El EUR/JPY sigue siendo la moneda a seguir de cerca según la opinión del mercado sobre las elecciones presidenciales francesas. Las recientes encuestas que sugieren que el candidato Macron tiene una ligera ventaja le dieron un impulso al euro, aunque los actos terroristas en París reintrodujeron la incertidumbre (Fillon y Le Pen han suspendido la campaña).
Los desarrollos en Europa también apoyan nuestra posición corta para el JPY. Habíamos anticipado un retroceso en la demanda de USD, pero esa corrección a la baja en el USD/JPY ha superado nuestras expectativas. Anticipamos una recuperación hasta la resistencia en 112,15.
El JPY ha recibido menos respaldo del aumento de las expectativas de inflación, pero en cambio se ha visto debilitado en un entorno de riesgo global. El JPY sigue siendo la operación dominante de aversión al riesgo sobre el oro, el USD y el CHF (sin embargo, no estamos viendo una compra significativa del JPY a raíz de las fluctuaciones en las encuestas francesas).
Claramente, el aumento de las preocupaciones geopolíticas han provocado que los inversores rotaran a activos de riesgo y al JPY. Sospechamos que las tensiones han alcanzado un pico y que el camino históricamente habitual de la diplomacia tomará las riendas.
El posicionamiento de IMM indica que el JPY está bien sobrecomprado, lo que sugiere que hay espacio para reajustes. Esta semana la reunión de BoJ no traerá ningún ajuste significativo a la estrategia actual, ya que los miembros del consejo de política monetaria probablemente cambiarán el enfoque según cambios personales en lugar de la política monetaria. La semana pasada el Banco de Japón (BoJ) nombró a dos miembros muy moderados que mostraron un apoyo agresivo a la expansión del balance para su comité.
Por ahora, la comprensión de que la expansión anual del balance de 80 billones de yenes del BoJ era inestable, conduciendo a un cambio hacia un control de la curva de rendimientos que dictará la estrategia. Mientras que el Banco Central Europeo (BCE) se acerca a la limitación y la Reserva Federal (Fed) contemplar la próxima alza de 25 puntos básicos, la política de BoJ sigue siendo más laxa. Esta estrategia debería seguir respaldando al USD/JPY.
Sin embargo, no es el BoJ el que llevará al USD/JPY al alza, sino las reacciones de la economía de EE.UU. y la tasa de interés. La economía de Estados Unidos parece haberse deslizado a un período de debilidad cíclica que debería repuntar orgánicamente a principios del verano. Sin embargo, si bien los inversionistas han descartado por completo las operaciones de reactivación de Trump, siempre existe la probabilidad de que la administración Trump obtenga una victoria a favor del crecimiento (la reforma fiscal sigue siendo la más clara).
Los datos del IMM indican que el USD está sobrevendido, lo que indica que hay espacio para más demanda. Además, los rendimientos implícitos de los futuros de la Fed para 2017 están cerca de los más bajos que se han observado para 2017 y 2018, lo que sugiere que no llevaría mucho tiempo para que los mercados revaloricen rápidamente el ritmo de las subidas de las tasas de interés de la Fed.
Lo que haría subir al USD/JPY.