Identificar un mercado bajista ―una caída del mercado de valores provocada por los fundamentales económicos del 20 % o más― en tiempo real es casi imposible. Aunque miles de inversores han buscado en los datos del mercado el indicador perfecto de un mercado bajista, este simplemente no existe. Históricamente, los mercados bajistas se han producido por factores muy diferentes. En este artículo, Fisher Investments España analiza tres factores habituales que han contribuido a los mercados bajistas del pasado.
Dicho esto, tenga en cuenta que el hecho de que piense que uno de estos factores esté a la vuelta de la esquina no significa necesariamente que deba vender sus acciones por completo. Tratar de evitar una caída saliendo del mercado puede ser sumamente arriesgado si no se acierta totalmente con el momento de la salida y la entrada, una tarea particularmente difícil para la mayoría de los inversores. Con demasiada frecuencia, los mercados bajistas hacen que los inversores de renta variable a largo plazo reaccionen de forma precipitada ―vendiendo las acciones a la baja en medio de la caída y perdiéndose el fuerte rebote inicial que suele producirse a continuación―, lo que puede perjudicar su rentabilidad a largo plazo y reducir sus posibilidades de alcanzar sus objetivos financieros.
Cómo suelen empezar los mercados bajistas
Fisher Investments España cree que los mercados bajistas suelen producirse de dos maneras: bien con el fin del llamado muro de las preocupaciones o bien con un golpe repentino que afecta al mercado. El muro de las preocupaciones se refiere a la evolución del sentimiento inversor, al cual le cuesta mejorar (o superar) durante la evolución de un mercado alcista y, cuando por fin el sentimiento se muestra muy optimista o eufórico (ese momento en el que por fin se supera el muro), los mercados alcistas suelen llegar a su final en ese momento. El legendario inversor Sir John Templeton dijo célebremente: «los mercados alcistas nacen con el pesimismo, suben con el escepticismo, maduran con el optimismo y mueren con la euforia». Una vez que los inversores se vuelven eufóricos, tienden a descartar el deterioro de los fundamentales económicos del mercado por miedo a perderse grandes rentabilidades.
La otra forma en que pueden comenzar los mercados bajistas es cuando un factor negativo imprevisto reduce el crecimiento económico mundial en varios billones de euros. Un golpe, por definición, sorprende a la mayoría de los inversores y debe ser de gran magnitud para acabar con un mercado alcista que por lo demás gozaría de buena salud. No obstante, los inversores a largo plazo deben tener cuidado de no dar por hecho que cada noticia alarmista que aparece puede predecir o explicar este tipo de golpes repentinos. Una reacción exagerada a las noticias negativas podría llevarles a perderse las rentabilidades futuras del mercado alcista.
Aunque ningún mercado bajista es igual, a continuación se indican tres causas históricamente habituales de los mercados bajistas:
1.- La euforia de los inversores
Uno de los principales factores que contribuyen a los mercados bajistas es el sentimiento de euforia de los inversores. El sentimiento es lo que perciben los inversores sobre la renta variable y los mercados, y hay una gran diferencia entre el optimismo de los inversores y la euforia total. Cuando los inversores están plenamente eufóricos, establecen unas expectativas demasiado elevadas que la renta variable no puede cumplir, lo cual allana el terreno del próximo mercado bajista. Sin embargo, el hecho de que existan algunos indicios de euforia no significa necesariamente que haya que vender acciones inmediatamente, ya que los mercados alcistas pueden seguir subiendo durante un tiempo después de que aparezca el sentimiento eufórico de los inversores.
