Yen compras especulativas a corto plazo

Los políticos en Tokio se retuercen de malestar con los últimos movimientos de la divisa japonesa, con el USD/JPY cerca de 76 desde 78 hace una semana. El ministro de Finanzas Azumi ha intervenido afirmando que en parte es culpa de la Fed. También ha sugerido que refleja “compras especulativas a corto plazo”, aunque dicha afirmación es inconsistente con los informes de las posiciones de los traders como las del CFTC. Más probable es que algunos inversores hayan estado comprando yenes como refugio ante la situación incierta de Grecia y Portugal. Otros activos refugio como el oro, bonos del tesoro de EEUU o el franco suizo también se han fortalecido recientemente.

Con una enorme artillería de dinero para intervenir a su disposición, hay una comprensible reticencia a probar la paciencia del MoF, especialmente ahora que la frustración está llegando a la calle. Los exportadores siguen alzando la voz sobre el dañino impacto de una divisa fuerte, con muchos amenazando con mover sus operaciones offshore. Es sin duda el caso de productores que han venido reubicando la producción desde hace cierto tiempo, simplemente porque los costos son muy elevados y no es rentable producir en Japón.

Al mismo tiempo los políticos son conscientes de las críticas vertidas por el Tesoro Americano sobre ellos. El año pasado la intervención del BoJ fue de casi USD 200bln, la tercera mayor de la historia. A pesar de la Fortaleza de yen, se espera que la economía crezca un respetable 2%.

En el corto plazo, es posible que los traders pongan, lentamente, al MoF a prueba en relación al punto en el que de la orden al BoJ para intervenir. Por tanto, puede ser que veamos al yen un poco más fuerte contra el dólar en las semanas siguientes.

Intenciones Ibéricas

En marcado contraste con Grecia, es difícil ser demasiado crítico sobre las intenciones de los políticos de la Península Ibérica. El primer ministro portugués Pedro Passos Coelho ha puesto en marcha importantes medidas de austeridad destinadas a reducir el déficit presupuestario al 4% del PIB este año, contra el viento y marea para evitar  otra profunda recesión, y la relación deuda-PIB se espera que se estabilice en torno al 112% en 2013. Él también ha prometido llevar a cabo una segunda ronda de ventas de activos, lo que refuerza su compromiso con la prudencia fiscal.

Por desgracia, tras la reciente decisión de S & P para bajar la calificación crediticia de Portugal por debajo de los bancos de inversión de calidad, numerosos  gestores de dinero se vieron obligados a vender su exposición a la deuda portuguesa. Esto ha dado lugar a una muy fuerte corriente vendedora en la deuda portuguesa, con el rendimiento a 10 años alcanzando un 18,4% a principios de esta semana, ahora el 14,7%. Se podría argumentar que los inversores en Portugal están sobre-reaccionando, porque con el rescate de 78bln del año pasado, Portugal está básicamente financiado hasta el final del próximo año.

Asimismo, en España, Rajoy se centra en la reducción de la deuda y del  déficit, así como la aplicación de la tan necesaria transformación estructural. En un movimiento audaz de ayer, el ministro de Economía de Guindos, anunció que los bancos se les daría un año más para anotar sus malos préstamos inmobiliarios. También tendrían acceso a las instalaciones de rescate del gobierno. De Guindos señaló que los bancos se verían obligados a aumentar la provisión de los préstamos para terrenos urbanos y rurales y el 80%, pasando del 31% en la actualidad. Aunque este anuncio no afectará el déficit presupuestario, que elevará la deuda debido a que el Tesoro español tendrá que emitir bonos para que la equidad en el fondo de rescate bancario puede alzarse a partir de 9bln a 15bln.

Junto con Italia, a España se ha dado el beneficio de la duda en las últimas semanas, sin duda ayudado por la generosa LTRO a 3 años del BCE. Dos meses atrás el rendimiento a 10 años subió a 6,75%, mientras que hoy en día es inferior al 5%, la más baja desde noviembre de 2010. Para una economía sin crecimiento, un rendimiento del 5% sigue siendo demasiado elevado. Sin embargo, es claro que algunos inversores y bancos se han preparado para meter el zanco  en bonos españoles en las últimas semanas.

Las condiciones financieras de la Península Ibérica siguen siendo extremadamente frágiles