La inflación y la política del banco central estuvieron en el asiento del conductor la semana pasada. El aumento más fuerte de lo esperado en junio en los precios al consumidor llevó la inflación general a 9,1%, un máximo de 41 años. Esto sugiere que la Reserva Federal tiene más trabajo que hacer para lograr su mandato de estabilidad de precios.
Si bien los mercados terminaron a la baja durante la semana, la sorpresa de la inflación de junio provocó una respuesta diferente al mercado de la sorpresa del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de mayo. Después de las noticias de inflación del miércoles pasado, el S&P 500 aumentó mientras que el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó, lo que indica que los mercados ya podrían estar mirando más allá del pico de inflación a la probabilidad de un crecimiento económico más lento por delante.
Ofreceré la siguiente perspectiva sobre la inflación y la inversión de la curva de rendimiento, y compartiremos nuestros puntos de vista sobre las implicaciones de inversión.
La inflación otra sorpresa al alza desencadena la volatilidad, pero hay algo de alivio en camino. Los altos precios de la energía y los alimentos están impulsando la historia: el IPC titular aumentó un 9,1% desde hace un año, frente al 8,6% en mayo y por delante de las expectativas del consenso. Los precios de la energía solos fueron un 42% más altos desde hace un año y aumentaron un 7,5% desde mayo, lo que contribuyó a casi la mitad del aumento general de la inflación. Además de las presiones, los precios de los alimentos tuvieron su mayor aumento mensual desde 1981.
Pero desde junio, los precios de los productos básicos han caído bruscamente: el petróleo disminuyó la semana pasada a su nivel más bajo desde el comienzo de la invasión de Ucrania, cotizando brevemente a 91 dólares antes de terminar la semana en alrededor de 98. Los precios de la gasolina, un importante contribuyente a la inflación, superaron los $ 5 por galón a mediados de junio, pero desde entonces han caído a un promedio nacional de 4,58 dólares.
Si bien los precios de los productos básicos siguen siendo elevados, recientemente hemos visto una debilidad de base amplia, lo que respalda las esperanzas de que la inflación esté en su punto máximo. Por ejemplo, el petróleo ha bajado un 22% desde su pico, el gas natural ha bajado un 28%, el cobre ha bajado un 34%, la madera ha bajado un 62% y el trigo ha bajado un 44%.
Sin embargo, la inflación es demasiado amplia para la comodidad: el índice central de IPC, que refleja mejor la tendencia de inflación subyacente porque excluye los precios de los alimentos y la energía más volátiles, aumentó a un ritmo de 5,9% durante el año pasado, ligeramente por debajo del ritmo de 6,0% reportado durante el mes pasado.
Este es el tercer mes consecutivo que la inflación central se ha enfriado desde su máximo de 6,5% en marzo. Sin embargo, las presiones de los precios siguen siendo amplias. Dos tercios de los componentes del IPC están aumentando más del 5%, y el alquiler, el mayor componente de servicios, registró su mayor avance mensual desde 1986. Con el aumento considerable de los costos de los préstamos, el mercado de la vivienda está comenzando a enfriarse. Pero históricamente, una desaceleración en los precios de las viviendas lleva aproximadamente un año antes de que se refleje en los alquileres.
Esperemos que las presiones se moderen lentamente: creemos que la inflación se moderará en los próximos meses, ayudado por los precios más bajos de los productos básicos, comparaciones más favorables, aliviando la escasez de oferta, una menor demanda de bienes a medida que el consumo cambia hacia los servicios y una desaceleración general en el crecimiento económico. Sin embargo, esta moderación probablemente será lenta. Por ejemplo, los precios más bajos de los productos básicos dependerán de aliviar las tensiones geopolíticas. Es probable que la inflación de los refugios se mantenga alta durante el resto del año, y un mercado laboral apretado continúa apoyando un fuerte crecimiento salarial.
Los mercados de inversión de la curva de rendimiento miran más allá de la joroba de la inflación y se centran en un crecimiento más lento por delante. Los bancos centrales están atrapados entre una roca y un lugar difícil: con el IPC de junio marcando otro aumento considerable de la inflación, la Fed está bajo presión para continuar con sus aumentos de tasas descomunales. Incluso si junio marca el pico para este ciclo, como esperamos, es poco probable que la inflación regrese al objetivo del 2% de la Fed en el corto plazo. Esto obligará al banco a mantener su pie firmemente sobre los frenos a medida que el crecimiento se debilita. Se están avanzando las alzas de tarifas: en respuesta a los datos de la semana pasada, así como al inesperado alza de la tasa de política del 1% del Banco de Canadá, los mercados comenzaron a fijar el precio con una mayor probabilidad de que la Fed anunciara un aumento de la tasa de gran tamaño en su reunión de julio.
Creemos que la lectura de la inflación que llama la cabeza, a pesar de mirar hacia atrás, es suficiente para justificar una caminata de al menos 0,75%. El lado positivo es que los aumentos más grandes desde el principio podrían significar que este ciclo de apriete podría terminar antes de lo previsto. El mercado de bonos ahora indica que la tasa de fondos federales alcanzará un máximo de enero en alrededor de 3,5% a 3,75%, después de lo cual la Fed comenzará a reducir los tipos, probablemente en respuesta al debilitamiento del crecimiento y la caída de la inflación.
