Sorpresa en los empleos de U.S?

Después de haber sido la principal decepción para la mayoría de la recuperación de EE.UU., los números de empleo en Estados Unidos en su mayoría han sorprendido al alza en los últimos meses, con cinco de los últimos seis lanzamientos más fuertes de lo esperado en las cifras principales. Es sin duda una evolución positiva que ha ayudado a apuntalar algunos de los recientes sentimientos de optimismo sobre la economía de los EE.UU.. Pero, como siempre, es un cuadro complejo, más de lo que sugieren los grandes números. Mientras que la tasa de desempleo ha disminuido, la tasa de participación (proporción de la población en la fuerza laboral) se mantiene en mínimos de varios años de un 64% y esto es algo que tendrá que cambiar en el largo plazo si los EE.UU. queiren seguir siendo competitivos y también ampliar la base tributaria. Por otra parte, incluso en la tendencia más fuerte posible , todavía estamos buscando a cuatro años o menos, el nivel anterior a la recesión. Hay que recordar que los últimos datos del PIB mostraron que la economía global acaba de superar el pico previo a la recesión en el último trimestre del año pasado. Por lo tanto, incluso con números más fuertes hoy en día, el mercado laboral de EE.UU. todavía tiene un largo camino por delante.

Los consumidores de EE.UU. ya acuden a las salas de exposición

Uno de los aspectos más alentadores de la recuperación de EE.UU. es la preparación cada vez mayor de los consumidores estadounidenses para salir y comprar un coche nuevo y brillante. Esto debe de poner una sonrisa en los rostros de los funcionarios de la Fed que todavía están agonizando en su decisión de darle a la economía otra inyección de QE. El mes pasado las ventas nacionales de automóviles EE.UU. se elevaron a 11.05m, la más alta desde hace casi cuatro años. En un momento en el que nos encontrábamos en las profundidades de la desesperación a principios de 2009, las ventas se desplomaron a sólo 6,4 millones. También vale la pena señalar que los fabricantes de automóviles más importantes han alcanzado estas cifras de ventas de un modo muy meritorio, sin recurrir a descuentos agresivos o a la confianza en el éxito anterior por el esquema de cambio de efectivo por chatarra (incentivo para cambiar de coche).

La buena noticia es que hay mucho potencial para que este buen ánimo pueda continuar. Con una edad media de los coches en los Estados Unidos de ya casi 11 años hay una gran cantidad de demanda reprimida que podría apoyar las ventas por un tiempo. El mercado de puestos de trabajo "se ha fortalecido y  la economía está buscando un poco más de salud  en vista de que los ingresos reales están creciendo.

Aunque las ventas aún no están donde estaban antes de la GFC (12-13m), la industria es ahora más firme sobre sus convicciones de crecimiento.

Niveles elevados para el Aussie

Para los alcistas sobre el australiano, en las últimas semanas se han entregado algunos retornos excelentes. Esta misma mañana el AUD (sólo por unos pocos pips) estaba listo para romper brevemente el conjunto de máximos de finales de octubre, a pesar de que no (de nuevo sólo por unos pocos pips) pudo romper el máximo marcado a principios de septiembre. Como ocurre tan a menudo, cuando regresa el apetito por el riesgo, es el aussie el que se encuentra entre los principales beneficiarios. Junto con las noticias positivas sobre manufacturas procedentes de Europa y los EE.UU., la moneda también recibió un impulso durante la noche debido a  un informe que mostró que el superávit comercial del año pasado alcanzó un récord, con la ayuda del mineral de hierro en auge y los envíos de carbón. Además, algunos de los indicadores más recientes de China han sido más tranquilizadores. China representa aproximadamente un cuarto de las exportaciones de Australia.

Es muy posible que los alcistas se estén convirtiendo en el Aussie en meros personajes con estrechez de miras. Los traders continúan estando tan largos como en agosto. Además, muchos están todavía con enormes posiciones cortas en euros. EUR / AUD puede girarse después de una caída en picado en el último par de meses.

La dicotomía que se está ampliando entre lo que se está solicitando al sector privado tenedor de bonos griegos y la posición del BCE se antoja cada vez más insostenible y, si confiamos en lo que algunos informes apuntan, es uno de los puntos que enquistan la resolución de las negociaciones. 

Por qué el BCE tendrá que ceder en Grecia

Todo se deriva del hecho que el BCE está sentado en alrededor EUR 40bln de bonos griegos, comprados desde el inicio de su programa de compra  de activos (SMP) en 2010. Desconocemos a ciencia cierta cuál es el volumen y los vencimientos. Esto dicho, un cálculo aproximado sugiere que pudiera estar en alrededor EUR 20 – 25bln si se mantuviera todo a vencimiento y siempre sin descuento. En contraposición, los participantes del sector privado ven que los descuentos negociados se aproximan a un 70% o más, incluso aún siendo insuficiente para hacer sostenible la deuda griega.( El FMI la sitúa en un 120% para 2020 ratio deuda/PIB).

La presión ejercida sobre el BCE es por tanto entendible desde un punto de vista numérico. La defensa argumentada por el banco se basa en dos puntos. En primer lugar, sus compras fueron realizadas por motivos de política monetaria y, por tanto , no deben ser tomadas desde el mismo punto de vista que la de un inversor basado en consideraciones de crédito. En segundo lugar, y más importante, el BCE percibe asumir una pérdida como un incumplimiento de su marco operativo en relación a la financiación de déficits.

Pero para el caso en el que el BCE se mantenga firme, el resultado eventual sería un traspaso de los beneficios del BCE a sus accionistas, asumiendo que las ganancias no sean utilizadas para compensar otras pérdidas de su balance expansivo. Para Alemania ( especialmente para el Bundesbank), sería un importe de entre EUR 3.0 – 3.5bln según la presunción de compras hecha anteriormente, siempre que el BCE destine la máxima cantidad admisible a sus reservas antes de distribuirlas a sus accionistas.

Aquí radica un problema importante con el programa de compra de bonos del BCE; tiene el potencial de beneficiar lenta pero seguramente a las naciones de la eurozona más grandes. La contrapartida sería el impacto en el interés de las naciones periféricas. Por tanto si el BCE continuara en su posición, estatus asumido de acreedor preferente , los tenedores privados de bonos demandarán un todavía mayor descuento por asumir el riesgo, a pesar de que los políticos hayan prometido que serán los últimos. Cuanto mayor sea la participación del BCE más dudas se generarán.

El BCE va a tener que ceder en algún nivel, ya sea en el destino de los beneficios de la compra de bonos, el traspaso de bonos a otro vehículo o cruzar el Rubicón y asumir un descuento él mismo. Con todo lo elogiable que su postura actual puede ser desde una perspectiva de la banca central, se está convirtiendo en insostenible desde cualquier otro ángulo.