Tensión bursátil: EE.UU. e Irán tensan la cuerda; cómo operar ahora
Hay una brecha cada vez mayor en la economía estadounidense que los mercados siguen prefiriendo pasar por alto, pero es poco probable que puedan ignorarla durante mucho más tiempo.
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A primera vista, todo parece en orden. Las acciones suben, las grandes tecnológicas superan las expectativas y el sector bancario parece resistente.
Sin embargo, bajo esa calma exterior, partes importantes de la economía real están empezando a tambalearse. La divergencia entre un puñado de valores dominantes y el panorama empresarial general se está volviendo demasiado amplia para racionalizarla. En mi opinión, se trata de uno de los errores de valoración más graves que hemos visto desde el repunte posterior a la pandemia.
Mientras que los 10 primeros valores del índice S&P 500 —en su mayoría gigantes tecnológicos y financieros— están registrando un crecimiento trimestral de los beneficios superior al 40% y al 12%, respectivamente, gran parte del resto del índice presenta un panorama mucho más cauteloso.
Por ejemplo, las empresas de los sectores tecnológico, financiero y de servicios, industrial y de materiales y de productos de primera necesidad están registrando una compresión de sus márgenes, incluso cuando sus ingresos aumentan. Éste es un detalle crucial: las empresas venden más pero ganan menos, lo que indica un aumento de los costes y una caída del poder de fijación de precios.
La ilusión de fortaleza está siendo sostenida por una pequeña parte del mercado, y esa concentración está enmascarando lo que es, en muchos sectores, una degradación de los beneficios a cámara lenta. Los inversores que se consuelan con el rendimiento de los índices corren el riesgo de no entender lo que realmente está ocurriendo en la economía en general.
Al mismo tiempo, estamos asistiendo al despliegue de agresivas medidas comerciales por parte de la Casa Blanca, con la imposición de nuevos aranceles a productos procedentes de Canadá, Taiwán, Suiza y la India.
No se trata de cambios de política monetaria insignificantes, sino de impuestos sobre las cadenas de suministro y los consumidores. Deberíamos dejar de desinfectar la terminología. Estas medidas se describen mejor como el impuesto principal de Trump.
Este tipo de aranceles son intrínsecamente inflacionistas. Aumentan los costes de importación, que se abren camino a través de los fabricantes y minoristas antes de aterrizar en los bolsillos de los consumidores. A nivel corporativo, aumentan los gastos de producción y comprimen los márgenes, especialmente para las empresas que no tienen la capacidad de repercutir los costes. En este contexto, la idea de que la Reserva Federal puede simplemente recortar los tipos para compensar el debilitamiento económico resulta mucho menos convincente.
El crecimiento del empleo ya se ha ralentizado considerablemente: la economía estadounidense ha añadido sólo 106.000 puestos de trabajo entre mayo y julio, lo que supone un fuerte descenso frente a los 380.000 de los tres meses anteriores. Al mismo tiempo, el crecimiento del PIB ha caído hasta el 1,1% en la primera mitad del año, desde el 2,9% de finales de 2024. No son las cifras de una economía recalentada. Sugieren una pérdida de impulso, pero el mercado no se está comportando como tal.
Los inversores están, en efecto, tratando estas señales como ruido. Existe la suposición generalizada de que el buen comportamiento de las acciones en una parte del mercado compensa la debilidad en otra, y que cualquier caída futura será breve o se podrá contener fácilmente con medidas de política monetaria. Ese es el tipo de confianza que a menudo conduce a dolorosos errores de cálculo.
¿Una oportunidad disfrazada?
Sin embargo, este tipo de entorno también crea una oportunidad para los inversores que están dispuestos a alejarse de la visión de consenso y reevaluar dónde reside el valor real. Los periodos de distorsión, especialmente cuando la confianza diverge de los fundamentales subyacentes, suelen ser los momentos en los que surgen los puntos de entrada más atractivos.
En lugar de perseguir lo que ya es pasado, creo que los inversores deberían buscar sectores infravalorados en los que los beneficios se hayan visto temporalmente lastrados por las presiones de los costes, pero en los que los balances sigan siendo sólidos y sea probable que vuelva la capacidad de fijación de precios.
Las carteras diversificadas a escala mundial también se beneficiarán a medida que el dólar, ahora mismo fuerte, comience a sufrir la presión del deterioro de los datos económicos y las perturbaciones comerciales. Es probable que las empresas con exposición internacional y bases de costes adaptables salgan reforzadas en los próximos trimestres.
También veo oportunidades en determinados mercados emergentes y activos digitales, donde el capital ha tardado en regresar a pesar de la mejora de los fundamentales y el creciente interés institucional. La combinación de valoraciones más bajas, crecimiento temático a largo plazo y mejores condiciones monetarias fuera de EE.UU. crea una configuración convincente para los inversores con un horizonte a medio plazo.
Aun así, no hay mucho margen para la complacencia. La temporada de presentación de resultados ha dejado claro que las empresas que no cumplen las expectativas están siendo castigadas con mucha más severidad que en los últimos años. Esto refleja una confianza frágil bajo la superficie y un mercado que se ha vuelto cada vez más intolerante a las sorpresas.
Lo más importante ahora es que los inversores dejen de dar por sentado que la calma durará simplemente porque así lleva siendo un tiempo. La historia demuestra que las divergencias de este tipo rara vez persisten indefinidamente.
Al final, algo cede y, cuando lo hace, posicionarse por delante de la curva se convierte en la diferencia entre capear la volatilidad o verse sorprendido por ella.
Es el momento de centrarse en los fundamentales, el posicionamiento global y la diversificación real. Quienes lo hagan no sólo se protegerán de los riesgos futuros, sino que estarán en la mejor posición para sacar provecho cuando vuelva la claridad.
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