Cómo beneficiarse de un entorno de endurecimiento de las condiciones financieras

A pesar de que el primer objetivo de los bancos centrales es la estabilidad de los precios, parece que han estado mirando para otro lado mientras los precios no paraban de subir hasta alcanzar las cotas más altas de los últimos 40 años. Decidieron mantener los estímulos monetarios cuando el ritmo de crecimiento de la economía y de creación de empleo era sólido, en contra de una amplia mayoría de economistas que no encontraban ninguna razón de peso para actuar de esa manera. Con todo y con eso, la realidad es que los bancos centrales continúan comprando bonos, agravando aún más la situación.
 
En el mes de marzo, va a coincidir la retirada completa del programa de compras de bonos corporativos e hipotecarios, con la más previsible primera subida de tipos de interés de 25 puntos básicos a mediados de mes. Es decir, pasamos de golpe y porrazo a un entorno de endurecimiento de las condiciones financieras, en un momento en que además la economía americana comienza a dar signos de agotamiento. El market timing no puede ser más inoportuno. Si a eso le añadimos la reducción del balance de la Fed que se iniciará a lo largo del 2022, estamos ante un cuadro más complejo para los mercados desde la perspectiva de la política monetaria.
 
La retirada de estímulos y la reducción de liquidez del sistema vía reducción del balance de los bancos centrales suele traer inestabilidad en la renta variable. Pero no serán los únicos afectados. Los mercados de deuda corporativa pueden verse muy perjudicados en un entorno de endurecimiento de las condiciones financieras, lo que puede derivar en un incremento significativo de los spreads de deuda, pero también del riesgo de incumplimiento.
 
Desde que marcaran un mínimo a finales del mes de junio de 2021, la rentabilidad de los bonos basura ha estado incrementándose. Sin embargo, el diferencial entre la deuda con grado de inversión y los bonos basura se encuentra en el 2,30%, el nivel más bajo desde octubre de 2018, lo que denota un importante nivel de complacencia. Pensamos que, según nos acerquemos al mes de marzo, la probabilidad de que haya un cambio en la evolución de estos diferenciales es alta, lo que daría pie a que la cotización de los bonos basura experimentara caídas superiores a las de la deuda con grado de inversión, una oportunidad de trade relativo que, a nuestro juicio, es muy interesante. La compra de bonos Investment Grade y venta de High Yield se activaría cuando el spread se situase por encima de 2,53%.


Flujos netos de efectivo

FactSet (NYSE:FDS) ha registrado salidas de ETFs de renta variable por importe superior a los 1.100 millones de dólares, y de algo más de 900 millones de ETFs de renta fija. Los datos de Refinitiv Lipper muestran salidas netas de 800 millones de dólares de fondos de renta variable, y entradas de 1.800 millones en fondos de renta fija.

Aunque estos datos no son buenos para la renta variable, son importes reducidos si se comparan con la media semanal.

La cartera de derivados de los inversores institucionales continúa reduciendo la exposición a renta variable (70,9%) hasta su nivel más bajo desde enero de 2021, sobre ponderando renta fija (19,1%) y materias primas (9,7%).


Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial

Este indicador ayuda a determinar el estado en que se encuentran los diferentes activos, a partir del análisis de su composición interna. Es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo.

La cesta de materias primas muestra la FRT más fuerte (+47), mientras que la abrupta caída de los índices de renta variable ha llevado su FRT a zona lateral-bajista (-8). Las cryptos caen esta semana hasta zona bajista (-27), siendo la clase de activos más débil. La FRT de los índices de volatilidad vuelve a zona lateral-alcista, en línea con lo esperado por las caídas de las bolsas.

Con la recuperación de la FRT de la cesta de metales preciosos (+50), todas las categorías de materias primas se encuentran en zona alcista -alimentación (+36), energía (+50) y metales industriales (+64).

En la renta variable, los índices europeos continúan por segunda semana como los más fuertes (-2), seguidos por los asiáticos (-18) y, en último lugar, los americanos (-19). Estos últimos han sido los que más han sufrido, con caídas que han llegado a ser del 7,7% en el caso del Nasdaq, e incluso superiores al 8% para el Russell 2000 de pequeñas compañías. Las bajadas en la renta variable han sido generalizadas en todo el mundo, con una variación media del -3,2%. Del conjunto de índices sobre los que hacemos seguimiento, sólo el índice Hangseng de Hong-Kong (+0%), China A50 (+1,9%) y China H-Shares (+0,2%) han conseguido salvarse de las caídas.

S&P 500 (+2) y Dow Jones de Industriales (+13) se encuentran en zona lateral-alcista, mientras que el Nasdaq (-3) ha alcanzado la lateral-bajista. Entre los índices europeos, el CAC40 (+26) consigue mantenerse alcista, mientras que el MIB italiano (+18) ha retrocedido hasta lateral-alcista. La composición interna del IBEX35 (+19) se mantiene comparativamente mejor que la de otros índices, como el DAX (+2), uno de los más perjudicados durante la última semana.


Actualización de los niveles críticos

Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se sitúe por encima de los niveles en los que se encuentran posicionados los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas de precios puede incrementarse temporalmente la volatilidad.

La pérdida de 4.520 baja nuestra predisposición para el S&P 500 lateral. El nivel situado en 4.010 es especialmente relevante. En el caso del Dow Jones de Industriales, ha perdido los dos niveles de control de los inversores institucionales, lo que le deja en una situación de mayor debilidad. Lo mismo ocurre con el Nasdaq que, tras la pérdida del nivel 15.514, ha experimentado una corrección muy significativa.

En el caso de las materias primas, tanto el oro como la plata han experimentado subidas durante la semana, y ambos se encuentra por encima de los niveles de control, por lo que la predisposición es alcista. El Brent ha continuado por quinta semana consecutiva con subidas y la predisposición sigue siendo alcista mientras se encuentre por encima del nivel de control que ha subido hasta los 62,2 dólares desde los 60,3 dólares de la semana anterior.

La cotización de Bitcoin sigue por debajo del nivel en que se encuentran los inversores institucionales, en 60.137, por lo que se mantiene el escenario de debilidad. Tras la pérdida de los 48.519 entró nueva previsión vendedora que ha llevado el precio hasta la zona de los 35.000 dólares. En el caso del Ether, la pérdida de 3.130, donde identificábamos presión vendedora, ha supuesto caídas duras en las últimas sesiones. Mientras el precio no supere 3.858, esperaríamos que la debilidad se mantuviera.

Actualizamos a continuación algunos de los niveles de prealerta más relevantes para la semana entrante:

• S&P 500: la superación de 4.480 consolidaría mínimos anteriores.
• Dow Jones: la superación de 34.675 consolidaría mínimos anteriores.
• Nasdaq 100: la superación de 14.817 consolidaría mínimos anteriores.
• Oro: la pérdida de 1.794 incrementaría riesgo de correcciones; la superación de 1.852 daría pie a próximas rupturas de máximos locales.
• Plata: la pérdida de 22,66 aumentaría el riesgo de caídas.
• Crudo Brent: pérdida de 86,87 incrementaría riesgo de caídas.
• Bitcoin: la superación de 38.330 consolidaría mínimos anteriores.
• Ether: precios superiores a 2.755 consolidarían mínimos anteriores.


¡Buena semana y buenas inversiones!