- El plan japonés de las “Tres Flechas” no es una respuesta para un crecimiento sostenido
- La economía tiene que lidiar con la inmigración y la apertura
- El crecimiento del PIB, lastrado por la falta de auténticas reformas
Cuando el Primer Ministro Shinzo Abe presentó su programa económico de las “Tres Flechas” en 2012/2013, copó los titulares de todo el mundo. Incluso fue portada de la revista Time.
Sin embargo, poca gente sabe por qué el plan de estímulo se llamó las “Tres Flechas”. De hecho, es un nombre antiguo que deriva de una leyenda de Mori Motonari (1497–1571) – un poderoso señor feudal de la región occidental de Chogoku, en Japón. Motonari tenía tres hijos: Mori Takamoto, Kikkawa Motoharu, y Kobayakawa Takakage, a quienes animaba a colaborar en beneficio del clan Mori.
En una ocasión, se dice que entregó una flecha a cada uno de sus hijos y les pidió que las rompieran. Después de romper la suya, Motanari fabricó tres flechas y les pidió que las juntaran y las rompieran. Al ver que no podían (una leyenda que aún se enseña a día de hoy), Motonari explicó que una flecha se puede romper fácilmente, pero que tres unidas, no.
No es complicado adivinar por qué esta leyenda cuadra bien con los objetivos de Abe, pero si volvemos rápidamente a 2015, vemos cada vez más claro que el verdadero “plan” de Japón es una estrategia de “una sola flecha” y que por tanto, corre el riesgo de romperse.
El resultado de la Abeconomía: un aprobado, pero aún necesita mejorar
Estamos cerca de poder descartar el riesgo de deflación, pero esto no significa que estemos ni a mitad de camino del objetivo previsto del 2% anual de inflación. La inflación subyacente sigue siendo débil; la inflación ha caído del 1,8% en 2014 hasta el 1,0% en 2015, pese a la política monetaria más agresiva que hemos visto en los últimos tiempos (una expansión cuantitativa y cualitativa).
La debilidad del yen ha provocado vientos favorables para la exportación, mejorando la cuenta corriente y la balanza. Sin embargo, también ha provocado un aumento de los precios para los productos no dedicados a la exportación (y sin duda para el consumidor japonés, que se mantiene a la defensiva).
Perspectivas macro de Saxo Bank: Japón
Fuente: Saxo Bank
Como vemos en la siguiente tabla, no esperamos ni un crecimiento del 2% ni un avance del 2% del PIB a corto plazo. Prevemos un crecimiento máximo a largo plazo del 1%, un límite de velocidad dictado por la falta de reformas reales.
Saxo Bank cree que el ciclo de tipos de interés globales girará al alza en los próximos dos o tres trimestres con el movimiento hacia un cambio secular en la dirección hacia las subidas de tipos. El coste marginal de capital empezará a subir y volverá el ciclo económico.
Como suele ocurrir, el catalizador será cuando la Reserva Federal de EE.UU. comience su programa de normalización en septiembre. Este movimiento contará con el apoyo de la nueva Ruta de la Seda de China y su necesidad de utilizar sus reservas de divisa, por lo que podemos añadir la “prima de plazo” (o que la inflación esperada a lo largo del tiempo también está aumentando hasta unos niveles más normales).
Este cóctel va a provocar la necesidad de un nuevo mandato marcado por la productividad, el aumento de la inmigración y la competitividad en Japón. Se acerca el fin de los tiempos de compras.
Los tipos de interés ya están reaccionando al alza en Japón, debido principalmente a la “prima de plazo” (pero también en relación con China):
Fuente: Saxo Bank
El mínimo de las rentabilidades de los bonos del gobierno japonés a 10 años fue de 20 puntos básicos en enero de 2015; la rentabilidad a día de hoy es de 50 puntos básicos. Puede que una subida de 30 puntos no suene a mucho, pero para una economía sin apenas crecimiento es un esfuerzo alcista que provocará más cambios para la sociedad japonesa.
Este gráfico confirma nuestra conclusión de que la deflación ha quedado atrás, pero como su eliminación pasa por un crecimiento débil y una “reforma de movimiento lento”, estos factores funcionarán rápidamente como límites de velocidad (incrementando los costes financieros) más que como una señal de mejora.
Desde un punto de vista social, Japón ha gestionado extremadamente bien este largo periodo de crecimiento lento y deflación. Yo creo que la historia nos enseñará lo bien que se comportó Japón en este sentido: sin conflictos sociales y con una sociedad basada en la inclusión, la tradición y la familia, como valores.
La forma en que Japón respondió al tsunami quedará para siempre como el ejemplo de cómo debe gestionar un país unido una crisis, pero este enfoque estoico también forma parte del problema. Los cambios llegan despacio y a menudo suelen consistir en “dos pasos adelante y uno, atrás”.
Las empresas siguen enredadas en holdings cruzados, las pymes siguen lastrando el crecimiento y la política podría ofrecer un cambio de caras, pero difícilmente de dirección.
Shinzo Abe se ha ensalzado como un patriota, con un exceso de promesas sobre reformas. Ya sabemos que su “Abeconomía” no era una “tercera vía” económica, sino una medicina antigua en un frasco nuevo.
Puede que la razón sea que el principal objetivo de Abe siempre ha sido cambiar la constitución; ¡una constitución redactada por los americanos, con el General MacArthur en 1946! Es fácil entender por qué quiere cambiar esto Abe, pero el intento de convencer a los votantes haciendo experimentos con la economía fue probablemente un error de cálculo.
La buena noticia es que Japón está aprendiendo la lección y se está abriendo. Las compañías japonesas están comprometidas con mejorar el valor del accionista mediante recompras:
El Nikkei está arrojando unos resultados extraordinarios, con un 17% en lo que va de año… pero para comprender el alcance de las reformas necesarias, conviene echar un vistazo a este gráfico final:
¡Como vemos, el crecimiento de Japón marcó un máximo en 1997/98, un nuevo máximo en 2006/2007, pero ahora está aún por debajo del nivel de 1997!
En conclusión, Japón ha caído pero no está fuera de combate. Se levantará y asumirá su propio papel en el escenario económico mundial, pero dudo que las “Tres Flechas” vayan a poder funcionar.
El problema de esta leyenda es que previsiblemente, nunca ocurrió. Además, el hijo murió joven, por lo que es probable que la solución a largo plazo de Japón para los problemas de Japón pase por asumir el hecho de que una sociedad cerrada fue útil en la posguerra, pero ahora, en la carrera contra las máquinas, en el mercado global, el camino pasa por el compromiso con la inmigración, la apertura, las agallas y la estrategia.
Creo que el país nipón está preparado, pero primero debemos romper algunas flechas y crear objetivos basados en el mundo actual, no en leyendas del siglo XV.
Preveo que el par dólar/yen (USDJPY) toque techo en 125,00/127,00, el Nikkei se mantendrá plano en el año en diciembre y los activos con mejores resultados serán el oro y la plata (¿mi precio objetivo para el oro? 1.425 dólares/onza).