Tensión bursátil: EE.UU. e Irán tensan la cuerda; cómo operar ahora
Si entrecierras los ojos, ¿puedes ver algún efecto de las deportaciones de extranjeros ilegales en el informe de ayer del IPC?
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No quiero animar a nadie a obsesionarse con cada detalle del informe. Eso es casi siempre un ejercicio tenso. Pero hay al menos un par de cosas en los datos de este mes que podrían indicar tanto efectos inflacionistas como desinflacionistas de la campaña de deportaciones. Una parte seria de mi cerebro está diciendo, 'vamos, no ha habido muchas deportaciones en el contexto de la población de ilegales, ¿cómo se va a ver un efecto? Y ese instinto probablemente tenga razón.
Antes de entrar en el artículo de ayer, recordemos que hay un contexto importante a tener en cuenta, y es que a menos que haya grandes sorpresas a la baja, la inflación subyacente y la inflación general se van a acelerar durante la mayor parte del resto del año en términos interanuales. Lo comenté en un breve podcast la semana pasada. Así que debemos tener en cuenta, al pensar en los mercados y la política, que la imagen va a tener peor aspecto durante un tiempo.
Es decir, a menos que obtengamos cifras como las del IPC de mayo, que fue una gran decepción debido principalmente a las cifras muy suaves sobre la inflación de los alquileres. El mes pasado, los alquileres primarios aumentaron un 0,213% intermensual y los alquileres equivalentes a los de los propietarios aumentaron un 0,275%. Los alquileres se están desacelerando, pero no tan rápidamente. Si lo hicieran, el objetivo del 2% de inflación sería, al menos, posible. Todavía no es posible.
El consenso para la cifra de ayer fue del +0,26% en los datos generales y del +0,25% en el caso del IPC subyacente. Justo en medio del 0,2% o el 0,3%, redondeado. Lo que ocurrió es que hubo una subida y otra bajada. El IPC real fue +0,287% en el índice general y +0,228% en el caso de la inflación subyacente.
Esto hizo que la lectura principal del IPC interanual se situara en el +2,7%, frente al 2,4% del mes pasado (y por encima del 2,6% previsto), y la lectura subyacente en el 2,9% (frente al 2,6% previsto). Los sospechosos habituales anunciaron a bombo y platillo "¡otra decepción más suave en el IPC subyacente! Recorte de tipos en septiembre". Pero, ¿cuál es la verdadera historia?
La realidad no es tan alentadora. Como veremos más adelante, hay bastantes indicios de que la subida del IPC subyacente fue una aberración. No mala, pero engañosa.
Ésta es mi estimación del IPC Medio.
La categoría media es probablemente la subcategoría OER urbana occidental, lo que significa que la media real dependerá de dónde baje ese ajuste estacional. Pero dos de las cuatro subcategorías OER están más elevadas que eso, así que dudo que mi suposición esté muy equivocada (cuando no es uno de esos subcomponentes, doy en el clavo con la media, pero como dividen OER, los subestacionales importan). Así que la media debería rondar el 0,30%, o el 3,6% anualizado. La media del IPC ha rondado el 3,5% anualizado desde febrero, y volverá a estar ahí. Parece que el avance se ha detenido. El siguiente gráfico no incluye la cifra de ayer, pero ilustra que estamos viendo un aplanamiento del progreso.
Ahora, esto es lo que esperaríamos si los aranceles estuvieran empezando a afectar a los precios en general: que la media se acelerara un poco pero la lectura subyacente no necesariamente. Sin embargo, los aranceles no van a afectar a los precios en general. Van a afectar principalmente a los bienes esenciales. ¿Qué está pasando aquí?
Una pista es que sólo hubo una categoría este mes que tuvo un cambio mensual anualizado de menos del -10%. Normalmente hay un puñado de categorías en la cola (por ejemplo, hubo 8 categorías —en la forma en que las troceamos para calcular el IPC medio— en las que la subida mensual anualizada fue superior al +10%). Esta categoría fue el Alojamiento Fuera del Hogar. En términos mensuales ascendió al -2,9%, y las variaciones interanuales de los precios hoteleros se sitúan en el -2,5%: cerca de los niveles más bajos desde los fuertes descensos registrados durante el COVID.
Ahí es donde podemos entrecerrar los ojos y ver un efecto positivo (menor inflación) de las deportaciones. Deberíamos esperar que las deportaciones masivas causaran un alivio de la presión alcista sobre ciertos bienes y servicios que se produjo cuando llegaron más de 8 mm de nuevos residentes en 4 años. A la gente le encanta centrarse en los efectos salariales como inflacionistas (hablaremos más sobre esto en un momento), pero se olvidan de que estás eliminando a un montón de consumidores y aunque no el 100% de los extranjeros ilegales trabajan, el 100% de ellos consumen. Y una de las cosas que consumen es vivienda. Para estar seguros, todavía no hemos tenido nada remotamente parecido a deportaciones "masivas". Pero la liberación de algunos de los hoteles que pagaban las ciudades para alojar a los inmigrantes es un lugar en el que es totalmente comprensible que veamos un efecto positivo. El efecto sobre los precios de la vivienda vendrá después.
