Por Chaim Siegel, Elazar Advisors, LLC
Microsoft (NASDAQ:MSFT) publicará sus beneficios tras el cierre del mercado del jueves, 27 de abril. Nosotros estimamos un beneficio por acción de 75 dólares y 22.700 millones de dólares en ventas, frente a los 69 dólares por acción y los 23.600 millones en facturación previstos por el consenso del mercado.
Las acciones de Microsoft son de las que hay que tener si eres un inversor que le guste replicar índices. Si por el contrario eres de los que se decanta por acciones concretas, Microsoft puede valer para un día de ganancias, pero lo más probable es que se convierta en un elemento que siga al mercado después.
La oportunidad que le ofrece la nube a la empresa es enorme, pero no ha destacado lo suficiente como para suponer un beneficio en las cifras. A los traders, nos encanta esta acción por las ganancias. Para los inversor con la vista más allá del corto plazo, Microsoft es una opción a la que destinar un 2-3% de tu cartera.
No se fíe mucho de la nube
Concentrémonos primero en la nube. Azure, plataforma y servicio informáticos en la nube de Microsoft, está que se sale.
Mientras que el crecimiento se ha ralentizado un poco, una desempeño del 95% sigue siendo mucho. El problema es que no ha afectado a las cifras de Microsoft en general.
Si nos fijamos en el negocio total de la nube, está creciendo mucho más lentamente que Azure:
Aunque Azure está fuera de los gráficos, el segmento global de la nube está creciendo poco a poco. Tras la pequeña reversión de Azure en el segundo trimestre fiscal, la división en general descendió un poco también.
Si Microsoft no ofrece nada significativo ahora a ambos extremos de la línea, nos preocupa que el espacio se siga haciendo más competitivo.
En nuestro último artículo sobre Amazon (NASDAQ:AMZN), indicábamos que la nube constituye más del 50% de las ganancias de la empresa. La nube está inclinando la balanza a favor de los inversores de Amazon. En el caso de Microsoft, sin embargo, la nube no mueve la balanza en absoluto.
Podría decirse también que éste es uno de los segmentos más interesantes de la tecnología ahora mismo. Simplemente en el caso de Microsoft no se cuenta con la exposición en términos de porcentaje.
Los beneficios muestran más de lo mismo. Amazon está indicando un crecimiento de beneficios procedentes de la nube de más del 50%.
Los beneficios de la división de la nube de Microsoft han estado disminuyendo. Además, la compañía necesita una enorme inversión para aferrarse a ese crecimiento de los ingresos. Amazon ya ha disfrutado de un apalancamiento de beneficio a pesar de ser mucho más grande.
Microsoft también está hablando ahora de rentabilidad en relación con Azure, después de más de 18 meses de inversión. Gastaron mucho en infraestructura y en el departamento comercial y acaban de comenzar a compensar esos gastos.
El problema aquí es que éste va a ser un espacio competitivo. Amazon ha bajado los precios varias veces y ha dicho que este negocio va a tener "altibajos". Sabemos lo que eso significa para los minoristas de la competencia. Que Amazon tenga una enorme ventaja en cuanto a cota de mercado supone un riesgo para los participantes en el siguiente nivel.
Así que, mientras que la nube debería ser la parte más emocionante de la historia de Microsoft, todavía están en un periodo de exhibición en cuanto a esa parte de la empresa, en el que tiene que demostrar rentabilidad y el tirón de su cuota de mercado.
Dónde obtener un aumento de las ganancias
El crecimiento de los ingresos se ha recuperado en el trimestre de marzo que es el segundo trimestre fiscal. Office 365 ha contribuido a la aceleración del segmento de los procesos empresariales y de productividad. El sector de la informática se ha visto debilitado y hablábamos antes de la nube.
Linkedin (NYSE:LNKD) también debería contribuir a los ingresos pero las ganancias parecen a ir a ser espectaculares.
Utilizamos estos ingresos para obtener nuestras cifras de ganancias usando históricos no-GAAP de Microsoft. The Street se suele centrar en medidas no-GAAP para decidir si las ganancias "superan" o "decepcionan" las expectativas.
Queremos que los lectores se centren en de dónde creemos que provino la “superación” del trimestre pasado y entonces sabrán de dónde creemos que provendrá el del próximo trimestre.
Hemos dibujado dos flechas verdes en el siguiente modelo. La que está a la izquierda muestra cómo el año pasado el margen de beneficios operativos pasó del 2,56% en septiembre de 2015 al 9% en diciembre del mismo año. Eso nos dice que la comparación marginal del trimestre de diciembre de este año fue de unos 150 puntos básicos menos.
Ahora mira la flecha verde de las cifras del calendario de 2016. En 2016, las cifras mejoraron de -,84% a +95% o unos 200 puntos básicos. De ese total, 150 fueron gracias al trimestre de diciembre del año pasado, que fue mucho mejor que el trimestre de septiembre.
Ahora estás preparado para adelantarte al trimestre de marzo.
Las flechas azules muestran que el año pasado, en el trimestre de marzo se registraron unos 120 puntos básicos menos que en el trimestre de diciembre, ¿verdad? Del ,9% de diciembre al ,29%.
Oh, oh… Me pillaste. Probablemente estés pensando “Chaim, estás siendo un poco conservador. Sólo hay márgenes de mejora de 35 puntos básicos del trimestre de diciembre al de marzo, sin embargo, el año pasado fueron 120 puntos básicos menos." Y con eso ya estamos 0,06 dólares por encima del consenso (el último elemento de la tabla de arriba).
Por eso creemos que habrá un aumento de ganancias cuando Microsoft informe el jueves por la noche.
Sabemos que estamos siendo un poco conservadores, dejando algo de margen para la integración de Linkedin y el hecho de que realmente la nube todavía no ha demostrado un impulso de rentabilidad.
Las acciones parecen completamente valoradas
A pesar de nuestro aumento de ingresos, no vemos factible subida del precio de las acciones. Nuestra subida de 0,13 para el año natural nos sitúa en 3,15 dólares. El ratio del PER de Microsoft es de 21-22x.
22 x 3,15 dólares que nos da un aumento de alrededor del 5% del precio de las acciones. Los márgenes han sido históricamente enormes pero el crecimiento de las ganancias ha registrado un nivel medio del 8% en los últimos años. Un múltiplo de 22 parece razonable.
Si te gusta Microsoft y quieres asignarle un múltiplo superior, ésta es la única manera que tienes de comprar. Si le asignas un múltiplo de 25, obtienes un aumento de alrededor del 20%, lo cual es una inversión decente.
Preferimos sin embargo esperar a unos 55 dólares que nos supone un aumento del 20% de nuestro múltiplo de 22.
Conclusión
Si te gusta Microsoft, lo cual es respetable, compra. Nosotros preferimos esperar a que perfeccionen la nube. Amazon va a ser una muy dura competencia y Microsoft no ha demostrado que controle ese tema todavía. Mientras tanto, a pesar del aumento de las ganancias, creemos que habrá una reversión.