Invezz.com - A principios de la década de 2010, se proclamó que el RMB estaba a punto de convertirse en el principal rival del dólar estadounidense.
A pesar de los esfuerzos de las autoridades y del posicionamiento de la internacionalización del RMB como una fuente de ‘orgullo nacional’, los resultados han sido tibios.
Sin embargo, la guerra de Ucrania puede haber alterado para siempre las matemáticas de la moneda de reserva.
En moneda
En un artículo anterior para Invezz titulado “Sin restricciones mientras China lanza un asalto frontal a la hegemonía del dólar estadounidense”, escribí:
El valor es un concepto notoriamente difícil de identificar, precisar y destilar en sus componentes explicativos…. (Divisas) etiquetan e intentan cuantificar el valor, y transforman una idea previamente abstracta y altamente individual en una idea compartible y negociable. Las características individuales de los bienes y servicios dan paso a una sola unidad numérica encapsulante que puede describir la entidad de interés.
Aún más,
Su ascenso y caída están dictados por las realidades económicas prevalecientes, los imperativos políticos y las actitudes sociales hacia el emisor.
Por lo tanto, las monedas, que dan vida a un valor invisible, son temporales por su propia naturaleza.
Su efectividad y nivel de aceptación pueden cambiar, a veces violentamente, especialmente en circunstancias económicas desafiantes.
Sin embargo, hay monedas raras que se han destacado en ciertos períodos y han resistido la presión ejercida sobre ellas, e incluso llegan a dictar eventos económicos más amplios. Estas se conocen como ‘monedas de reserva’.
Un ejemplo de esta dinámica sería lo que el profesor Eshwar Prasad de la Universidad de Cornell, y antes jefe de la división de China del FMI, llama “la trampa del dólar”.
A pesar de los muchos desafíos al USD en las décadas pasadas, ha conservado su posición en la parte superior del orden jerárquico monetario, como moneda de reserva global.
De hecho, señala el profesor Prasad, que el billete verde infunde una fe tan extraordinaria en los agentes económicos como refugio seguro, que incluso cuando Estados Unidos ha sido la fuente de perturbaciones financieras globales, los inversores y gestores de cartera se han apresurado a buscar refugio en el dólar.
Fuente: BTCM (2020)
Todavía no estaría de acuerdo con los bitcoins representados en este gráfico, pero ofrece una imagen de cómo ha evolucionado el estado de la moneda de reserva a lo largo del tiempo.
Dominio del dólar
La centralidad del dólar en los flujos financieros se hace evidente en el mercado de divisas.
En su Encuesta Trienal de Bancos Centrales, el Banco de Pagos Internacionales (BIS) señaló que un asombroso 88,5% de todas las operaciones de Forex en abril de 2022 involucraron al USD.
Esto superó el 88,3% en 2019 y eclipsó al euro, que se situó en el 30,5% y disminuyó desde el 32,3% tres años antes.
Fuente: BIS
La operación más común fue el USD/EUR al 22,7 % en 2022, por debajo del 24% en 2019. Es probable que esto sea en parte una reacción a la caída del atractivo del euro.
Vale la pena señalar que el renminbi está por delante de varias de las principales monedas occidentales como el AUD, el CAD y el CHF.
Además, según los datos de la Reserva Federal, el dólar representa más de las cuatro quintas partes de la facturación comercial en todas las regiones excepto en Europa (donde el euro domina).
Subida del renminbi
Algunos de los factores clave que respaldan el RMB se analizan a continuación:
Sanciones
Una ráfaga de sanciones contundentes sobre Rusia por parte de EE.UU. y sus aliados ha resultado devastadora para la confianza mundial en el dólar.
Muchos países emergentes se han vuelto cautelosos por su dependencia casi total del dólar para inversiones, comercio, ahorros, reservas de divisas y gestión económica.
Esta sensación de aprensión se vio amplificada por informes como el de The Economist, que encontró que los países que representan el 63,6% de la población mundial (ex Rusia) eran neutrales o estaban a favor de la posición de Rusia.
Fuente: The Economist
Las preocupaciones sobre la capacidad de EE.UU. para interrumpir los flujos financieros a través de la red SWIFT no son nuevas, pero de repente se han visto obligadas a convertirse en la cuestión más urgente en los debates monetarios mundiales.
El Centro de GeoEconomía del Atlantic Council ha catalogado un total de 1.009 entidades rusas que han sido sancionadas por Estados Unidos, con otras 964 acciones de este tipo del Reino Unido, la UE, Canadá, Japón, Suiza y Australia, hasta el 17 de abril de 2023.
En su comunicación que desafía la hegemonía del dólar, el gobierno chino afirmó que las sanciones generales de EE. UU. aumentaron en casi un 1000 % entre 2000 y 2021.
