segundo semestre de 2021. El alcance total de los estímulos económicos globales (en forma de medidas de la política fiscal y monetaria) será inferior a los niveles sin precedentes observados el pasado año. Esto se debe a que las economías en recuperación requieren menos estímulos y a que los gobiernos no quieren aumentar sus niveles de deuda a menos que sea estrictamente necesario. De hecho, algunos mercados emergentes frenarán su gasto fiscal y endurecerán su política económica a través de subidas de tipos de interés.

Sin embargo, la imagen es diferente en los mercados desarrollados —en particular, en EE. UU., donde esperamos ver algunos programas de gasto fiscal y recortes de impuestos adicionales este año—. Todo este gasto está generando preocupación por un «capitalismo niñera», con los bancos centrales efectivamente en deuda con sus gobiernos al financiar este gasto. Los balances de los principales bancos centrales se sitúan en máximos históricos y está previsto que sigan hinchándose en los próximos trimestres (véase el Gráfico 2).

Una consecuencia de estos estímulos masivos, tanto de la política fiscal como monetaria, podría ser un significativo aumento de la inflación a partir del segundo trimestre de 2021, tras la rápida recuperación económica y la contracción de la brecha de producción mundial (lo que significa una menor capacidad disponible en la economía). Otros factores podrían incluir las constantes interrupciones de la cadena de suministro para las empresas de todo el mundo y el «efecto de base» de los precios de las materias primas, en particular los costes de la energía, que han aumentado de forma significativa desde el pasado año.

También se observan signos de que el aumento de la inflación no es completamente transitorio. Por ejemplo, los agregados monetarios —la cantidad de dinero en circulación en una economía— se han disparado durante la crisis de la COVID-19 en respuesta a unos estímulos monetarios sin precedentes. Por otra parte, una continuación de la tendencia de desglobalización —por la que los países tratan de ser autosuficientes en productos esenciales— también intensificaría las presiones inflacionistas. Se observan asimismo algunas señales de aumento de la presión sobre los salarios, que se transmite en forma de aumento de precios.

Teniendo en cuenta todos estos factores, es posible que la inflación sea incluso más elevada de lo esperado después de 2021 —o al menos que los mercados descuenten una mayor probabilidad de este resultado—. Y si este escenario está sobre la mesa para el próximo año, creemos que los mercados comenzarían a descontarlo mucho antes. Los mercados financieros vigilarán de cerca la reacción de los bancos centrales a la inflación y a un crecimiento económico más sólido de lo previsto —en particular, la Reserva Federal estadounidense—. La Fed aplica ahora un enfoque de «objetivo de inflación media», lo que significa que se sentirá cómoda con una superación temporal de su objetivo del 2%. Pero cuanto más espere la Fed a que suba la inflación, mayor tendrá que ser su reacción. El mercado ya prevé que la Fed comenzará a recortar sus compras de bonos de forma progresiva, probablemente en 2022. Se espera que las subidas de tipos se produzcan más tarde. Estos dos acontecimientos podrían dar lugar a cierta volatilidad, dependiendo de cómo sean telegrafiados por la Fed.

Por consiguiente, con el aumento de la inflación, al menos de forma temporal, y los bancos centrales dispuestos a endurecer la política monetaria más tarde o más temprano, es probable que las rentabilidades de los bonos avancen a partir de este punto —tal vez incluso más avanzado el año—. Sin embargo, seguimos pensando que, a largo plazo, los tipos de interés reales (que se han ajustado por la inflación), se mantendrán en bajos niveles en comparación con sus medias a largo plazo, debido a que determinadas tendencias estructurales (incluyendo cambios en la demografía, bajo crecimiento de la productividad y elevados niveles de deuda) también refrenarán el crecimiento económico. Y si no hay otros cambios, el crecimiento económico y los tipos de interés evolucionan históricamente bastante en paralelo.

