Banxico recorta la tasa de fondeo

Resumen: Banxico redujo la tasa de fondeo 50pb con base en la perspectiva de una inflación a la baja y de los avances estructurales en su reducción. Sin embargo, pensamos que los mercados mantendrán la expectativa de una postura relajada por parte Banxico hacia adelante, dado que no se puede descartar otro recorte de tasa si se concretan los riesgos a la baja para la actividad en EE.UU. En general, pensamos que es probable que se aprueben reformas este año, y así sólo sería cuestión de tiempo para que las agencias calificadoras mejoren la perspectiva para México. Con base en lo anterior mantenemos nuestra estrategia de aplanamiento con posiciones largas en la parte larga de la curva y nuestra visión constructiva para el MXN. El diferencial entre el MBono a 10 años y el UST con el mismo vencimiento podría alcanzar el nivel de 250pb hacia finales de año

La Junta aprovecha la ventana de oportunidad

En una reunión muy esperada, el Banco de México finalmente redujo 50pb la tasa de fondeo. La Junta de Gobierno había mostrado intenciones de recortar la tasa anteriormente y ahora la oportunidad de presentó. El recorte tiene lugar luego de que la inflación se redujera de 4.18% a 3.25% entre noviembre y enero, y después de que la comunicación de Banxico advirtiera sobre presiones inflacionarias temporales entre febrero y abril de esta año, las cuales no deberían considerarse como un riesgo para la convergencia.

La decisión del recorte de la tasa de política monetaria se fundamenta en los siguientes argumentos:1) la posibilidad de que la inflación disminuya hacia un 3.0% en el segundo semestre del año, a pesar de un repunte a niveles de 4.0% en los próximos meses; 2) los avances estructurales en el combate a la inflación, como lo son la reducción de su nivel, volatilidad y persistencia; así como la ausencia de efectos de segundo orden; 3) la debilidad del crecimiento económico global y, en particular, los riesgos a la baja para el crecimiento en EE.UU. Es importante destacar que el banco central agregó dos factores a sus argumentos para reducir la tasa de fondeo: la posibilidad de que mayores flujos de entrada desde el exterior tensionaran las condiciones monetarias y el hecho de que un menor déficit público, conjuntamente con un recorte de tasa, proporcionarían una política más adecuada para encarar los choques en el exterior.

Un recorte en circunstancias poco usuales

Es importante destacar que la decisión de hoy muestra un cambio en el comportamiento de Banxico. De hecho, esta es la primera vez desde 2005 que se presenta un recorte de tasa cuando la inflación muestra un incremento, su nivel rebasa 3.5% y el crecimiento de la actividad económica se ubica ligeramente por encima del PIB potencial. También resulta inusual que el banco central redujera tasa apenas 3 meses después de que mostrara una disposición a incrementarla. Nuestra perspectiva, la cual asignaba una probabilidad de 30% a un recorte en marzo y 50% en abril, consideraba que podría ser conveniente esperar a conocer más sobre la magnitud de los efectos al alza sobre la inflación de riesgos como el reciente brote de gripe aviar y el comportamiento de los precios de la telefonía. No obstante, el recorte del día de hoy indica que Banxico asigna una baja probabilidad a que estos factores de riesgo tengan un efecto relevante al alza sobre la inflación.

En su comunicado Banxico señala explícitamente que este recorte no es el inicio de un ciclo de relajamiento y que, por lo tanto, no se debería esperar más acciones de relajamiento monetario en el corto plazo. De hecho esperamos que la tasa de referencia permanezca sin cambios en 4.0% durante un periodo prolongado. No obstante, consideramos que hacia adelante los mercados se inclinan por una postura relajada por parte del banco central, y que otro recorte de tasa es factible si efectivamente se concretaran los riesgos a la baja en la actividad de EE.UU. Esto con base en dos factores. En primer lugar, Banxico ya ajustó a la baja su visión respecto a una actividad económica de por sí negativa. En segundo, como ya señalamos anteriormente, el banco central advirtió que un incremento adicional de flujos extranjeros podría provocar un endurecimiento innecesario de las condiciones monetarias. De esta manera Banxico se refirió explícitamente al tipo de cambio real. Evidentemente, un recorte de tasa no es viable dentro de los próximos 6 meses y es muy pronto para decir si los riesgos para el crecimiento (la incertidumbre política) se concretarán o no. No obstante, el mercado podría moverse en esta dirección, y el tipo de cambio real probablemente seguiría apreciándose.