El sentimiento de los inversores puede cambiar rápidamente y es difícil de medir, pero hay algunas señales clave. En medio de la euforia, el relato de los medios de comunicación tiende a avivar el miedo de los inversores a dejar pasar oportunidades y suelen reseñar y celebrar casos de inversores anónimos que han tenido éxito al elegir inversión determinada. Además, en estas fases hay que estar atentos a las ofertas públicas de venta de nuevas acciones en el parqué. Las empresas privadas ofrecen habitualmente sus acciones al público a través de ofertas públicas de venta (OPV), pero cada vez utilizan más métodos alternativos, como la cotización directa y las sociedades de adquisición con fines especiales (SPAC, por sus siglas en inglés). Todas estas vías aumentan la oferta de acciones. La actividad de OPV por sí sola no resulta muy reveladora, pero puede ser un signo de euforia cuando las empresas que salen a bolsa son, en su inmensa mayoría, de baja calidad: con ventas mínimas, sin esperanza de beneficios a corto plazo y con unas expectativas de los inversores por las nubes. La burbuja tecnológica de finales de los 90 es un ejemplo clásico: todo el mundo se lanzó a las OPV de empresas que apenas tenían un plan de negocio.
2.- Regulación gubernamental
Las nuevas normativas de los gobiernos que afectan a las empresas o a los diferentes sectores pueden generar incertidumbre entre los inversores, porque suelen generar nuevos ganadores y perdedores. Además, las nuevas leyes pueden tener costosas consecuencias imprevistas que pueden contribuir a una caída más amplia de la economía o del mercado. Por ejemplo, Fisher Investments España cree que los confinamientos relacionados con la pandemia de 2020, que paralizaron gran parte de la economía mundial, contribuyeron en gran medida al rápido mercado bajista de 2020.
También creemos que el cambio que se produjo en la normativa contable de EE.UU. (FAS-157, también conocida como contabilidad a precios de mercado) y la respuesta desordenada del gobierno de EE.UU. a las instituciones financieras en dificultades contribuyeron al mercado bajista de 2008-2009. La norma FAS-157 exigía a las instituciones financieras que valorasen los valores ilíquidos ―como los valores respaldados por hipotecas y las obligaciones de deuda colateralizadas― basándose en el último precio de venta de un valor comparable. La norma, que pretendía aumentar la transparencia del mercado, obligó a las instituciones financieras a depreciar los activos ilíquidos, o a venderlos a precios de descuento para tratar de evitar la insolvencia, incluso si en un principio no habían planeado vender dichos instrumentos. Este cambio contable inició un ciclo de contabilización del precio de los activos a la baja, que se extendió por todo el sector financiero. Cuando las instituciones financieras empezaron a quebrar, el Gobierno intervino para salvar algunas instituciones, mientras permitió que otras quebraran, aparentemente al azar. Esto creó aún más incertidumbre entre los prestamistas y dejó sin liquidez al sistema financiero, lo que condujo a un pánico total y al consiguiente mercado bajista y recesión. La FAS-157 es solo un ejemplo de cómo la regulación gubernamental puede tener grandes consecuencias no deseadas para la economía y los mercados.
3.- Fallos en la política monetaria
Los errores en la política monetaria de los bancos centrales también han contribuido a varios mercados bajistas. Históricamente, los riesgos de la política de los bancos centrales son mayores cuando el crecimiento económico y la inflación registran máximos. Para combatir la inflación sistémica y enfriar el crédito, los bancos centrales pueden subir rápidamente los tipos de interés a corto plazo, mucho más rápido que las subidas de tipos graduales que los principales bancos centrales han aprobado o debatido en los últimos meses. Si un banco central sube los tipos de interés a corto plazo demasiado rápido, corre el riesgo de invertir la curva de tipos (de forma que los tipos de interés a corto plazo sean más altos que los de largo plazo), lo que puede hacer que a los bancos no les resulte rentable emitir nuevos préstamos. La inversión de la curva de tipos durante un periodo prolongado puede ahogar el crédito y dificultar el acceso de empresas y particulares a los préstamos que necesitan, aumentando el riesgo de recesión económica y de mercado bajista.
Aunque la elevada inflación y las posibles respuestas de los bancos centrales han dominado los titulares informativos últimamente, Fisher Investments España no cree que haya un alto riesgo de error en la política monetaria ahora mismo. Creemos que la escasez y los problemas de la cadena de suministro que están impulsando la elevada inflación deberían seguir normalizándose, aliviando las presiones inflacionarias. Aunque habrá un momento en el que sea posible ―e incluso probable― que se produzcan errores en la política monetaria que pongan fin al mercado alcista, no creemos que así sea actualmente.
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