Semana de la Fed: En busca del techo de los tipos

El dato de la inflación de Estados Unidos del mes de agosto, publicado la pasada semana, supuso un repliegue de la misma menor de los previsto y representó un visto bueno a las intenciones más hawkish que los bancos centrales representaron en la reunión de Jackson Hole del pasado mes de agosto. Esto supuso un nuevo jarro de agua fría para los mercados de renta variable y bonos que borraron de un plumazo el rebote de la semana anterior. El S&P 500 perdió un 4,77% en la semana y el Nasdaq 100 se dejó un 5,77%.

Jackson Hole redujo al mínimo las expectativas de un final de ciclo de subidas de tipos cercano, en las que se había cimentado la recuperación que vimos en los índices del mes de julio y de la primera quincena de agosto. Ahora, la poca intensidad del repliegue en la inflación en EE.UU del mes de agosto, dibuja el valle de volatilidad por el que van a discurrir los mercados los próximos meses. La preocupación por los efectos de segunda ronda,  consecuencia de una inflación subyacente al alza, presenta un panorama de alta incertidumbre de cara a predecir el punto máximo de subidas de tipos que vamos a ver, así como el momento de cambió de discurso de los bancos centrales, aspectos estos fundamentales para asistir a la recuperación de los mercados.

La intensidad de la recesión, a la que nos aboca la lucha de los bancos centrales contra la inflación, también constituirá una referencia para los inversores de cara a poder anticipar ese momento de recuperación en las valoraciones de los activos. Pero este, es un aspecto que actualmente ya está descontado en precios y salvo que la crisis sea más profunda e incontrolable de lo previsto no debería penalizar en mayor medida las valoraciones.

En este valle de incertidumbre y de mercados deprimidos, por el que vamos a transitar los próximos meses, el inversor debe pertrecharse de paciencia y deshacerse de todo tipo de ansiedad. El corto plazo debe ser sacrificado por un largo plazo de estabilidad y crecimiento. Este es el discurso de los bancos centrales que por ahora nos tenemos que creer, mientras descubrimos si los bancos centrales los últimos años han sido un lobo con piel de cordero o realmente son un cordero que ahora les ha tocado ponerse la piel de lobo.

La paciencia debemos construirla apoyándonos en aspectos que nos hacen ser optimistas sobre el acercamiento a una inflación más moderada, como es la caída en el precio del petróleo y materias primas o la reducción en los índices de consumo. Así como en la reacción de los mercados que vivimos en julio y principios de agosto, que demuestran que una estabilidad en la inflación y una visibilidad en el techo de los tipos hacen que los índices recuperen rápidamente. Desde mínimos de junio hasta los máximos de agosto el S&P 500 recuperó un 17 %, el EuroStoxx 50 un 13 % y el Nasdaq 100 casi un 23%. Además el índice de la deuda corporativa Investment Grade del S&P 500 recuperó un 5,85%

El precio del petróleo se encuentra en niveles de finales de enero, con el Brent a 91.57$ el barril y el West Texas en 84,76 $ el barril, y además está marcando una tendencia bajista. El índice de referencia estadounidense del petróleo formó una llamada “cruz de la muerte” por primera vez desde febrero de 2020, un patrón en el que el promedio móvil de 50 días cae por debajo de su marcador de 200 días. Dicho cruce generalmente indica una pérdida de impulso a corto plazo y una mayor presión de venta en el futuro(ver gráfica). El precio del petróleo ha sido uno de los activadores de la inflación que ha hecho que la inflación permee por muchos productos y servicios. Ahora tenemos un petróleo a la baja, a pesar incluso de las reducciones de producción de barriles anunciadas por la OPEP, y aunque se necesitará un tiempo, el petróleo a la baja ayudará a la contención de precios de otros productos y servicios.

Esta semana viene a visitarnos a nuestro valle el FOMC de la Reserva Federal con su piel de lobo. El miércoles anunciará una subida de tipos de como mínimo 75 p.b.. En esta ocasión además se dará a conocer el diagrama de puntos o Dot Plot sobre las expectativas de tipos para los próximos años de los 19 presidentes de los bancos de la Fed. Ahora este diagrama adquiere gran importancia debido a que es la referencia para el mercado de hasta donde se van a subir los tipos y cuándo pueden empezar a bajar. Desde que la Fed se presenta como lobo, su presencia provoca cierto miedo en el valle de los mercados y es de esperar una semana dominada por la volatilidad.