Toma de utilidades en la curva, pero mantenemos posiciones

La curva de MBonos está registrando pérdidas al momento de redactarse este reporte. Este movimiento se debe a una ligera toma de utilidades —se esperaba ya un recorte— y al episodio de debilidad en los bonos del Tesoro de EE.UU. después de darse a conocer datos de empleo por encima de lo esperado por los analistas. Sin embargo, consideramos que aún hay margen para ganancias, particularmente en el extremo corto y largo. En primer lugar, como señalamos en nuestro reporte del 6 de marzo, “Banxico:¿Qué diferencia hace la decisión de este viernes?”, en ese entonces la curva estaba descontando parcialmente el recorte, así que había margen para un debilitamiento si Banxico efectivamente lo llevaba a cabo. En segundo lugar, como ya señalamos arriba, Banxico indicó que el recorte no inicia un ciclo de recortes, pero aun así el sesgo seguirá siendo de relajamiento hacia adelante. La reiterada referencia del banco central a las entradas de capital y al tipo de cambio seguirá limitando el potencial de subida en las tasas, sobre todo porque el pronóstico global seguramente seguirá favoreciendo la ejecución de estrategias de valor relativo. Por último, estamos seguros de que Banxico al menos no subirá la tasa de referencia en el largo plazo, lo que significa que la valoración de las curvas locales seguirá siendo atractiva. En general, consideramos que es probable que las reformas estructurales (fiscal y/o energética) se implementen este año y así, sólo sería cuestión de tiempo para que las agencias calificadoras mejoraran la perspectiva para México. Así, mantenemos nuestra estrategia de comprar en la parte larga de la curva e ir cortos en la parte corta y nuestra visión constructiva para el MXN. El diferencial entre el MBono a 10 años y el UST con el mismo vencimiento podría alcanzar el nivel de 250 hacia finales de año (siendo éste nuestro nuevo objetivo).

Reacción casi nula del MXN, como se esperaba; el soporte de corto plazo se mantiene

El USDMXN registró un ascenso significativo después de que se anunciara el recorte, pero casi de inmediato recuperó su mayor sensibilidad al contexto externo. Ya esperábamos este tipo de comportamiento dado que el recorte había sido viable desde enero, pero la reacción a este cambio de postura tan “sorpresivo” fue efímera. En nuestro reporte “Banxico: ¿Qué diferencia hace la decisión del viernes?”, señalamos que los factores estaban alineados para que el MXN siguiera fortaleciéndose a pesar de su menor carry, y que el recorte de tasa sólo representaría un acercamiento a niveles de soporte para el USDMXN. Las expectativas de la ejecución de reformas estructurales y la posibilidad de una mejora a la calificación crediticia de México seguirán favoreciendo al MXN hacia adelante. Destacamos que la moneda se vio favorecida por un buen reporte de empleo en EE.UU. pero que durante semanas ha hecho caso omiso de los riesgos vinculados el precipicio fiscal en aquel país y de los factores políticos en la UME, ahora en un segundo plano. La liquidez es nuevamente la principal fuerza guía y los bancos centrales del mundo parecen estar dispuestos a continuar su relajamiento. La disyuntiva es justamente esta: los factores que justifican un fortalecimiento del MXN permanecen vigentes, pero por otro lado, la mención en el comunicado de un posible e innecesario endurecimiento de las condiciones monetarias sugiere que Banxico mantiene en la mira al tipo de cambio. Así, dado que un relajamiento adicional no puede ser descartado, esto seguirá impidiendo que el MXN rompa la marca del 12.50 en el corto plazo.