Mientras que podría seguir saliendo algo de presión de la inflación de vivienda, está esta tendencia preocupante en Inquilinos y Seguros de Hogar —y eso antes de que State Farm anunciara un aumento del 27,2% para Illinois. ¡Qué horror! 
Para ser equilibrado en el tema de la deportación, permítanme señalar algo que aparece en los "gráficos de cuatro piezas". La pieza 1 es Alimentos y Energía; la pieza 2 son Bienes Esenciales; la pieza 3 son Servicios Esenciales menos Alquiler de Vivienda, también conocido como Supernúcleo; la pieza 4 es Alquiler de Vivienda.
En primer lugar, obsérvese que la tendencia de los bienes esenciales sigue siendo positiva, por fin. En términos interanuales, los bienes esenciales pasaron del +0,3% al +0,7%, a pesar de la continua debilidad del sector automovilístico. La debilidad del sector automovilístico no durará para siempre; es probable que parte de ella se deba a los aranceles anticipados. Pero lo que es más interesante, obsérvese el pequeño pero apreciable gancho al alza en el Supercore. Ahí es donde los salarios aparecen con más fuerza, así que si las deportaciones están propiciando mejores salarios, eso es lo que esperaríamos. Entonces, ¿se trata de un efecto marginal de las deportaciones? Lo dudo. Como he dicho antes, las deportaciones aún no son masivas, así que me sorprendería ver un efecto en este sentido. Pero atentos a este espacio.
Así que, ¿hasta qué punto nos entusiasma la sorpresa de que la inflación subyacente baje?
La respuesta es en absoluto. La tendencia de los bienes esenciales es positiva y, aunque no espero un efecto arancelario masivo, estoy bastante seguro de que no será negativo. Los servicios esenciales van a tener cierta presión al alza si las deportaciones marcan alguna diferencia. Con el tiempo, el efecto sobre la vivienda y sobre la demanda de otros bienes y servicios será desinflacionista, pero en cuanto al calendario, será después del efecto arancelario. Mientras tanto, los agregados monetarios vuelven a acelerarse en EE.UU. y Europa. Europa.
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¿La historia, entonces, es que la inflación subyacente va a seguir sorprendiendo a la baja? Bueno, si observamos el panorama en su conjunto, no sólo qué precios suben y bajan, sino en qué medida lo hacen, las noticias no son todo unicornios y arco iris. He aquí un gráfico del peso de la cesta del IPC que se infla a un ritmo superior al 4% interanual.
Ha mejorado, pero no puedo evitar observar que ni siquiera se aproxima vagamente a los niveles anteriores a la crisis. ¿Cómo podemos situar la inflación general en el 2% si casi la mitad de la cesta se infla por encima del 4%? Bueno, haría falta que los bienes esenciales fueran realmente suaves, y esa parte ya está hecha.
Podemos verlo también en el Índice de Difusión de la Inflación de las Inversiones Duraderas (EIIDI), que lleva un tiempo por debajo de cero pero este mes ha saltado a positivo.
Estas cifras cuentan la misma historia: este mes podríamos entusiasmarnos con la caída de la inflación subyacente... sólo que, aparte del Alojamiento Fuera del Hogar, la historia no es tan feliz.
Desde el punto de vista de la política monetaria, no hay ninguna razón para bajar los tipos por debajo del nivel neutral, y ahora mismo estamos bastante cerca de este nivel. He aquí algo en lo que pensar (pero la Fed no pensará en esto porque no presta atención al dinero). Abstengámonos de los aranceles por un momento —los aranceles nunca son una razón para mantener los tipos más elevados, porque son algo puntual. Pero supongamos que usted creyera que las deportaciones masivas harían subir la inflación y los salarios. El argumento para un banquero central sería que menos trabajadores implica una economía más pequeña, y una economía más pequeña necesita menos dinero. Por lo tanto, aunque una política restrictiva de la Fed no puede afectar a los aranceles, sí podría afectar a los precios que están subiendo debido a las deportaciones.
De nuevo, permítanme aclarar que no creo que las deportaciones estén haciendo nada todavía, y que creo que es tan probable que hagan bajar los precios de la vivienda y algunos bienes esenciales como que hagan subir los salarios y los precios de los servicios. Sólo digo que, si creemos que las deportaciones son inflacionistas, hay una respuesta de política monetaria que tiene sentido, y no es el dinero fácil.
Así que, a menos que la economía empiece a suavizarse más, no hay un buen argumento ahora mismo para recortar los tipos. Y ahora que las cifras interanuales están subiendo debido, al menos, a los efectos de base, la imagen va a ser peor para que la Fed considere una flexibilización. Siempre hay un "a menos que", y en este caso el "a menos que" es "a menos que Powell dimita y sea sustituido por alguien más prudente". No puedo imaginar que Powell quiera ser el primer presidente de la Fed que dimite en desgracia, y nadie puede forzar su salida, pero cosas más raras se han visto. Sin embargo, no puedo hacer predicciones sobre política. Sólo sobre la inflación.
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