Pagliacci (Payasos, 1892) es una ópera compuesta por Ruggero Leoncavallo, que incluye un prólogo y dos actos. La obra relata la tragedia de un marido celoso y su esposa en una compañía de teatro de la commedia dell'arte. En un trágico desenlace, el marido asesina a su mujer y a su amante, culminando con las escalofriantes palabras: "La commedia è finita!", que traducido significa "¡Se acabó la comedia!".
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Rudi Dornbusch, reconocido macroeconomista alemán, expresó una vez: "Las expansiones no mueren de viejas; a mí me gusta decir que mueren asesinadas". Eric y yo hemos observado que las expansiones económicas a menudo son asesinadas por la Reserva Federal cuando endurece la política monetaria para combatir la inflación. Este endurecimiento provoca una crisis crediticia que se transforma rápidamente en una contracción del crédito en toda la economía, dando paso a una recesión. Nos hemos referido a este patrón recurrente como el "Ciclo de Crisis de Crédito".
Desde que la Reserva Federal comenzó a elevar el tipo de los fondos federales (FFR) en marzo de 2022, dando inicio al último ciclo de endurecimiento de la política monetaria, la mayoría de los economistas anticipó que esto provocaría una recesión. Esta previsión de consenso se fundamentaba en la inversión de la curva de rendimientos y en el descenso del Índice de Indicadores Económicos Líderes. No obstante, discrepamos de esta opinión generalizada por diversas razones que hemos expuesto en repetidas ocasiones desde principios de 2022.
El banco central estadounidense detuvo el aumento del tipo de los fondos federales (FFR) en julio de 2023, lo que provocó una disminución de los temores en torno a una recesión. Sin embargo, a principios de 2024, tanto los mercados financieros como muchos economistas anticipaban que la Reserva Federal debería reducir significativamente el FFR en cinco o seis ocasiones, con ajustes de 25 puntos básicos en cada una, para evitar una recesión en 2024, presuntamente causada por los llamados "efectos retardados y variables" de la política monetaria. Este razonamiento nos resultaba poco convincente, por lo que previmos solo dos recortes, con un máximo de tres. Sin embargo, no se implementaron reducciones hasta el 18 de septiembre, cuando el FFR se recortó en 50 puntos básicos. 
Aun así, al día siguiente, el mercado de futuros del tipo de los fondos federales (FFR) preveía otros siete recortes de 25 puntos básicos en el FFR durante los siguientes 12 meses, incluyendo dos recortes adicionales de 50 puntos básicos para finales de año. Una vez más, esta perspectiva no nos parecía lógica, ya que considerábamos que la debilidad económica observada durante el verano era solo un ajuste temporal y no justificaba una respuesta agresiva de flexibilización por parte de la máxima autoridad monetaria de los EE.UU. 
ras los buenos datos del informe de empleo de septiembre, el mercado de futuros del tipo de los fondos federales (FFR) proyectó cinco o seis recortes de tipos en los próximos 12 meses, incluido uno para el resto de este año. Sin embargo, nosotros pronosticamos que no se llevará a cabo ninguno en lo que queda del año, sustentados en las 12 razones que detallamos a continuación.
Mientras tanto, desde principios de este año, algunos obstinados han persistido en la creencia de que una recesión sigue siendo inminente. De hecho, un par de ellos incluso afirmaron que la economía ya se encontraba en recesión.
El viernes, su operístico grito de angustia concluyó de manera abrupta. La solidez del informe de empleo de septiembre y las revisiones al alza de julio y agosto desmantelaron la hipótesis de un aterrizaje forzoso. Por desgracia, este aterrizaje fue muy brusco para los más fervientes defensores de dicha teoría. Que descansen en paz.
Los escasos partidarios que aún permanecen activos no tardaron en acudir a las redes sociales para poner en tela de juicio la veracidad de los datos de empleo. Este comportamiento se ha convertido en una práctica casi ritual entre los economistas: cuando las cifras no respaldan sus proyecciones, suelen argumentar que algo debe estar mal en ellas. De hecho, adoptamos esta misma postura durante el verano, cuando la economía se mostró más débil de lo esperado, atribuyendo la situación a las inclemencias del tiempo. Ahora, sostenemos que la reciente oleada de datos positivos refuerza nuestra tesis sobre la solidez de la economía.
Sin embargo, antes de caer en la arrogancia, es importante señalar que no descartamos del todo la posibilidad de una recesión. Mantenemos una probabilidad subjetiva del 20% de experimentar un aterrizaje brusco de naturaleza geopolítica, similar al que se vivió en los años setenta
En nuestra opinión, la idea de que los efectos rezagados del endurecimiento de la política monetaria desencadenarían una recesión impulsada por el consumo ha quedado obsoleta. La supuesta recesión provocada por el banco central estadounidense seguirá siendo solo un mito, especialmente ahora que la Reserva Federal ha comenzado a reducir el FFR, a pesar de que el comportamiento de la economía no lo justifica.
Para la gente que aguanta hasta el final: ¡La commedia è finita!
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