Implicaciones para la inversión

1. 1. • • Renta fija: Apostamos por mantener las duraciones cortas. Muchos bonos resultan caros y no solo la deuda soberana, sino también la deuda con grado de inversión y de alta rentabilidad. Si aumenta la preocupación de los mercados de bonos por la inflación y la actuación de los bancos centrales, es posible que las rentabilidades aumenten (y caigan los precios). En este entorno, los inversores querrán gestionar de forma activa sus posiciones, pero los precios más bajos también pueden brindar una oportunidad atractiva. El reemplazo de las rentas continuará representando un desafío en el actual entorno de bajas rentabilidades.
        • Renta variable: La liquidez de los bancos centrales y una actitud general de tolerancia al riesgo han impulsado los precios de las acciones. Las acciones estadounidenses resultan caras —tal vez se sitúen incluso en un territorio de burbuja—, pero es posible que toquen techo en los próximos seis a doce meses. Las acciones europeas y asiáticas son más baratas y ofrecen precios moderados en comparación con sus niveles históricos. En estos momentos apostamos por el estilo de inversión de valor en detrimento de su homólogo de crecimiento, pero —a largo plazo— las acciones tecnológicas desempeñarán un papel importante. Centrarse en empresas que conceden prioridad a las prácticas corporativas sostenibles —incluyendo las cuestiones ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG)— puede ayudar a los inversores a afrontar el camino posiblemente accidentado que les espera.
        • Gestión del riesgo: Hay que plantearse estrategias de gestión del riesgo ágiles. En un entorno de bajas rentabilidades, muchos inversores reconocen que tendrán que asumir un mayor riesgo para alcanzar sus objetivos. La clave está en asumir este riesgo de forma gestionada.

Gráfico 2: los bancos centrales han intensificado unas compras de activos ya masivas

Base monetaria (reservas bancarias + dinero en circulación) expresada como % del PIB

Fuente: Bloomberg, Allianz Global Investors. Datos de mayo de 2021.

3. Hay que considerar cualquier retroceso de las acciones chinas como una oportunidad para restablecer una posición a más largo plazo.

Este año ha sido un caso práctico del excitante potencial y la volatilidad generadora de tensión que han caracterizado durante mucho tiempo a los mercados de capitales de China. Una vez que las autoridades chinas consiguieron sacar al país de la crisis de la COVID-19 el pasado año y tras el anuncio de unas cifras del PIB interanual estelares a comienzos de 2021, los mercados de renta variable china experimentaron una drástica corriente de ventas en febrero y marzo. Las restricciones impuestas por las autoridades al sector de Internet a comienzos de este año jugaron un papel decisivo, al igual que la recogida de beneficios entre los anteriores ganadores de los mercados de valores. Desde entonces, los mercados de renta variable chinos se han mantenido relativamente en calma, pero se han movido sobre todo lateralmente.

Con todo esto, la China corporativa se ha comportado bien: la mayoría de las empresas han alcanzado o superado las expectativas y muchas de ellas han anunciado una sólida demanda subyacente. Sin embargo, el sector de Internet permanece bajo una nube. Los reguladores antimonopolio ya se han reunido con todas las principales plataformas de Internet para advertirles sobre las prácticas corporativas ilegales. A largo plazo, creemos que estas empresas continuarán registrando un crecimiento más rápido que el conjunto de la economía, aunque probablemente este crecimiento se conseguirá de forma diferente a la observada históricamente. Las valoraciones seguirán experimentando cierta presión por el momento.

Se podría decir que las políticas económicas chinas durante la pandemia han sido las más ortodoxas de las aplicadas por todos los bancos centrales del mundo. En efecto, a medida que la recuperación de la COVID-19 se ha ido afianzando, China es la única de las grandes economías que ha actuado para endurecer la política fiscal y monetaria. A pesar de que los responsables políticos chinos se inclinan naturalmente, por consiguiente, a adoptar pasos proactivos para evitar la acumulación de presiones inflacionistas y burbujas de activos, el alcance de cualquier endurecimiento de las políticas en lo que resta de año probablemente será limitado.

Implicaciones para la inversión

A corto plazo, no debería sorprendernos si observamos un nuevo periodo de consolidación de los mercados de renta variable china. Las acciones han rebotado con fuerza durante el pasado año y es completamente lógico que se produzcan algunas recogidas de beneficios. Por otra parte, a medida que China vaya dando pasos prudentes para normalizar la política monetaria, el entorno de liquidez extremadamente sólido podría moderarse. De hecho, creemos que el reciente retroceso representó una evolución saludable para ayudar a sentar una base más sólida para el futuro. Sigue siendo extremadamente importante ser selectivos y los factores ESG pueden representar una buena lente a través de la que identificar empresas que continuarán prosperando en este entorno.

En el espacio de renta fija, los bonos «onshore RMB» (aquellos negociados en China continental y denominados en CNY) ofrecen una oportunidad atractiva para los inversores internacionales. Esto se debe principalmente a sus rentabilidades más elevadas —en comparación con los bonos de otras grandes economías— y al potencial de diversificación que ofrece su escasa correlación con otras clases de activos. Los inversores también se pueden beneficiar de las tendencias a más largo plazo de los mercados de bonos chinos. Por ejemplo, China es el segundo mayor mercado de bonos del mundo y los bonos chinos se están incluyendo progresivamente en los índices de referencia internacionales. El mayor interés de los inversores puede ofrecer a los primeros participantes el potencial de beneficiarse de la subida del precio.

