Hay un escenario base favorable para las bolsas

La escalada en la tensión en el conflicto entre Rusia y Ucrania marcó el signo de los mercados la pasada semana. De los polos de incertidumbre entre los que se mueve el mercado, subida de tipos acelerada y conflicto pre-bélico, está siendo este último el que está tomado el control. Tras la publicación de as actas de la reunión de enero de FOMC de la Fed, el pasado miércoles, se percibió que el mercado empezaba asimilar la normalización monetaria y de tipos, pero el poco avance diplomático en el conflicto entre Rusia y Ucrania empaño el final de la semana. Son ya dos semanas consecutivas de pérdidas en los índices de Wall Street, para quienes están totalmente eclipsados los datos macroeconómicos y de fondo del mercado.

Las perdidas del final de la semana llevaron al S&P 500 a dejarse un 1,58% en la semana y al tecnológico Nasdaq a retroceder un 1,71%. En la vieja Europa, la preocupación por un conflicto bélico demasiado cercano, llevó el EuroStoxx 50 a una perdida semanal del 1,95%.

Las consecuencias de una intervención de Rusia en Ucrania, según se han planteado las piezas en el tablero, pueden tener un impacto en el comercio mundial y en el crecimiento económico. Marcado especialmente por el posicionamiento que tome China, tanto en el conflicto como en las sanciones internacionales que caerían sobre el país más extenso del mundo. Por lo tanto, es normal que este impacto se descuente en valoraciones de las bolsas, a pesar de no ser un evento económico. Pero de momento se trata solo de una incertidumbre que está pendiente de despejar y que hay que asumir que es incontrolable.

Es difícil intuir el devenir del mercado cuando hay un elemento incontrolable cuyo impacto puede ser de relevancia, pero es obligatorio definir un escenario base sobre el que asentar cualquier decisión, incluso en situaciones como esta.

En el escenario base tenemos que obviar, por obligación, el elemento incontrolable dado que no es un evento económico como tal. En este escenario tenemos unas valoraciones de bolsas que han descontado un programa agresivo de subida de tipos e incluso de reducción de balance de la Fed, como reacción a una fuerte inflación. Un programa de subidas de tipos que si se acompasa con la inflación quizás no sea tan agresivo como se descuenta actualmente, porque la previsión es que la inflación se moderé a partir del mes de marzo. Hay señales de que los cuellos de botella en los suministros, que hacen incrementar los costes, están disminuyendo. La demanda en algunos tramos de menor poder adquisitivo ya se esta retrayendo, precisamente por la subida de los precios. Esta semana podemos ver ya la inflación subyacente del mes de febrero de la Unión Europea en negativo.

En este escenario base tenemos un crecimiento medio de beneficios por acción del cuarto trimestre del pasado año en el S&P 500 de casi el 30%. A pesar del incremento de costes de producción las compañías en termino medio han sido capaces de trasladar este coste al siguiente nivel de la cadena, o al consumidor final, por lo que sus resultados han sido buenos. Si a partir del primer trimestre de este 2022 se reducen los costes de producción, al eliminarse los cuellos de botella y reducirse el coste de la energía, las compañías van a poder incrementen sus beneficios ya que será difícil que reduzcan los precios fijados en el periodo de mayores costos de producción.

Como sabemos los precios de las acciones en bolsa vienen marcados por los beneficios futuros, pues bien, en este caso los precios actuales podemos decir que son muy atractivos. Esperamos un incremento de beneficios de las compañías, esperamos un menor ritmo de subidas de tipos de las descontadas actualmente por el mercado y esperamos continuar con el crecimiento económico al calor de la recuperación de la actividad tras la pandemia.

Esta misma semana se conocerán los PMI preliminares de las principales economías y se esperan todos reflejando fases expansivas, por encima de 50.

Quizás vamos a tener que esperar algún tiempo para que este escenario base deje de estar eclipsado por las incertidumbres y el nerviosismo del elemento incontrolable principal, pero debemos ser conscientes del mismo a la hora de tomar decisiones para evitar arrepentimientos posteriores.

En este escenario base, la decisión pasa por sobreponderar la renta variable y reducir duraciones en renta fija. Además, en ambos activos podemos encontrar oportunidades dado el descuento que tenemos en los precios actuales de las principales incertidumbres.

Semana con la vista puesta en el conflicto de Rusia y Ucrania, la escalada de tensiones o la diplomacia decidirán el signo de los mercados pero no debemos olvidar las citas económicas de la semana que forman parte de ese escenario base y que no debemos olvidar.

Lunes: PMI preliminares de la zona euro, Gran Bretaña y Japón. Tasa del préstamo preferencial del Banco Popular de China.

Martes: Índice IFO de confianza empresarial de Alemania. PMIs preliminares de EE.UU.

Miércoles: IPC de la zona euro.

Jueves: PIB preliminar del 4T de EE.UU. Nuevas peticiones de subsidio de desempleo en EE.UU.

Viernes: IPC de Tokio. PIB de Alemania. Confianza empresarial y del consumidor de la zona euro.