La inversión de la curva de rendimiento envía una señal de advertencia: la semana pasada, la curva de rendimiento de 10-2 años seguida de cerca, la diferencia entre los rendimientos del Tesoro a 10 años y 2 años, se volvió más negativa (más invertida) desde 2000. Actualmente, los rendimientos más altos a corto plazo reflejan los aumentos de tipos de la Fed, mientras que las tasas más bajas a más largo plazo indican expectativas potencialmente más débiles para el crecimiento.
En el pasado, una inversión ha predicho de manera confiable las recesiones, ya que indica que las condiciones financieras se están apretando demasiado rápido. Pero los problemas ya podrían tener un precio: no creemos que esta señal de inversión deba descartarse. Los vientos en contra a corto plazo están aumentando a medida que la Fed intenta orquestar un aterrizaje suave para la economía mientras frena la inflación. Sin embargo, la curva de rendimiento históricamente se ha invertido en promedio 15 meses antes de que comience una recesión, que varía desde tan solo seis meses y hasta 23 meses. Lo que es diferente esta vez es que las acciones ya están en un mercado bajista. En las últimas cuatro décadas, el mercado de valores continuó aumentando durante dos meses a más de un año después de la primera inversión. Esto podría sugerir que la disminución de este año ya podría reflejar muchos de los problemas que una curva de rendimiento invertida normalmente predeciría en el futuro. El gráfico muestra que las inversiones de curva de rendimiento históricamente han liderado las recesiones en 15 meses.
Las implicaciones de inversión se preparan para una mayor volatilidad, pero mira a través del valle. La inflación es la clave para un rebote duradero: mientras que la reciente caída en los precios de los productos básicos es un buen primer paso hacia lecturas de inflación más bajas, tomará al menos dos o tres meses para evaluar si el titular y el IPC central están en una trayectoria descendente. Mientras tanto, la volatilidad podría mantenerse alta. Creemos que la inflación debe haber pasado su punto máximo y en el camino hacia la moderación antes de que los mercados de acciones puedan encontrar su equilibrio y montar un rebote más duradero. Esto reduciría los temores de que la Fed apriete la política.
Otra condición en nuestra lista de verificación del mercado, la resistencia de las ganancias, se probará en las próximas semanas a medida que las empresas reporten ganancias del segundo trimestre. Las inversiones que podrían mantenerse mejor en un régimen de bajo crecimiento, debido a que los cambios en la política de la Fed tardan en afectar la economía, anticipamos un período de débil crecimiento económico. Sin embargo, no esperamos una profunda recesión.
El punto de partida para las finanzas del consumidor ha mejorado mucho en relación con las recesiones pasadas. Por ejemplo, la relación entre los pagos de la deuda de los hogares y el ingreso disponible sigue siendo históricamente baja, y los ingresos están respaldados por la creación sólida de empleo y el aumento de los salarios. Si la economía continúa cambiando a una velocidad más baja, estamos a favor de las acciones de pequeña capitalización sobre las acciones de pequeña capitalización, los sectores defensivos (grapas y la atención médica en lugar de los servicios públicos, en función de las valoraciones) y las empresas con balances sólidos.
Seguimos favoreciendo ligeramente las inversiones de estilo de valor, pero menos que a principios de año. El crecimiento lento, los rendimientos de los bonos en el pico y la desaceleración de la inflación podrían proporcionar un mejor telón de fondo para las empresas de tecnología y crecimiento en el futuro, pero algunas de estas tendencias tardarán un tiempo en desarrollarse, y las valoraciones relativas para las acciones de crecimiento aún están algo elevadas. Estrategias para capear el mercado a la baja mientras se prepara para el próximo ciclo ascendente: los riesgos para la economía han aumentado, pero creemos que las valoraciones de capital más bajas y los mayores rendimientos de los bonos han mejorado los rendimientos futuros.
A diferencia del comienzo del año, a los inversores ahora se les paga un rendimiento adecuado para mantener los bonos, en nuestra opinión, y una vez más pueden depender de la renta fija para servir como lastre de cartera. Tanto las acciones como los bonos disminuyeron significativamente en la primera mitad del año, pero la disminución más pronunciada en las acciones podría haber causado que la porción de capital de las carteras caiga por debajo del peso de asignación previsto. Por ejemplo, una cartera de acciones / bonos de 65/35 a principios de 2022 habría derivado a una mezcla de peso 62/38 a mediados del 1 de julio. Ajustar la asignación de acciones al objetivo (si corresponde en función de las circunstancias y la tolerancia al riesgo) podría ayudar a los inversores a prepararse para el próximo ciclo de mercado.
En nuestra opinión, el reequilibrio proactivo y la inversión sistemática son las mejores formas de capitalizar la volatilidad del mercado a medida que se desarrolla. El gráfico muestra la relación de servicio de la deuda de los hogares de EE. UU., Que si bien está a punto de subir, sigue siendo históricamente baja.