A más largo plazo, seguimos observando razones atractivas para invertir en China. No cabe duda de que se trata de una clase de activos volátil, por lo que es importante que los inversores mantengan una perspectiva de largo plazo y analicen su nivel de tolerancia a las caídas.

4. La inversión sostenible es el nuevo estándar

Según Morningstar, los activos ESG gestionados en todo el mundo alcanzaron un importe de 1,7 billones de dólares durante el pasado año. Más de una tercera parte de los activos gestionados en todo el mundo ya aplican criterios ESG (véase el Gráfico 3) y esta tendencia se mantendrá. De hecho, en lugar de apartar la atención de la inversión sostenible, la pandemia de la COVID-19 —y sus repercusiones para la sociedad y las economías— ha acelerado este cambio. Los inversores están cada vez más convencidos del papel esencial que desempeñan los enfoques sostenibles para impulsar la rentabilidad de la inversión y ayudar a gestionar el riesgo. En particular, los datos independientes muestran la rentabilidad superior de los fondos ESG de gestión activa respecto de sus homólogos de gestión pasiva durante el comienzo de la pandemia, lo que pone de relieve el valor de un enfoque activo para la inversión sostenible.

Gráfico 3: Más de un tercio de los activos gestionados en todo el mundo ya aplican criterios ESG

Activos gestionados ESG de signatarios de los PRI ONU frente a activos gestionados globales

Fuente: PRI ONU (Principios de Inversión Responsable de la ONU). Datos de 2020.

A medida que nos adentremos en el segundo semestre de 2021, el argumento a favor de la inversión sostenible seguirá reforzándose. En la recuperación posterior a la pandemia, los factores ESG serán críticos para valorar una nueva serie de riesgos e identificar oportunidades desconocidas hasta la fecha. Cabe esperar que esto haga que los inversores se sientan más cómodos adoptando una postura de tolerancia al riesgo, pero también pedimos prudencia. Las trayectorias del crecimiento económico —y de las políticas monetarias— son divergentes. Además hay varios factores que obstaculizan el crecimiento económico real: la política fiscal mundial es cada vez menos uniforme y acomodaticia, las interrupciones de la cadena de suministro y del comercio están dando impulso a la inflación y el número de empresas «zombis» (empresas de baja productividad, elevado endeudamiento y alto riesgo de impago) está aumentando.

Evaluar a las empresas de todo el espectro de los factores ESG —e interactuar de forma activa con ellas para impulsar el cambio— será crítico para poner a prueba su resiliencia en este entorno. La clave consiste en identificar aquellos factores que son más influyentes para cada empresa individual —tales como las emisiones de gases de efecto invernadero, los derechos de los empleados y la remuneración de los ejecutivos— e instarlas a que aumenten la transparencia.

Lo que indica el crecimiento sustancial de los activos ESG es que el argumento a favor de la inversión sostenible —en términos de compensación de riesgo y remuneración— es indiscutible para muchos inversores. La prioridad ahora para los inversores es ver cómo estas inversiones pueden generar un cambio demostrable en el mundo real.

Implicaciones para la inversión

• Después de la pandemia, muchos gobiernos se están comprometiendo a «reconstruir mejor», centrándose en ámbitos como las infraestructuras verdes y la lucha contra las desigualdades sociales. Una mayor cooperación global en materia de cambio climático y otras cuestiones clave también darán lugar a una serie de proyectos que requerirán financiación. En Allianz Global Investors mantenemos el compromiso de ayudar a posicionar a nuestros clientes para estas oportunidades de inversión emergentes a largo plazo.
• Incorporar los factores ESG en las decisiones diarias para probar la resiliencia de las empresas en un entorno de inversión complicado y para impulsar el cambio en cuestiones urgentes.
• Considerar las inversiones armonizadas con uno o más de los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) de las Naciones Unidas. Estas 17 áreas de concentración constituyen un llamamiento a la acción para afrontar desafíos que tiene la sociedad y representan potenciales oportunidades del mercado por valor de 12 billones de dólares. Estas pueden incluir inversiones que hacen frente a las repercusiones del cambio climático sobre nuestros «límites planetarios», tales como el agua limpia y la seguridad alimentaria.
• Explorar las crecientes oportunidades en el segmento de la deuda verde. Es probable que la pandemia y el gasto en infraestructuras verdes faciliten la llegada de nuevas emisiones.
• Muchos inversores institucionales están utilizando la inversión de impacto en el espacio de los mercados privados, en ámbitos como financiación del desarrollo e infraestructuras renovables. Resulta una forma altamente efectiva de promover un crecimiento integrador y sostenible en mercados emergentes y frontera.

