Por Benjamin Schroeder
Las expectativas del mercado en cuanto a una relajación de la política monetaria el año que viene se pondrán a prueba este miércoles, ya que es probable que la Reserva Federal señale que aún queda trabajo por hacer. El IPC de ayer coincidió en gran medida con las previsiones, pero es probable que a la Fed le siga preocupando la fortaleza residual de algunos aspectos del sector servicios.
Un entorno de inflación subyacente del 4% con una creación de empleo de 200.000 puestos de trabajo es un argumento válido contra las grandes caídas de los precios del mercado.
El mero aumento del 0,1% de la cifra general de los precios registrado estos dos últimos meses dibuja un panorama moderado para la inflación estadounidense. Por otra parte, las tasas de inflación subyacente del 4% y la general del 3% siguen siendo elevadas y permanecen muy apartadas de la tasa objetivo del 2%. Aún queda trabajo por hacer. Si se combina un entorno de inflación subyacente del 4% con la creación de 200.000 puestos de trabajo (como vimos en el informe de empleo del viernes), existe un argumento válido en contra de caídas importantes de los precios del mercado.
Tras la subasta del lunes de bonos de Estados Unidos a 10 años, la subasta de bonos a 30 años del martes fue mejor. O al menos los precios fueron más limpios, lo que supuso un alivio para un mercado que temía otra gran decepción. Acontecimientos como éstos han tenido un gran impacto negativo en los bonos del Tesoro. Pero esta subasta vino seguida de un descenso de los tipos de mercado. Concluida la prueba de la subasta, el mercado se centra ahora en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).
La Fed subió los tipos por última vez en julio y creemos que ahí tocaron techo. Si, como esperamos, la Fed mantiene su línea agresiva y no da al mercado demasiadas sorpresas, el impacto será mínimo. Tal como están las cosas, la estructura de la curva, avisada de antemano por la riqueza de los bonos a 5 años, nos dice que un recorte de tipos no está aún en los planes de estos próximos seis meses. Esto cambiará poco a poco y llegaremos a un punto en el que falten tres meses para un recorte y el rendimiento de los bonos a 2 años se desplome.
La intensificación del tema de la inversión se debe en parte al éxito de la Fed a la hora de adelantar las perspectivas de los tipos oficiales. El rendimiento de los bonos a 2 años aún no tiene luz verde para romper realmente a la baja y elevar drásticamente la curva desde la parte delantera. Necesitamos ver caídas importantes de la inflación (y aún no ha habido suficientes) y/o una mayor sensación de vulnerabilidad del mercado laboral. Y seguimos esperando.
Una de las cuestiones que el mercado sigue muy de cerca es la tensión en el sector inmobiliario comercial. Aunque no se ha producido ningún acontecimiento importante, corremos el riesgo cada día —con la tasa de los fondos en el 5,5%— de que algo ceda en algún momento. Las nuevas noticias sobre la creciente angustia en el sector del alquiler residencial multifamiliar también están influyendo, al igual que el seguimiento continuo del crédito privado y su naturaleza de financiación flotante apalancada.
El mercado cree que no podría producirse un recorte de tipos lo bastante rápido. Si no lo hace, algo podría romperse. A la espera de lo que digan los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal.
Acontecimientos de hoy y visión del mercado
El mercado da por hecho una relajación de unos 110 puntos básicos de la política monetaria de la Reserva Federal en 2024, con un primer recorte de tipos completamente previsto para mayo. El precio ha descendido desde sus niveles más agresivos, pero es probable que siga contrastando con la estimación media de los tipos de interés oficiales del FOMC, tal y como se refleja en el nuevo gráfico de puntos. A partir de aquí, creemos que la Fed mantendrá los mismos 50 puntos básicos de recorte de tipos en 2024 que señaló en las previsiones de septiembre, aunque a partir de un nivel más bajo, dado que la subida final de 25 puntos básicos prevista en diciembre la última vez no se va a materializar.
En los mercados primarios de hoy, Italia emitirá bonos a 3 y 7 años. Esto también marcará la oferta definitiva para este año.
Descargo de responsabilidad: Esta publicación ha sido preparada por ING (AS:INGA) únicamente con fines informativos, independientemente de los medios, la situación financiera o los objetivos de inversión de cada usuario. La información no constituye una recomendación de inversión, ni puede considerarse asesoramiento de inversión, legal o fiscal, ni una oferta o solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero. Más información