¿Por qué El S&P está sobrevaluado?

Las acciones han experimentado un fuerte repunte en las últimas dos semanas, con una fuerte subida del S&P 500. Este gran repunte no ha logrado mucho, y la velocidad puede haber hecho más daño que bien. Ahora, el S&P 500 está sobrevalorado de nuevo, y lo que puede ser peor es que las estimaciones de beneficios para este año y el próximo están disminuyendo.

Desde los mínimos de mediados de junio, el S&P 500 ha visto cómo su ratio precio-beneficio para 2022 subía hasta 18.9 desde 16.0. Se trata de un movimiento masivo en un ratio precio-beneficio en un periodo tan corto. También hace que el S&P 500 sea muy caro en comparación con su valoración histórica. Desde 1990, el ratio medio del S&P 500 ha estado en torno a 17.4.

Otra consideración cuando se trata de la valoración del S&P 500 es que, durante ese mismo periodo, las tasas de interés han sido muy volátiles pero, sobre todo, han subido y, en algunos casos, han vuelto a sus máximos de junio. Esto ha reducido el diferencial entre el rendimiento de los beneficios (inverso del ratio precio-beneficio) y el bono del Tesoro a 10 años a sólo el 2.37%. La última vez que la prima de riesgo de la renta variable se situó en torno al 2.37% fue en otoño de 2018, y la única vez que estuvo más baja fue en abril de 2022. En ambos casos, el mercado de renta variable cayó con fuerza.

Caen las estimaciones de beneficios

También, ayudando a empujar el ratio precio-beneficio más alto, el rendimiento de las ganancias ha sido la caída de las estimaciones de ganancias. No han perdido mucho, pero cuanto más caigan esas estimaciones, y cuanto más repunte el mercado de renta variable, más subirá el ratio precio-beneficio.

A fecha de 24 de agosto, las estimaciones de beneficios para el S&P 500 han caído a 226.65 dólares por acción para 2022, desde un máximo de 230.02 dólares por acción, o un 3.4%. Mientras tanto, las estimaciones para 2023 han caído a 243.92 dólares desde los 250.31 dólares por acción de principios de julio, o un 2.5%. Los descensos son mínimos, pero la tendencia es negativa.

La caída de las estimaciones de beneficios y la subida de tasas están contribuyendo a que el índice S&P 500 vuelva a estar sobrevalorado. Al mismo tiempo, el repunte ha ayudado sin duda a recuperar parte de las pérdidas, pero a menos que las tasas empiecen a bajar materialmente y los beneficios empiecen a mejorar, sereá difícil que el rally de la renta variable continúe desde un punto de vista fundamental.

El índice podría valer sólo 3,950

Obviamente, el impulso puede ser una fuerza poderosa, que ha empujado ampliamente el índice al alza y lo ha devuelto a este territorio sobrevalorado. Sin embargo, en algún momento, si los fundamentos comienzan a importar de nuevo, podría dar lugar a que el S&P 500 cotizara a la media histórica de alrededor de 17.4, valorando el índice en torno a 3,950, o incluso retrocediendo a ese mínimo de junio de 16. Dada toda la incertidumbre en torno al estado de la economía y la trayectoria de la política monetaria, no parece descabellada una caída hasta los 16, lo que llevaría al índice a situarse en torno a los 3,625.

Como el mercado sigue oscilando entre el impulso y los fundamentos, es probable que cree mucha volatilidad en el mercado, eso es seguro.

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