Nuestras perspectivas regionales para el segundo semestre de 2021

Estados Unidos

El éxito de la campaña de vacunación y la disminución de casos de COVID-19 —sumados a los bajos niveles de tipos de interés y a los actuales estímulos fiscales— han dado lugar a unas cifras económicas y de beneficios mejoradas en lo que va de año. Sin embargo, varios obstáculos potenciales podrían suponer una amenaza para las benignas perspectivas del segundo semestre:

• La economía estadounidense alcanza un crecimiento de «reapertura máxima» —lo que probablemente ha sucedido en el segundo trimestre (véase el Gráfico 4)—.
• Las presiones inflacionistas aumentan —lo que podría obligar a la Fed a plantearse una reducción gradual de sus compras de activos más avanzado el año—.
• Potenciales subidas de impuestos para las personas físicas y jurídicas implementadas por la Administración del presidente Joe Biden.

Tras el fuerte arranque de año de los mercados financieros estadounidenses, esperamos episodios de volatilidad, aunque con un sesgo constante hacia los sectores de valor/cíclicos durante todo este año. Puede que sectores como el financiero se comporten bien en el entorno de rentabilidad superior/curva de rendimientos más pronunciada, mientras que cabe esperar que la energía y las materias primas mantengan su buena trayectoria gracias a la recuperación de la demanda cuando reabra la economía mundial. Algunos ámbitos de infraestructuras, energías limpias y tecnología 5G cuentan con un fuerte respaldo en la agenda política de Biden.

Dado el sólido crecimiento y el aumento de la inflación, es posible que las rentabilidades también continúen subiendo. Nosotros prevemos que la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años avanzará hasta una horquilla del 2,00-2,25% con el tiempo. Puede que esta dinámica también continúe ejerciendo una presión bajista sobre activos/sectores de larga duración, incluyendo los bonos corporativos con grado de inversión y sectores como el crecimiento y la tecnología, así como sectores asimilables a los bonos.

Gráfico 4: Se espera que EE. UU. haya alcanzado un crecimiento de «reapertura máxima» en el 2T de 2021

Fuente: Bloomberg, Allianz Global Investors, datos de mayo de 2021

Zona Euro

Tras un mal arranque de año, los indicadores de confianza sugieren que la actividad económica ya ha subido una marcha, lo que apunta a la posibilidad de una recuperación sólida y generalizada una vez que se hayan relajado más claramente las medidas de contención del virus en el segundo semestre.

El consumo privado dará impulso a la recuperación, junto con una reactivación de la inversión y un entorno exterior más sólido, incluyendo un fuerte crecimiento en EE. UU. Parece que la inflación de la zona euro tocará techo en 2021 para posteriormente moderarse en 2022. Esto se deberá probablemente a la subida de los precios de la energía y a varios factores transitorios, entre los que se incluyen los problemas de aprovisionamiento, los cambios fiscales y el «efecto de base» de un gran salto respecto de los mínimos del pasado año.

Toda recuperación económica seguirá dependiendo del respaldo de la política económica. La política monetaria del Banco Central Europeo sigue siendo acomodaticia en general —aunque puede que su programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP) no se prolongue más allá de marzo de 2022.

En un contexto de constante incertidumbre asociada a la pandemia, la aceleración del crecimiento debería favorecer a los beneficios corporativos —que probablemente serán el principal factor de impulso de la rentabilidad de la renta variable en 2021—. A pesar de que prevemos que las rentabilidades de los bonos de deuda pública a más largo plazo aumentarán moderadamente, en particular en EE. UU., la subida de la inflación será temporal y cabe esperar que el entorno general de bajas rentabilidades permanezca intacto.

Reino Unido

Creemos que la economía británica continuará recuperándose gracias a una rápida campaña de vacunación y a una reapertura más amplia de la economía. Esto permitirá recuperar terreno por lo que respecta al gasto de los consumidores —movilizando los elevados niveles de ahorros que los hogares han acumulado durante la pandemia—. Cabe esperar que la política fiscal siga siendo favorable, aun cuando el estímulo pospandémico se vaya desvaneciendo hacia finales de año. Se prevé un aumento de la inflación durante el segundo semestre, pero las presiones de costes subyacentes están aumentando gradualmente.