Aparte de la amenaza de sanciones, la posición del dólar estadounidense tiene profundos impactos en la política monetaria, las salidas de capital, la inestabilidad financiera y del tipo de cambio, y los niveles de deuda que en el pasado han debilitado la soberanía económica de otras naciones.
Como resultado, el informe OMFIF Global Public Investor publicado en julio de 2022 señaló que el 31% de los administradores de reservas encuestados planeaban aumentar las tenencias de RMB en un período de 12 a 24 meses.
Líneas swap bilaterales
Las líneas de canje bilaterales son facilidades que los bancos centrales utilizan para aumentar la liquidez del mercado local al intercambiar las monedas de cada uno a una tasa de cambio fija con interés en una fecha futura.
Muchas de estas líneas se están utilizando para eludir la influencia del dólar.
Como parte de su estrategia de internacionalización del RMB, el gobierno chino ha estado estableciendo activamente líneas de intercambio distintas del dólar durante más de una década y ahora tiene al menos 41.
A principios de este mes, Bloomberg informó que el uso de líneas swap denominadas en RMB por parte de los bancos centrales mundiales se aceleró a aproximadamente $16 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2023, un aumento de casi el 20 % desde el intervalo anterior.
Fuente: Bloomberg
El aumento repentino de la demanda de RMB es un fuerte indicador de la urgencia de los gobiernos de todo el mundo para alejarse del dólar.
Lena Petrova, CPA, experta financiera y popular Youtuber señaló:
(El yuan) se usa cada vez más y se fortalece… (se) percibe ahora como una alternativa (al dólar). Por supuesto, usarlo es un riesgo, pero para los países del Sur global es tan arriesgado como continuar usando el dólar… por lo general, el tiempo de respuesta para estos swaps de divisas es relativamente corto, por lo que el riesgo es muy pequeño, lo cual es por qué el yuan es una opción atractiva…
Desde el estallido de la guerra de Ucrania, las transacciones de Rusia en yuanes se han disparado en un múltiplo de 32, a través de pagos de exportación, ahorros e inversiones.
Además, Bloomberg prevé que Rusia comprará yuanes por valor de 200 millones de dólares al mes para sus reservas de divisas. Esto marca un cambio dramático en el enfoque de ‘autoseguro’ de Rusia.
En 2023, China también firmó acuerdos bilaterales en moneda local con Brasil, Argentina, Kazajstán, Bangladesh, Pakistán y Laos, y busca poner en funcionamiento nuevas líneas en el Medio Oriente.
Fuente: Datos sobre líneas swap en billones de RMB (IMF)
Dado que China es un socio comercial crucial para la mayoría de los países, existe un potencial significativo para expandir y consolidar su cobertura bilateral de esta manera, particularmente si una alternativa que no sea SWIFT reduce la amenaza de sanciones.
Diplomacia de oriente medio
Las naciones ricas en petróleo de Oriente Medio son socios especialmente importantes para China, hambrienta de recursos.
En un movimiento significativo, el gobierno chino pudo negociar un acuerdo entre Arabia Saudita e Irán para reanudar las relaciones diplomáticas, poniendo fin al conflicto regional.
Esto era casi impensable no hace mucho y ha ayudado a China a establecer una imagen sólida en la región.
Además, es probable que el gobierno chino se esté acercando a la formulación de un TLC con los países del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), que incluyen los Emiratos Árabes Unidos, Bahrein, Arabia Saudita, Omán, Qatar y Kuwait.
Como exportadores líderes de petróleo y aceites minerales, esto probablemente ayudaría a impulsar el comercio de energía denominado en RMB, así como los vínculos de inversión.
Irak también ha anunciado planes para iniciar el comercio en yuanes.
Crucialmente, se informa que Arabia Saudita está en conversaciones avanzadas para unirse al banco BRICS, un posible cambio de juego para el petrodólar.
Atractivo mundial
El índice de globalización Standard Chartered (LON:STAN) Renminbi (RGI) ha rastreado la impresionante internacionalización del RMB en los últimos dos años, documentando un aumento del 18,5 % en 2021 y un aumento adicional del 26,6 % en 2022. Esto culminó 5 años consecutivos de mejoras continuas.
Fuente: Standard Chartered Research
El rastreador cayó modestamente en el mes de abril, llegando a 3320, un 1,18 % menos que el mes anterior, principalmente debido a una disminución en el crecimiento de los depósitos de la CNH y factores adversos externos.
Sin embargo, la trayectoria es clara, y con el conflicto militar aparentemente sin fin en Ucrania o la amenaza de sanciones, es probable que más países graviten hacia el RMB.
El gobierno chino lanzó mercados de yuanes extraterritoriales en centros financieros clave, incluidos Singapur, Londres, París, Hong Kong y Luxemburgo, para promover su agenda global.
Comercio transfronterizo chino
En un giro sorprendente, el yuan superó al dólar en las transacciones transfronterizas chinas en marzo de 2023, representando el 48,4% de todas las transacciones, mientras que el dólar cayó al 46,7%.
