Cada vez está más claro que alguien está fuera de juego; sólo es cuestión de saber quién. Sé que hablar de diferenciales de crédito y correlaciones implícitas y del peso mexicano no está de moda ni es tan candente como Nvidia (NASDAQ:NVDA). Pero estamos aquí para hacer el trabajo del que nadie habla y no para afirmar lo obvio.
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Las seis cuestiones siguientes dan una buena idea de que algo está cambiando ahora mismo en la esfera del riesgo. Puede que sólo sea temporal, puede que no. Sin embargo, es una clara señal de que el tono del mercado subyacente está cambiando un poco:
1. Picos de correlación implícita
En los dos últimos días, el índice de correlación implícita a un mes ha subido hasta situarse en torno a 16.
2. Aumento del diferencial de alto rendimiento
Mientras tanto, el índice CDX de diferenciales de alto rendimiento sube lentamente.
3. Volatilidad del par USD/MXN
Se ha producido un movimiento considerable en el par USD/MXN tras las elecciones.
4. El USD/CAD se estanca a la espera del anuncio del BoC
Hoy estaremos pendientes del Banco de Canadá, del que se espera un recorte de tipos. Si el BoC no recorta los tipos, probablemente sería una sorpresa, ya que el mercado estima un 80% de probabilidades de que los recorte.
Esto podría explicar por qué el par USD/CAD se ha estancado recientemente. Lo que sí parece claro es que, pase lo que pase, es probable que el estancamiento llegue a su fin. El anuncio llega a las 15:45 horas (CET), por lo que si el mercado de valores de Estados Unidos comienza a hacer cosas raras alrededor de esa hora, habría que mirar qué hace el USD/CAD y pararse cinco minutos a leer el anuncio.
5. Baja el Russell 2000
Por lo general, los movimientos del Russell 2000, que son más sensibles a la economía, reflejan algunos de estos cambios en el riesgo. El Russell, en general, opera en función de los cambios en los diferenciales de crédito.
6. Cae el índice de la vivienda
También, a pesar de la disminución de las tasas a 10 años de ayer, el índice PHLX Housing se vio muy afectado, cayendo alrededor de un 1,9%. Se está acercando a una importante zona de soporte que debe mantenerse o, de lo contrario, es probable que se produzca una caída.
Este "repentino" cambio de humor podría deberse a que se están abriendo algunas grietas en la economía, lo que sugiere una ralentización. Ahora bien, ¿se trata de una ralentización importante, al menos en este momento? No.
Pero de hecho no es el ritmo de crecimiento que vimos en la segunda mitad de 2023. El crecimiento del primer trimestre fue notablemente más lento, y el informe del ISM del sector manufacturero también apunta a un crecimiento más lento.
Los datos de la encuesta JOLTS de ayer descendieron más de lo esperado y ahora la relación entre ofertas de empleo y trabajadores en paro ha vuelto a niveles prepandemia.
Probablemente esto dé más importancia a la cifra del sector servicios del ISM de hoy y, por supuesto, al informe de empleo del viernes. El informe de empleo de marzo no ha sido el más fuerte, pero no fue horrible, y todo apunta a que los datos de empleo del viernes hablan de la creación de 185.000 puestos de trabajo, que es una cifra sólida.
Una vez más, es más probable que vayamos camino de un entorno similar a la estanflación por ahora. En mi opinión, se trata de un crecimiento lento y una inflación del 3,5%, al menos hasta que tengamos pruebas claras de un cambio de tendencia. Creo que probablemente se ha valorado mal el riesgo global del mercado y se ha hecho demasiado hincapié en la "senda dorada" o como quiera que se llame.
Una vez más, éstas son sólo algunas cosas que podemos seguir observando para ayudarnos a entender el tono general del mercado de valores a través del movimiento de los activos cruzados.
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