Estamos asistiendo a un mercado en el que hay tanta tranquilidad como dudas. Normalmente las dudas o la incertidumbre generan desasosiego, un sentimiento contrario a la tranquilidad y que debería hacer aflorar una mayor volatilidad de la que se está reflejando en los mercados.
Este verano el índice de volatilidad VIX, también conocido como el indicador del miedo, está marcando niveles especialmente bajos, no vistos desde finales del 2019. Sin embargo, los datos macro que nos deja el verano reflejan un frenazo considerable en la economía europea, una economía china que defrauda y unos bancos centrales indecisos que siguen amenazando con endurecer aún más su política monetaria.
Nos encontramos además con mayores divergencias tanto regionales como sectoriales. La economía de EE.UU permanece fuerte, mientras la europea y la china se debilitan. El riesgo de una recesión global ha aumentado y podría constatarse este final de año.
Afortunadamente la inflación tiende a moderarse, incluso la subyacente, pero desgraciadamente más lentamente de lo que quieren los bancos centrales. La fortaleza de la economía de EE.UU puede permitir a sus autoridades monetarias mantener las tasa de interés altas durante más tiempo, e incluso acometer alguna subida más, pero en Europa la situación es más delicada, con una inflación mayor y con grandes dudas sobre el impacto que puede tener continuar con subidas de tipos.
Tenemos por delante un entorno en el que, o se aclaran las dudas favorablemente, o nos encaminamos a un aumento de volatilidad durante los próximos meses. Los terremotos, como el sucedido en Marruecos, son difícilmente predecibles porque la actividad sismológica anterior suele ser especialmente baja, en muchos casos.
Esta semana podemos empezar a despejar dudas. Se publica la inflación en Estados Unidos el próximo miércoles. Se espera que la inflación subyacente anual baje al 4,3% desde el 4,7% y que la inflación general repunte hasta el 3,6% desde el 3,2%. Estos pueden considerarse datos aceptables por el mercado ya que el IPC subyacente desciende. El jueves tendrá lugar la reunión de tipos del BCE, es de esperar que no suban tipos en esta ocasión, dados los últimos indicadores económicos, pero que sigan apuntando a subidas para la próxima reunión. Cualquier anuncio de final de subidas de tipos puede ser bien recibido por el mercado, pero dudo que lo escuchemos en esta ocasión.
Ante este momento, ¿qué debe hacer el inversor?.
En primer lugar quiero dejar claro que la profesión de asesor, como la de medicina, es compleja y que cualquier decisión debe tomarse con pleno acuerdo entre asesor e inversor, como se toma hoy en día entre médico y paciente. Tanto el médico, como el asesor, tienen conocimientos y saben que tiende a funcionar, a pesar de que los pacientes en ocasiones lleguen a conclusiones distintas sobre cómo aplicar el tratamiento en su caso.
Por ello, a continuación indicaré aquellas cosas que por mis conocimientos tienden funcionar en situaciones como estas:
- Posicionamiento defensivo en Renta Variable. El riesgo de recesión va en su contra. Mejor acciones de valor que de crecimiento. Mejor EE.UU que Europa.
- Mayor peso en Renta Fija en las carteras. Mejor Deuda Pública y Crédito Investment Grade que High Yield. Los rendimientos de los bonos permanecerán altos y se espera que a partir de mediados de 2024 tiendan a caer, acumulando un buen efecto mercado al carry (interés) que aportan.
- Posicionamiento a favor del dólar. El dólar se debería revalorizar ante unas tasas más altas durante más tiempo en una economía sólida como la americana, en detrimento de divisas de economías, como la europea, en las que su debilidad puede impedir mantener esas altas tasas de interés.
Un último consejo para el inversor que tomo prestado de Morgan Housel, especialmente para el inversor de renta fija (aunque también se puede aplicar en la inversión en bolsa) el tiempo es la fuerza más poderosa en las inversiones. Aquellos inversores en fondos de renta fija, que acumulan pérdidas por la fuerte subida de tipos en 2022 y que esté 2023 no ven todavía una importante recuperación, que utilicen la herramienta más poderosa y que alarguen su horizonte temporal. El tiempo les acercará a los objetivos inicialmente marcados.