Fuente: IMF (2021)
El gráfico anterior muestra la participación del RMB en los acuerdos transfronterizos solo con China.
La línea discontinua roja implica que a partir de 2021, el 25% de los países incluidos en la muestra utilizaron más del 70% del RMB en sus transacciones en China. Esto ha aumentado desde casi cero en 2010.
En ese momento, el USD representaba el 83% de estas transacciones, lo que indica un impulso a menudo subestimado en la absorción del RMB.
Fuente: The National News
Petrova agrega,
…esto nunca ha sucedido antes y probablemente no deberíamos subestimarlo simplemente porque el yuan tradicionalmente se descuenta como resultado del control que el gobierno chino tiene sobre su moneda.
CIPS y yuan digital
Quizás lo más importante es que China es líder en la digitalización de monedas y lanzó su Sistema de pago interbancario transfronterizo (CIPS) en 2015, a través del cual se aceptan transacciones en RMB a través de más de 1500 bancos globales.
Con una población con conocimientos digitales, las pruebas actuales de e-CNY han llegado a 260 millones de billeteras, lo que representa más de RMB 13,6 mil millones.
Fundamentalmente, esta nueva infraestructura tiene como objetivo la expansión de las actividades económicas y, al hacerlo, proporciona una oferta distinta en comparación con los actores del mercado existentes.
Desafiando la ‘trampa del dólar’ en condiciones hostiles
A pesar de sus mejores esfuerzos, el entendimiento convencional sugeriría que China carece de algunos ingredientes cruciales para asumir la posición de moneda de reserva global en cualquier momento en el futuro cercano.
Sin duda, tiene un largo camino por recorrer.
Dos áreas clave que han restringido su aumento son sus controles de capital restrictivos, así como la banda estrecha dentro de la cual se maneja la moneda.
Fuente: IMF (el 0 indica una cuenta abierta, y el 1 indica una cuenta cerrada)
La falta de apertura perjudica la liquidez, el descubrimiento de precios en los mercados financieros, la innovación financiera e incluso ha obstaculizado los retiros.
Además de los factores mencionados anteriormente, se esperaría que un emisor de moneda de reserva tenga mercados de bonos profundos, impuestos sólidos y una gobernanza relativamente transparente y eficaz.
El improbable rendimiento del RMB
Los problemas anteriores son bien conocidos, especialmente en términos de la imagen de la interferencia del estado chino.
Sin embargo, como sugirió la encuesta OMFIF, una cohorte creciente de administradores de reservas globales se siente atraída por diversificarse hacia el yuan, mientras que el RMB, que representó el 4% de las transacciones de divisas en 2019, casi se duplicó al 7% en 2022.
Pero quizás lo más impresionante es, como lo expresaron Kelvin Lau, economista senior de Standard Chartered para la gran China, y Edward Pan, macroestratega del banco para China:
En nuestra opinión, esta no es una hazaña pequeña, considerando el impacto en el sentimiento del mercado de los fuertes vientos en contra, como el aumento de las tasas globales, la fortaleza del dólar estadounidense, las incertidumbres geopolíticas globales, las interrupciones locales de Covid y la desaceleración del crecimiento de China.
Algunos pensamientos
El RMB ha sido capaz de sortear desafíos severos hasta el momento, incluidos bloqueos generalizados por covid, disturbios públicos, altas tasas de política de la Reserva Federal e inercia del dólar.
La política agresiva de la Fed no ha logrado disuadir un cambio acelerado hacia el RMB.
China carece de una cuenta de capital abierta, encarna mucho control estatal y la moneda en sí misma se administra de cerca dentro de un corredor estrecho. Podría decirse que estos factores deberían descalificar al yuan para que no se acepte más rápidamente.
Sin embargo, ¿es posible que las creencias sobre la moneda de reserva convencional estén cambiando?
El cambio sísmico en la geopolítica, particularmente en relación con las políticas de sanciones, ha fortalecido la posición global del yuan en un período de tiempo reducido.
Esta transición tardará en llegar, pero la capacidad del yuan para ser una opción atractiva en un entorno hostil como este sugiere una mejora en las actitudes sociales hacia la moneda.
La credibilidad relativamente baja que a menudo ha afectado a las autoridades chinas, así como las preocupaciones generalizadas de enojar al gobierno de EE. UU., se está disipando y no debe subestimarse en el proceso de desdolarización.
Si se materializan mecanismos de pago alternativos comercialmente viables, como en la cumbre BRICS a finales de este año, esto puede intensificar el desafío para el dólar. Esto sería especialmente cierto si la inflación de EE. UU. se recupera con fuerza a finales de este año.
El RMB no desplazará al dólar de la noche a la mañana, pero igualmente, puede suceder a un ritmo más rápido de lo que sugeriría la sabiduría convencional.
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