Las fricciones comerciales posteriores al Brexit (en particular, las barreras no arancelarias) continúan pesando sobre las exportaciones, a pesar del acuerdo comercial alcanzado con la UE a finales de 2020. Todavía se observan escasas evidencias de que la caída de las operaciones comerciales con la UE se vaya a compensar con una intensificación de las operaciones con el resto del mundo.

China

Gracias a la eficaz contención de la COVID-19, la economía china ya ha recuperado prácticamente su tasa de crecimiento de tendencia. Sin embargo, el equilibrio del crecimiento sigue siendo desigual, encabezado por un sector manufacturero que se beneficia de una fuerte demanda de exportaciones e inversiones internas, aunque también dependiente de unos niveles de consumo que todavía se están recuperando.

Los estímulos de la política fiscal y monetaria han comenzado a normalizarse, lo que podría resultar menos favorable para los activos de riesgo, pero las autoridades chinas seguirán atentas para evitar que surja cualquier problema. Desde una perspectiva geopolítica más general, las tensas relaciones con EE. UU. puede que todavía tengan repercusiones sobre las perspectivas para el comercio y las finanzas de China.

El reciente retroceso de los mercados de renta variable china se debería considerar una evolución saludable, dado que sitúa las valoraciones en niveles más atractivos. Los mercados han experimentado una mayor calma en los últimos meses, al atenuarse el episodio extremo de recogida de beneficios de empresas que previamente habían obtenido los mejores resultados. Esta tendencia se refleja en la rentabilidad de los títulos de crecimiento en los mercados de acciones A chinas (acciones cotizadas en Shanghái y Shenzhen), que han recuperado terreno perdido respecto de sus homólogos de valor (véase el Gráfico 5).

Los mercados de renta fija de China también ofrecen a los inversores el tipo de rentabilidades que resulta difícil encontrar en otras grandes economías, en las que los tipos podría mantenerse más bajos durante incluso más tiempo. Sin embargo, los mercados chinos son volátiles, por lo que los inversores deberían adoptar una perspectiva a largo plazo.

Gráfico 5: Los títulos de crecimiento de los mercados de acciones A chinas han recuperado terreno perdido

MSCI China A Onshore Index – crecimiento frente a valor (año en curso; en USD; indexado)

Fuente: Refinitiv Datastream, Allianz Global Investors. Datos de 21 de abril de 2021. El MSCI China A Onshore Index es un índice no gestionado que se compone de empresas de gran y mediana capitalización que cotizan en las Bolsas de Shanghái y Shenzhen. Los inversores no pueden invertir directamente en un índice.

Japón

A pesar de un reciente aumento de los casos de COVID-19, Japón ha comenzado su programa de vacunación y está previsto que los Juegos Olímpicos aplazados se celebren en Tokio este verano. En este contexto, creemos que la demanda doméstica se recuperará de forma gradual durante el segundo semestre. Por otra parte, parece que la demanda externa de Japón (la suma de exportaciones menos importaciones) se mantendrá firme gracias a una constante recuperación de los gastos de capital en todo el mundo.

Las presiones de precios siguen siendo moderadas a pesar de la mejora de las perspectivas de crecimiento, por lo que el Banco de Japón ha tratado de que el marco de su política monetaria sea más sostenible.

Mercados emergentes

Una recuperación económica mundial y una ligera debilitación del dólar son condiciones favorables para la mayoría de los mercados emergentes. A pesar de que los principales bancos centrales del mundo se han comprometido a mantener su postura ampliamente acomodaticia durante un aumento temporal de la inflación, algunos bancos centrales de mercados emergentes han empezado a endurecerla. En efecto, los bancos centrales de Turquía, Brasil y Rusia ya han empezado a subir los tipos de interés y es posible que el aumento esperado de la inflación empuje a otros a hacer lo propio.

La amenaza de un nuevo repunte de casos de COVID-19 es particularmente pronunciada en los mercados emergentes. A pesar de que su progreso en la gestión de la pandemia continúa a la zaga del alcanzado por los mercados desarrollados, están dispuestos a seguir avanzando en este sentido hacia finales de 2021. Seguimos creyendo que la recuperación de los mercados emergentes será tanto frágil como heterogénea. Por lo general, los países que han tenido más éxito en la contención de la pandemia —como Corea del Sur y Singapur— parecen ser los mejor posicionados.