Por George Hay
LONDRES, 26 nov (Reuters Breakingviews) - (El autor es columnista de Reuters Breakingviews. Las opiniones vertidas en esta columna son responsabilidad exclusiva de su autor)
Saudi Aramco puede contar con los admiradores nacionales. Los bancos que trabajan en la oferta de salida a bolsa de la petrolera, valorada en 1,7 billones de dólares, han encontrado compradores para la mayor parte de los 25.000 millones de dólares en acciones que se pretenden colocar. Pero la operación, que ha quedado por debajo de las expectativas iniciales de precio, podría decepcionar a Arabia Saudí de una forma totalmente novedosa.
El estreno en el parqué u OPV de Aramco, con la colocación de un 1,5% del capital, es inferior al 5% previsto originalmente cuando el príncipe heredero Mohammed bin Salman inició el proceso en 2016. Esto tiene implicaciones para la ponderación de Arabia Saudí en el índice MSCI de mercados emergentes.
El índice es seguido por más de 1,8 billones de dólares de dinero institucional global y pertenecer a este selectivo atrae dinero a los mercados, potenciando la liquidez y la valoración. Arabia Saudí entró en este índice MSCI a principios de este año y actualmente tiene una ponderación de alrededor del 2,8%, basada en el valor del capital flotante libre de su mercado bursátil nacional en relación con la capitalización bursátil de dicho índice, de 5,6 billones de dólares.
Si Arabia Saudí hubiera colocado el 5% de Aramco por 2 billones de dólares, como se esperaba originalmente, el MSCI podría haber aumentado la ponderación de Arabia Saudí a más del 4,5%, según los cálculos de Breakingviews.
Esto podría haber desencadenado entradas adicionales potenciales de fondos por 32.000 millones de dólares, un volumen considerable para el mercado saudí, que tiene una capitalización bursátil de 500.000 millones de dólares.
Al sacar al mercado sólo el 1,5%, y con una valoración más baja, se reducen las potenciales entradas. Si en la salida a bolsa se captaran 1,6 billones de dólares, la parte inferior de la horquilla de precios prevista por Aramco, la ponderación saudí en el MSCI sólo se elevaría al 3,3%, y las posibles entradas de fondos en el mercado bursátil del país podrían en teoría ser de sólo 8.000 millones de dólares.
En la práctica, podrían ser aún menores. Se estima que aproximadamente tres cuartas partes del dinero que utiliza el índice MSCI como referente para los mercados emergentes se gestiona activamente, lo que significa que los gestores deciden si invierten cuando las ponderaciones cambian. Dado que sólo una cuarta parte de estos cambios se registra de forma pasiva, sólo habría 1.700 millones de dólares de entrada automática de fondos.
La importancia de esta distinción entre dinero activo y pasivo ya se ha hecho patente. Se suponía que más de 50.000 millones de dólares entrarían en la bolsa saudí después de que el MSCI incluyera al país en su índice de mercados emergentes.
Sin embargo, solo una parte de ese dinero se ha materializado hasta el momento, según una fuente familiarizada con la situación. En parte se debe a la preocupación de que la demanda esté en niveles cercanos a su techo y por el historial de Riad en materia de derechos humanos, las mismas razones por las que los inversores internacionales podrían, en gran medida, renunciar a la salida a bolsa de Aramco.
A menos que se materialicen colocaciones futuras de acciones de Aramco, la escasez de flujos de capital extranjero podría dar a Arabia Saudí una nueva razón para sentirse decepcionada con su oferta.
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(editado por Swaha Pattanaik y Oliver Taslic; traducido por Tomás Cobos en la redacción de Madrid)