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Mapfre, la castigada

Publicado 17.01.2019, 11:01
Actualizado 24.10.2023, 11:40

Además de Telefónica, Mapfre (MC:MAP) es otra de nuestra “blue chips” en el Ibex 35, con un liderazgo consolidado en España y un gran desarrollo internacional. Asimismo, tiene una buena trayectoria de dividendos. Sin embargo la veo penalizada en bolsa. ¿Qué ocurre?

En los últimos ejercicios 2012 hasta 2017, su resultado técnico (es decir, el resultado del negocio puramente asegurador, que ingresa las primas de seguro y gasta en las indemnizaciones aseguradas, incluyendo unos costes de estructura de gestión) es negativo, lo cual ha sido compensado de forma recurrente con un resultado financiero (el resultado de invertir las primas recibidas, negocio que según algunos profesionales del sector sufrió la entrada en competencia de la banca comercial). Pues bien, en los últimos tres años ese resultado técnico ha sido más negativo, mientras que el resultado financiero no ha podido mejorar como para contrarrestar el efecto.

La merma del resultado técnico entiendo que es debida principalmente al coste de la expansión internacional que Mapfre emprendió hace unos años con todo lo que esto conlleva: menores márgenes asociados a la agresividad comercial necesaria para penetrar, encarecimiento de la nueva estructura, menor conocimiento de los riesgos asociados al negocio en nuevas áreas geográficas, etc. En definitiva, coste de salir de su mercado natural y muy bien conocido como el español.

Así, veo que la expansión internacional le está saliendo cara con malos resultados en EE.UU. (sin duda un complejo y enorme mercado el estadounidense, a su vez altamente competitivo) con pérdidas así como también en otros países de las regiones EMEA y APAC (en todos los casos con ratios combinados superiores al 100% en los últimos ejercicios es decir, gastos asociados superiores a las primas ingresadas), desastres naturales (los “CatNat”) que quizás no han sabido valorar como el resto de sus competidores (en Europa desde luego no abundan los huracanes ni los terremotos), divisas altamente volátiles (gran parte de su negocio depende de Latam con más del 30% de las primas, a los que se suma Turquía), y un valor de marca que aunque es alto en Iberia (30% de las primas) en cambio es menor en el resto del mundo.

Por otro lado, existe un gran número de competidores multinacionales de sobra conocidos (estamos en un sector muy maduro en el mundo desarrollado, con grandes corporaciones ya establecidas) pero también low-cost (el negocio asegurador entró en Internet hace tiempo), que obligan a una continua contención de costes e impiden márgenes benévolos.

Mientras su otra gran pata del negocio como es la gestión de activos de inversión, de por sí apretada por la competencia (la gran banca comercial y los fondos de inversión), está sufriendo en el entorno mundial de bajos tipos (y bajos rendimientos).

Por último tampoco podemos olvidar que la actividad aseguradora está muy relacionada con los ciclos económicos y el crecimiento mundial que venimos disfrutando parece que podría comenzar a enfriarse. Este escenario no ayuda al optimismo de cara a una valoración de la compañía en el largo plazo.

Todo ello explica la dificultad que está encontrando la compañía para llegar a esos 800 millones de euros de beneficio neto que se marcaron como objetivo en el último plan estratégico, la elección de bajada del dividendo hasta los 0,145 euros por acción, y las reticencias que está despertando en la comunidad de analistas.

Así, los mercados financieros han bajado hace unos días la cotización hasta niveles por debajo de los 2,3 euros de forma puntual (cuando hace unos meses la cotización superaba alegremente los 2,8). ¿Mensaje amenazante u oportunidad de inversión? La eterna pregunta que siempre nos debemos hacer en estos casos.

AVISO IMPORTANTE:

Mi artículo solo incluye una opinión sobre un valor sujeto a volatilidad y riesgo y en ningún momento pretende motivar o incentivar la inversión o desinversión en el mismo. Los análisis, comentarios, opiniones recogidos en el mismo son subjetivos y meramente informativos, formativos u orientativos, no pudiendo ser considerados como recomendaciones personalizadas de inversión ni asesoramiento profesional, siendo el inversor el que deberá valorar, asumir el riesgo y tomar la decisión sobre su inversión, y en ningún caso son vinculantes de responsabilidad al resultado económico que de su uso resultara por quienes las pusieran en práctica.

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