Los mercados financieros han estado esperando más recortes del tipo de los fondos federales (FFR) que Eric y yo en todo lo que llevamos de año. A principios de año, los mercados estimaban entre seis y siete recortes de tipos en 2024.
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Nosotros preveíamos entre dos y tres como máximo.
Los mercados han mostrado un mayor pesimismo que nosotros en cuanto a las perspectivas de tipos, impulsados por la creencia generalizada de que la Reserva Federal tendría que realizar varios recortes para evitar una recesión, siguiendo un patrón histórico. Lo que suele ocurrir tras un ciclo de endurecimiento monetario es que la economía entre en recesión, incluso a pesar de los intentos de la Reserva Federal por suavizar los tipos en respuesta al debilitamiento económico. Esta vez, sin embargo, hemos confiado más en la resiliencia de la economía. Desde el verano, hemos pronosticado un recorte de tipos en septiembre para lo que resta de 2024, y hemos considerado entre dos y cuatro recortes para 2025. Hasta ahora, nuestras proyecciones han sido más acertadas que las del mercado en 2024: no ha habido ni un sólo recorte de tipos en lo que va del año
Ahora, la probabilidad de un único recorte para el resto de 2024 se ha reducido tras el pobre informe de empleo del viernes. Consideremos lo siguiente:
1 - 100% de probabilidades en septiembre
Las probabilidades de un recorte de 25 puntos básicos el 18 de septiembre, cuando se publique el último comunicado del FOMC, han aumentado al 70%. Actualmente, la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos es del 30%, según el FedWatch del CME Group (NASDAQ:CME). De los últimos seis ciclos de reducción de tipos, cinco comenzaron con recortes de 50 puntos básicos (agradecimientos a John Mauldin). Además, se prevé que también se realicen recortes de tipos tras las reuniones del FOMC en noviembre y diciembre.
2 - Los mercados esperan múltiples recortes.
Actualmente, el mercado de futuros sobre el tipo de los fondos federales (FFR) prevé recortes de 25 puntos básicos en noviembre y diciembre.
Se anticipan seis a nueve recortes de 25 puntos básicos en el tipo de los fondos federales (FFR) durante los próximos seis a doce meses. Estas expectativas sugieren que el FFR podría descender hasta el 3,75% en seis meses, con una reducción total de 150 puntos básicos, y hasta el 3,00% en doce meses, con una disminución de 225 puntos básicos. Estas proyecciones se vieron reforzadas por el discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en Jackson Hole el 23 de agosto, en el que declaró: "Ha llegado el momento de ajustar la política. La dirección está clara, y el calendario y el ritmo de los recortes de tipos dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos".
3 - Las previsiones de la Reserva Federal
Cada trimestre, el FOMC publica el Resumen de proyecciones económicas (SEP) del Comité. El último, fechado el 12 de junio, situaba el FFR en el 5,1%, el 4,1% y el 3,1% a finales de 2024, 2025 y 2026.
El llamado FFR "a más largo plazo" se estimaba en el 2,8%, frente al 2,6% del SEP de marzo.
Se supone que el tipo de los fondos federales (FFR) a largo plazo refleja la proyección del comité para el denominado FFR neutral.
Por lo tanto, el mercado de futuros sobre el FFR predice que el SEP de septiembre revelará una reducción en las previsiones del Comité. Coincidimos con esta expectativa, aunque quizás no en la medida que actualmente sugiere el mercado de futuros. El SEP de junio preveía un único recorte de tipos para finales de este año.
El SEP de septiembre podría reflejar dos o tres recortes de tipos. Será interesante observar si los miembros del FOMC ajustan sus previsiones sobre el FFR para 2025 y 2026, y en qué medida. Sin embargo, dudamos que sean tan pesimistas como las proyecciones actuales del mercado. Además, no nos sorprendería que aumentaran ligeramente su estimación del FFR a largo plazo, considerando la resistencia de la economía.
4 - Nuestra evaluación
¿Qué opinamos sobre el FFR? Nuestro enfoque contracíclico sugiere que lo que estamos viendo actualmente es simplemente otro susto económico que eventualmente pasará. Seguimos esperando que la economía sorprenda positivamente. En cuanto al informe de empleo del viernes, creemos que no fue tan negativo como se percibió inicialmente. Además, parte de la aparente debilidad en el empleo podría indicar que el crecimiento de la productividad seguirá superando las expectativas.
5 - No luche contra la Fed (!)
En cualquier caso, al inicio de nuestras carreras aprendimos a respetar el adagio: "No luches contra la Reserva Federal". Powell y su equipo han dejado claro que su intención es reducir el FFR para evitar una recesión, dado que, en efecto, han declarado "Misión Cumplida" en cuanto a la inflación. Es decir, han logrado llevar la inflación lo suficientemente cerca de su objetivo del 2,0% como para confiar en que se alcanzará pronto por sí sola, incluso si comienzan a relajar la política monetaria para evitar un aumento en la tasa de desempleo.
Una vez más, no estamos convencidos de que la economía requiera un gran apoyo de la Reserva Federal para continuar su crecimiento. No obstante, coincidimos en que la inflación podría situarse aún más cerca del 2,0% al final de este año, como hemos pronosticado desde el verano de 2022. Por lo tanto, una política monetaria más relajada de lo necesario podría estimular el crecimiento económico real. Creemos que este impulso podría venir de un aumento en el crecimiento de la productividad, más que del aumento del empleo.
En cuanto a la inflación, nos preocupará mucho más si los demócratas o los republicanos arrasan en las elecciones del 5 de noviembre.
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