¿Lo recuerdan? El Abenomics descansaba en una política monetaria expansiva (con objetivo de inflación del 2 % en dos años); una política fiscal expansiva a corto plazo (pero bajo una estrategia de ajuste a medio y largo plazo); reformas estructurales para aumentar el crecimiento potencial.
Tras dos años, la inflación está muy por debajo del objetivo, se comienza de nuevo a hablar de aplazar (por segunda vez) la subida prevista del impuesto sobre el consumo del próximo año y las reformas estructurales han sido apenas pinceladas de lo que se hablaba.
¿Ha fallado la política monetaria? simplemente, en mi opinión, ha sido insuficiente en un contexto exterior desinflacionista.
Ahora que a nivel internacional se pide oficialmente más política fiscal expansiva y más reformas estructurales, el debate sobre qué más se puede hacer en Japón se acrecienta. Y su mejor reflejo es precisamente la subida del JPY.
Un 14 % abajo en el USDJPY desde mediados del año pasado sin duda supone un problema considerable para el sector exportador japonés. ¿Qué hay detrás de la subida del JPY? 1. Desconfianza; 2. Factores técnicos. Incertidumbre que lleva a los inversores a repatriar capitales; hedging de los exportadores japoneses; cierre de inversiones financieras ante el creciente coste derivado del tipo de cambio. Al final, un proceso que puede retroalimentarse.
No se inquieten: aún estamos lejos de los niveles de tipo de cambio que había cuando se anunció el Abenomics. Lo que no significa que el escenario sea tranquilizador para las autoridades japonesas, dado que la subida del JPY retroalimenta la desconfianza y viejos problemas que ya se consideraban superados. Como el riesgo de desinflación. Pero, ¿qué pueden hacer las autoridades japonesas? Durante la semana pasada varias fuentes del MOF advirtieron sobre la necesidad de que el mercado de divisas refleje fundamentales. ¿Y si no es así? ¿cómo justificar una intervención en divisas cuando a finales de marzo el propio Abe defendía en Washington otro tipo de medidas? Me refiero a fiscales y monetarias. Además, con el G7 a finales del próximo mes parece complejo argumentar intervenir en el mercado de divisas para forzar una depreciación de la moneda.
No, parece más previsible que se utilicen las políticas “tradicionales”. Y en los últimos días se baraja la posibilidad de aprobar un nuevo Paquete fiscal equivalente al 2 % del PIB. Por lo que respecta a la política monetaria, no es descartable a corto plazo. Pero, nosotros por el momento no la vemos factible ante el creciente debate sobre las consecuencias del tipo de interés negativo en depósito.
De hecho, las características del nuevo paquete fiscal que podría anunciarse antes del G7 podrían buscar los mismos efectos a corto plazo que una ampliación de la política monetaria con inyección directa de dinero a las familias: descuentos y talones para gastos en determinados servicios, incluso con fecha de caducidad.
Y en caso extremo el BOJ podría aumentar el volumen de compra de papel, incluido ETF. De hecho, papel comprado en secundario trasladando “el problema” de la necesidad de activos para invertir o incentivando el gasto al resto de los inversores. Y estos, inversores institucionales, que busquen activos en el exterior. Esto sí sería negativo para el JPY….con tiempo naturalmente.