El calendario de datos sigue siendo tranquilo en los mercados desarrollados, pero estamos escuchando más de los banqueros centrales. Los portavoces de la Fed han hecho comentarios de línea dura, haciendo hincapié en la lucha contra la inflación y manteniendo abiertas las opciones para diciembre. Hoy y mañana, cuando Powell suba al estrado, es de esperar que se produzcan más reacciones en contra de las apuestas moderadas: la recuperación del dólar estadounidense (USD) podría tener más recorrido.
USD: Los agresivos de la Fed intervienen
El rebote del dólar estadounidense ha comenzado a cobrar cierto impulso. Lo que probablemente ha echado una mano al billete verde han sido los comentarios generalmente agresivos de los miembros de la Fed de ayer, con tanto un agresivo -Neel Kashkari- como una blando -Austan Goolsbee- haciendo hincapié en la batalla de la inflación y dejando todas las opciones abiertas para la reunión de diciembre. Otros dos miembros, Michelle Bowman y Lorie Logan, se hicieron eco del mensaje. El swap nocturno indiciado del dólar (USD OIS, por sus siglas en inglés) del dólar a 2 años ha recuperado algo de terreno, cotizando en torno al 4.75% esta mañana, aunque los bonos de EE.UU. a 10 años siguieron teniendo demanda ayer y ahora rondan el 4.60%. De todos modos, la sensibilidad del dólar a los rendimientos estadounidenses sigue disminuyendo cuando se contiene la volatilidad de las tasas.
Las palabras de la Reserva Federal seguirán siendo el tema central hoy, y probablemente durante el resto de la semana, dado el tranquilo calendario de datos estadounidenses. El presidente de la Fed, Jerome Powell, pronunciará algunas palabras de apertura en un evento hoy, aunque su panel de discusión en la conferencia del FMI de mañana es donde podríamos escuchar más sobre política monetaria. Hoy, Lisa Cook, John Williams, Michael Barr y Philip Jefferson hablarán sobre diversos temas económicos. Se trata de un grupo de portavoces que se sitúan en gran medida en la zona neutral del espectro agresivo-blando por lo que será más interesante escuchar sus opiniones sobre las condiciones financieras, especialmente tras la reciente caída de los rendimientos.
Nos inclinamos a pensar que continuará el retroceso contra la interpretación blanda de la última reunión de la Fed, y a pesar de cierta resistencia contra la reentrada en posiciones de pago en las tasas a largo plazo, los mercados de divisas parecen estar respondiendo más rápidamente a esta narrativa. Podríamos ver al billete verde encontrar un poco más de apoyo en lo que queda de semana. Un retorno a 106.00 del DXY parece posible en los próximos días, aunque un movimiento a 106.50 probablemente requeriría que el tipo swap del USD a 2 años volviera al 5.0%, lo que sólo podría ocurrir después de que se conocieran algunos datos estadounidenses tranquilizadores.
EUR: Muchos portavoces del BCE a tener en cuenta
No nos sorprende que el EUR/USD vuelva a situarse por debajo de 1.0700. El diferencial de swaps a corto plazo apuntaba a una corrección del par incluso antes del repunte del USD OIS a 2 años, como comentamos el lunes.
Dado que los funcionarios de la Fed se han opuesto a la reciente revalorización blanda, creemos que hay un poco más de margen para esta corrección del EUR/USD. En la Eurozona, hoy se conocerán las expectativas de inflación al consumo del Banco Central Europeo para septiembre. El valor medio a tres años será especialmente interesante, ya que subió en julio y agosto, hasta el 2.5%, tras una caída desde los máximos del 3.0% alcanzados en 2022.
Por lo que respecta a la política monetaria, muchos miembros del Banco Central Europeo (BCE) intervendrán hoy: los moderados Philip Lane y Pablo Hernández de Cos, los agresivos Pierre Wunsch, Joachim Nagel y Martins Kazaks, así como los más moderados Gabriel Makhlouf y Boris Vujcic. Los mercados han añadido unos 20 puntos base de flexibilización a la curva OIS del euro a mediados de 2024 en las últimas semanas, y es probable que los portavoces del BCE (especialmente los agresivos) se centren en este aspecto, oponiéndose a los recortes de tasas. Sin embargo, a diferencia de la Reserva Federal, la reevaluación pesimista del BCE se basa en pruebas más sólidas de una desaceleración económica, lo que significa que debería ser más difícil para los miembros del BCE convencer a los mercados de que descarten los recortes. El par EUR/USD podría continuar su regreso gradual hacia 1.0600/1.0650 en los próximos días.
Libra esterlina: Más margen para una política de precios más moderada
Los gilts subieron ayer en toda la curva y el EUR/GBP saltó ayer por encima de 0.8700 tras una ronda de comentarios pesimistas del economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill. Pill dijo que habría una "fuerte caída adicional" de la inflación en octubre y, sobre todo, insinuó que las tasas podrían recortarse a mediados del próximo año. En cierto modo, esto contradice los esfuerzos anteriores de los funcionarios del Banco de Inglaterra por impulsar un discurso de tasas más altas durante más tiempo.
Aún así, los mercados están valorando 30 puntos base de relajación en el Reino Unido para agosto de 2024, lo que parece bastante modesto comparado con los más de 50 puntos base que se valoran para EE.UU. y la zona euro. Sospechamos que las expectativas del Banco de Inglaterra pueden seguir siendo pesimistas.
Hoy, todas las miradas estarán puestas en el discurso del gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey. No está claro si hablará de política monetaria, pero si lo hace, podría inclinarse por suavizar la postura sobre los recortes de tipos sugerida ayer por Huw Pill.
Europa Central y Oriental (CEE): Recorte de tasas en Polonia, sin cambios en Rumanía
Hoy tenemos una agenda apretada en la región de Europa Central y Oriental (CEE, por sus siglas en inglés). Por la mañana conoceremos las cifras minoristas de Rumanía y Hungría. Más tarde conoceremos los resultados de las reuniones de los bancos centrales de Polonia y Rumanía. En cuanto al Banco Nacional de Polonia, esperamos un recorte de tasas de 25 puntos base hoy, en línea con las expectativas del mercado y de las encuestas, pero vemos el riesgo de que las tasas se mantengan sin cambios. Por otra parte, la orientación futura para la próxima reunión será clave. Sin embargo, como siempre, la conferencia de prensa está prevista para mañana. El banco central también presentará nuevas previsiones. Se espera que el Banco Nacional de Rumanía mantenga las tasas sin cambios y esta vez no debería ser un acontecimiento. Creemos que el BNR esperará hasta abril del año que viene para la primera bajada de tasas. Pero, al menos, aquí también tendremos una nueva previsión del banco central.
El zloty se ha mantenido bastante estable durante las últimas semanas en torno al par EUR/PLN 4.450. Seguimos siendo positivos sobre el PLN y creemos que la reunión de hoy debería ser un detonante para que las tasas reconsideren la visión blanda. Esto debería empujar al EUR/PLN a la baja y poner a prueba los 4.420 no debería ser una tarea difícil. Sin embargo, la clave será el comunicado del gobernador de mañana.
En cambio, EUR/RON parece anclado con seguridad en una estrecha banda de 4.960-4.975. El exceso de liquidez en el sistema sigue cerca de máximos históricos, por lo que no esperamos ningún cambio en la situación actual. Es probable que el impulso hacia un RON más débil sea una oportunidad para que el banco central mantenga el exceso de liquidez al menos en los niveles actuales, y hasta que la inflación esté totalmente bajo control no podemos esperar mucho movimiento aquí.
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